2020年四季度策略报告（LLDPE、PP）：投产逐步兑现，关注需求跟进
1052051051552019/9/32020/1/32020/5/3中信期货能源化工指数走势中信期货商品指数中信期货能源化工指数 2020-09-26 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 化工品研究团队 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 李青 021-60819914 liqing@citicsf.com 从业资格号：F3056728 投资咨询号：Z0014122 黄谦 021-60812989 huangqian@citicsf.com 从业资格号：F3063512 投资咨询号：Z0014611 颜鑫 021-60812972 yanxin@citicsf.com 从业资格号：F3048534 投资咨询号：Z0015561 联系人： 林伟昊（PVC） 021-60812979 linweihao@citicsf.com 从业资格号：F3075074 中信期货研究|2020年四季度策略报告（LLDPE、PP） 投产逐步兑现，关注需求跟进 摘要 投机需求主导波动，三季度价格冲高回落——三季度L与PP呈现冲高回落的走势，投机需求是主导行情的关键因素，就实际供需而言，聚烯烃在7-8月相对过剩而在9月略有缺口，但由于市场对需求的预期经历了先乐观后悲观的变化，引导投机需求前升后降，最终价格走出7-8月冲高9月回落的表现。 四季度投产将逐步兑现，后期需求或难跟进——四季度聚烯烃的基本面存在一些不确定性因素，包括供应端新装置的投产进度，以及需求端疫情发展对全球经济的影响。就目前掌握的信息来看，我们认为在主要新装置投产兑现以后，需求跟进的难度较高，供需出现过剩是大概率的结果： （1） 即使在保守的投产假设与乐观的需求假设下，LPP的四季度实际供需也会出现过剩压力，压力会随投产渐进递增，10月矛盾相对缓和，11-12月逐渐凸显； （2） 四季度下游投机需求可能边际减弱。前三季度下游补库相对积极，驱动是原料低价与对经济恢复的乐观预期，在原料备库增多、价格大幅反弹、新产能即将兑现之际，下游备库激励会相对减弱，不过决定中下游补库与否的另一个重要因素需求预期仍会受到疫情控制与经济恢复的影响，这一点仍有不确定性。 四季度价格重心继续上移难度加大——结合 “新产能即将陆续兑现、需求后期跟进不易、投机需求可能边际减弱”判断，我们判断聚烯烃价格在四季度继续上移的难度将逐渐加大，中后期压力相对明显，但考虑到初始显性库存不高、10-11月过剩矛盾不算特别突出，也提示需要关注“产能投放推迟、需求恢复良好”引发资金再炒作的风险。 策略推荐： （1）若投产正常兑现、需求显现疲态/疫情持续失控：L/PP 择机做空 （2）若投产推迟、需求持续较佳、疫情无快速结束风险：PP 1-5正套 风险提示： 向上风险：新装置推迟，需求恢复良好资金再拉正反馈 向下风险：全球疫情持续失控，中美关系再度恶化基于 “新产能即将陆续兑现、需求后期跟进不易、投机需求可能边际减弱”判断，我们判断聚烯烃价格重心在四季度继续上移的难度将逐渐加大，中后期压力相对明显，但考虑到10-11月过剩矛盾可能不算特别突出，也提示需要关注“产能投放推迟、需求恢复良好”引发资金再炒作的风险。 报告要点 中信期货研究|2020年四季度策略报告（LLDPE、PP） 2 / 12 目 录 一、 走势回顾——投机需求主导波动，三季度价格冲高回落 ..................................... 3 二、 供需分析——四季度投产将逐步兑现，后期需求或难跟进 ................................... 4 （一） 供应仍是压力主要来源，增量PP源于国内LL内外兼有 ........................................................... 5 （二） 实际需求或不悲观，但超预期概率也不大 ................................................................................... 7 （三） 投机需求可能会边际减弱 ............................................................................................................. 10 三、 价格展望——四季度价格重心上移难度加大 .............................................. 10 （一） 四季度价格重心下移概率高于上行，压力在中后期相对突出 ................................................. 10 （二） 边际供需PP关注丙烯与粉料 ....................................................................................................... 11 （三） 策略推荐 ........................................................................................................................................ 11 （四） 风险提示 ........................................................................................................................................ 11 中信期货研究|2020年四季度策略报告（LLDPE、PP） 3 / 12 一、 走势回顾——投机需求主导波动，三季度价格冲高回落 回顾三季度，L与PP价格均呈现冲高回落的走势，投机需求的涨落成为了主导行情的关键因素，就实际供需而言，由于进口节奏与需求淡旺季的差异，聚烯烃在7-8月相对过剩而在9月略有缺口，但由于市场需求预期经历了先乐观后悲观的变化，引导投机/库存需求前升后降，聚烯烃价格最终走出了7-8月冲高、9月回落的表现。 图1：LLDPE三季度现货价格走势 单位：元/吨 图2：PP三季度现货价格走势 单位：元/吨 资料来源：Wind 卓创 隆众 中信期货研究部 资料来源：Wind 卓创 隆众 中信期货研究部 图3：LLDPE三季度基差走势 单位：元/吨 图4：PP三季度基差走势 单位：元/吨 资料来源：Wind 卓创 隆众 中信期货研究部 资料来源：Wind 卓创 隆众 中信期货研究部 5000600070008000900010000110001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月LLDPE现货价格三季度走势2018年2019年2020年1H2020年Q3500060007000800090001000011000120001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月PP现货价格三季度走势2018年2019年2020年2020年Q3-200-150-100-500501001502002503002020/7/12020/8/12020/9/1LLDPE三季度基差L01基差L09基差-200-10001002003004005006002020/7/12020/8/12020/9/1PP三季度基差PP01基差PP09基差 中信期货研究|2020年四季度策略报告（LLDPE、PP） 4 / 12 二、 供需分析——四季度投产将逐步兑现，后期需求或难跟进 展望四季度，聚烯烃的基本面是存在一些不确定性因素的，包括供应端新装置的投产进度，以及需求端疫情发展对全球经济的影响。就目前掌握的信息来看，我们认为在主要新装置投产兑现后，需求跟进的难度较高，供需出现过剩是大概率的结果： （1） 即使是在比较保守的投产假设与相对乐观的需求假设下，LPP四季度的实际供需也可能有过剩的压力，尤其是在主要新装置投产后，压力会渐进递增，10月矛盾相对缓和，11-12月逐渐凸显； （2） 四季度下游投机需求可能会边际减弱。前三季度下游补库相对积极，驱动是原料低价与对经济恢复的乐观预期，在原料备库已相对增多、原料价格已大幅反弹、及新产能即将陆续兑现之际，下游备库的激励会相对减弱。不过决定中下游补库与否的另一个重要因素需求预期仍会受到疫情控制与经济恢复的影响，这一点仍有不确定性。 表1：2020年下半年LLDPE供需平衡表预估7月8月9月10月11月12月国内产量596773778090进口565047474953供应115116120124129143理论需求107115128122122123隐性库存35-5实际需求110120123122122123供需平衡5-4-32720资料来源：中信期货研究部 表2：2020年下半年PP供需平衡表预估7月8月9月10月11月12月国内产量205221221235234256粉料产量313231303030进口655545484846供应300307297313312332理论需求290293304304304311隐性库存515-5实际需求295308299304304311供需平衡5-1-29821资料来源：中信期货研究部假设1：LLDPE四季度需求同比增长8%假设2：PP四季度每月需求同比增长8%，再加15万吨纤维需求增量 中信期货研究|2020年四季度策略报告（LLDPE、PP） 5 / 12 （一） 供应仍是压力主要来源，增量PP源于国内LL内外兼有 四季度国内聚烯烃将迎来又一轮的投产浪潮，9月已经开车的有宝来、中化，10-12月兑现概率较大的有中科、万华、龙油、榆能化二期，尚存不确定性的有福基二期、中石化天津、东明等，随着这些新产能陆续兑现，国内的供应压力会逐渐升高（详见表3-4）。 相对而言，此轮扩张PP的力度更大，方式也更加直接，PE部分HDPE装置居多，这部分压力是间接传导，直接涉及LLDPE的是宝来、万华、龙油三套装置。 除了增量压力，今年四季度存量装置的检修相对偏少，这和二季度检修集中以及一季度因疫情胀库停车较多有一定关系。 进口方面，四季度LLDPE可能还会略有压力，尽管进口量环比5-7月高峰会明显减少，但同比增速或许还会处于不低水平，美国货源会暂时减少，但中东与东南亚货源可能还会稍多。 装置类型产能投产时间备注辽宁宝来HDPE352020年9月已顺利投产辽宁宝来LLDPE452020年9月已顺利投产中化泉州HDPE452020年9月裂解已开，目前运行顺利中科炼化HDPE352020年10月聚合试车成功，10月中上旬开裂解万华化学LLDPE45
