证券行业国联证券合并国金证券点评：券商合并加速

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—动态报告/行业快评 证券 国联证券合并国金证券点评 超配 2020年09月21日 券商合并加速 证券分析师： 戴丹苗 075581982379 daidanmiao@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520040003 证券分析师： 王剑 021-60875165 wangjian@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518070002 事件 国联证券于2020年9月18日与长沙涌金签订了《国联证券股份有限公司与长沙涌金（集团）有限公司关于国金证券股份有限公司之股份转让意向性协议》拟受让长沙涌金持有的国金证券约7.82%的股份。同时，国联证券与国金证券正在筹划由国联证券向国金证券全体股东发行A股股票的方式换股吸收合并国金证券。双方于2020年9月18日签署关于本次合并的《国联证券股份有限公司与国金证券股份有限公司之吸收合并意向性协议》。本次合并预计构成《上市公司重大资产重组管理办法》规定的重大资产重组。 因本次收购与本次合并尚处于筹划阶段，存在不确定性，为保证公平信息披露，维护投资者利益，避免造成公司股价异常波动，国联证券、国金证券A股股票自2020年9月21日起停牌，预计停牌时间不超过10个交易日。 点评 从2019年证券公司各项核心指标排名来看，国联证券处于行业中等水平，国金证券处于行业中等偏上水平。根据中国证券业协会统计数据，2019年国联证券总资产为272.59亿元，排名行业第59位；净资产80.24亿元，排名行业59位；营业收入16.32亿元，排名行业51位；净利润5.21亿元，排名行业43位；净资产收益率6.64%，排名行业24位。国金证券总资产469.18亿元，排名行业33位；净资产204.06亿元，排名行业23位；营业收入39.88亿元，排名行业21位；净利润12.99亿元，排名行业21位；净资产收益率6.47%，排名行业28位。截止2020年9月18日，国联证券总市值位394亿元，国金证券总市值为462亿元，两家券商合并后，市值将提升至近900亿。两家券商合并以后，国联证券规模将大幅提升，跻身行业前列。 表1：2019年国联证券核心指标排名 核心指标 数值 排名 总资产 272.59 55 净资产 80.24 59 营业收入 16.32 51 净利润 5.21 43 净资产收益率 6.64 24 资料来源：中国证券业协会、国信证券经济研究所整理（单位：亿元、%） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 表2：2019年国金证券核心指标排名 核心指标 数值 排名 总资产 469.18 33 净资产 204.06 23 营业收入 39.88 21 净利润 12.99 21 净资产收益率 6.47 28 资料来源：中国证券业协会、国信证券经济研究所整理（单位：亿元、%） 国联证券的高管团队在证券行业具备丰富的管理经验。公司核心高管团队具备在国内龙头券商中信证券的业务经验。在团队的带领下，公司对照市场最佳实践，打造业内领先的发展理念和管理流程，致力于将国联证券打造成为一家具有现代化管理机制的投资银行。此次合并之举，亦是公司高管具有前瞻性战略思考的实践。 表3：国联证券部分高管履历 姓名 现任职位 曾任职位 葛小波 国联证券总裁 中信证券首席风险官 尹红卫 国联证券副总裁 中信证券财富管理部执行总经理 汪锦岭 国联证券首席信息官 中信证券股份有限公司信息技术中心执行总经理 王捷 国联证券董事会秘书 中信证券股份有限公司人力资源部总监 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 国联证券总部处于无锡，无锡、苏南和长三角地区庞大的经济总量及快速增长的态势具有显著的地方特色和区域优势。2019年，长三角地区贡献了全国23.9%的GDP；位于长三角经济带的江苏省2019年GDP总量超10万亿元，位列全国第2位，而无锡是GDP超万亿的地级市，位列全国第13位。无锡上市公司合计市值规模人民币6,451亿元，对应2019年GDP，资产证券化率仅为52.7%，与全国同期水平64.9%相比，有较大的增长空间。无锡作为国家创新试点城市、苏南国家自主创新示范区城市之一，具有医药健康、半导体芯片、物联网、先进制造等产业优势，拥有国家级科技企业孵化器20家、国家级众创空间15家、国家级特色产业基地24个。公司深耕无锡，丰富的项目资源赋予公司企业融资和并购领域大量的业务机遇。 在首批获得基金投顾牌照的7家券商中，国联证券是唯一一家中小型券商。公司建立了以客户需求为核心的财富管理业务体系，真正围绕各类客群的数量、质量、资产规模，围绕客户增值服务，按照前台客群部门、中台产品工具、后台支持保障的组织架构进行调整，达到最大程度优化人员配置的目的，充分释放组织效能，提高工作效率；提升交易处理能力，加快高净值客户开发和服务体系建设；通过培训、考核和激励，提升现有人员能力，同时持续引进具备市场开拓能力和管理能力的团队，多措并举，推进公司财富管理业务快速发展。今年以来，公司以获得基金投资顾问业务试点资格为契机，创新经营模式，未来财富管理发展仍有较大空间。 总体来看，此次两家券商合并，符合证券公司分类管理及打造航母级券商的监管导向。2019年7月5日，证监会发布《证券公司股权管理规定》，推动证券公司分类管理，支持差异化发展。2019年11月29日，证监会在《关于政协十三届全国委员会第二次会议第3353号提案答复的函》中表示，将积极推动打造航母级头部证券公司，促进证券行业持续健康发展。在金融供给侧改革背景下，证券公司承担着服务经济转型的重要使命，需不断充实资本、丰富服务功能、优化激励约束机制、加大技术和创新投入、完善国际化布局、加强合规风险管控。此次券商合并，将有助于整合金融资源，提升公司经营的稳健性和竞争力，有利于促进证券行业的良性发展。 投资建议 在金融供给侧改革的背景下，券商承担着配合经济转型的重任。券商合并符合分类监管导向，且有利于整合资源，提升公司经营的稳健性和竞争力，将促进证券行业良性发展。资本市场改革持续推进，证券行业将加速形成差异化发展格局，预计未来证券行业将实现“大而全”、“小而精”券商共存的局面。建议关注在资本实力、风险定价能力、业务布局方面均有优势的龙头券商，推荐中信证券、华泰证券、海通证券；此外，建议关注优势难以复制的特色券商，例如东方证券、东方财富。 pMoMsNfZaYjUbRcM9PnPpPmOoOlOpPxOiNnPpO9PnMqNwMrQoQNZmPyR 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 风险提示 宏观经济大幅下行、市场下跌、市场竞争加剧、创新推进不及预期等。 表 1：重点个股估值表 代码 公司 评级 收盘价 总市值 EPS PE （元） （亿元） 2019E 2020E 2019E 2020E 600030 中信证券 增持 30.90 3634.12 1.20 1.34 25.75 23.06 601688 华泰证券 增持 21.17 1748.61 1.40 1.40 15.12 15.12 600837 海通证券 增持 14.61 1615.42 1.06 1.29 13.78 11.33 600958 东方证券 增持 11.18 713.82 0.39 0.48 28.67 23.29 300059 东方财富 增持 25.00 2153.28 0.46 0.64 54.35 39.06 资料来源: Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 相关研究报告： 《证券行业9月投资策略：中报表现靓丽，改革释放红利》 ——2020-09-10 《证券行业8月投资策略：市场交易活跃，投行业务大增》 ——2020-08-08 《证券行业7月投资策略：投行业务驱动业绩上升》 ——2020-07-16 《证券行业点评：拥抱直融大时代》 ——2020-07-10 《证券行业快评：交投活跃叠加改革红利》 ——2020-07-06 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 国信证券经济研究所 深圳 深圳市罗湖区红岭中路1012号国信证券大厦18层 邮编：518001 总机：0755-82130833 上海 上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12楼 邮编：200135 北京 北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层 邮编：100032