【债券深度报告】“固收+”系列报告专题一：低利率时代，“固收+”市场全景扫描

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告 【债券深度报告】 低利率时代，“固收+”市场全景扫描 ——“固收+”系列报告专题一  2020年“固收+”产品成为资管行业新宠。一是低利率环境中，债券票息和资本利得收益均下降，资产管理人需要通过适当配置风险资产增厚收益；二是资管行业转型，刚兑型理财市场萎缩，投资者需要在风险可控的前提下找到稳健收益的替代性产品。  “固收+”并不是一个全新的概念。当前市场讨论的“固收+”实际是将原有分散各处的、具有某些共同特征的产品统称为一个约定俗成的新名称。具体来看，“固收+”策略产品主要以绝对收益为目标，以风险较低的债券等固定收益类资产为底仓构建基础收益，并在严格控制回撤的前提下，配置风险资产及策略以增厚收益。 一是，投资目标以绝对收益为主。“固收+”策略以追求绝对收益为投资目标，一般要求每年正收益、5%最大回撤和超过5%的年化收益率，适合长期稳健型投资者。 二是，资产配置以低风险的债券资产作为底仓。一般市场“固收+”产品固收类资产底仓总体水平在60%-70%左右，以低风险中短久期债券品种为主。 三是，“+”风险资产或策略，实现增厚收益。对于“+”的理解，可以从加资产和加策略两个角度出发：资产主要包括股票资产、可转债、基金、期货期权等衍生品、另类投资如房地产、大宗商品、私募、对冲基金等；策略主要指对股票策略、市场中性策略、CTA策略、期权策略的相关配置。除了对单一资产或策略进行配置外，也可以进行多资产和多策略的组合配置。  从传统“固收+”产品表现看，以绝对收益为目标的“固收+”产品可以实现穿越牛熊、平滑收益的投资目标。从典型的“固收+”基金二级债基和偏债混合型基金来看，15年至今，超过四分之一的二级债基年化收益率高于7%，超过半数的偏债混合型基金年化收益率高于7.5%；风险控制层面，超过四分之一的二级债基最大回撤控制在3.5%以内，超过半数的偏债混合型基金最大回撤不超过4%。“固收+”产品在2015年熊市和2017-2018年震荡市中表现均优于纯权益产品，符合投资者稳健收益的目标。  资产管理机构正在积极布局“固收+”市场。（1）银行理财子公司在产品布局中均推出了“固收+”产品系列，从投资比例来看，固收类资产占比一般高于80%，权益及衍生品投资比例在20%以内。从投资范围来看，工银理财固收增强系列产品主要通过投资基金配置权益及衍生品类资产；交银理财稳享固收增强系列可以直接投资股票，也可以投资房地产信托及存托凭证等；中银理财稳富固收增强系列主要通过国债期货、股指期货等进行风险对冲；中邮理财部分产品采取“固收+期权”策略。（2）基金公司继续加大“固收+”产品投入，巩固优势，2020年上半年，以二级债基和偏债混合为代表的“固收+”基金产品合计新发行基金109只，发行份额1266亿份，占全市场发行份额的11.07%，较上年同期增长了5.43倍，头部基金公司在“固收+”市场的优势更加明显。  国内“固收+”市场或迎来爆发元年。总结来看，“固收+”并不局限于某一类产品，而是指向一种投资理念，即稳定回报、固收打底、多资产多策略拓展投资边界。低利率时代、资管行业转型、居民金融资产配置需求的增强，为中国“固收+”市场的兴起提供了广泛土壤，2020年或成为市场爆发元年。  风险提示：流动性持续边际收紧造成大类资产价格同步共振下行。 证券分析师：周冠南 电话：010-66500918 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 2020-09-04 《【华创固收】从三轮违约潮复盘看信用避险策略__信用策论系列之一》 2020-05-05 《【华创固收】从中美对比看最优信用研究与管理体系——信用策论系列之二》 2020-05-18 相关研究报告 华创证券研究所 债券研究 债券深度报告 2020年09月09日 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 作为华创证券“固收+”系列报告首篇专题，提出当前时点“固收+”市场兴起的宏观和行业背景，对市场比较主流的“固收+”资产及策略进行系统梳理并给出典型案例，并结合理财子公司、基金公司等主流资产管理机构的战略选择及产品布局特点，提出“固收+”市场料将进入蓬勃发展时期。 投资逻辑 低利率环境下，纯债投资收益持续下降，叠加刚兑型理财市场萎缩，大量低风险偏好、追求稳定收益的理财资金寻求新出口，“固收+”市场或将迎来广阔发展空间，资产管理机构应积极参与产品布局。 28551234/49569/20200910 09:51 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 目 录 一、低利率叠加刚兑转型，“固收+”市场显著扩张 .............................................................................................................. 6 （一）低利率时代，“固收+”产品兴起 ........................................................................................................................... 6 1、低利率环境下，海外资产管理机构加大风险资产配置比例 ............................................................................... 6 2、长期看中国或将进入利率趋势下行阶段 ............................................................................................................... 7 （二）资管新规加速行业转型，投资者寻找新的稳定回报产品 ................................................................................. 8 1、理财产品打破刚兑，为“固收+”产品打开投资者市场 ......................................................................................... 8 2、传统“固收+”市场明显发力，规模大幅增长 ......................................................................................................... 9 二、理解“固收+”策略：投资目标及运作特征 .................................................................................................................... 10 （一）投资目标：绝对收益 ........................................................................................................................................... 10 （二）资产配置：固收打底 ........................................................................................................................................... 11 1、固收类底仓资产范围 ............................................................................................................................................. 11 2、固收类底仓资产比例 ............................................................................................................................................. 11 （三）配置“+”：增厚收益 ............................................................................................................................................. 12 1、“+”资产类别角度 ................................................................................................................................................... 13 2、“+”策略角度 ........................................................................................................................................................... 19 三、“固收+”市场未来可期，资管机构可积极布局 ............................................................................................................ 22 （一）“固收+”产品穿越牛熊，收益平滑 ..................................................................................................................... 22 （二）资管机构积极布局“固收+”市场 ......................................................................................................................... 23 1、银行理财积极布局“固收+”产品，系列产品陆续发布 ....................................................................................... 23 2、头部基金加大“固收+”产品配置 ........................................................................................................................... 25 （三）国内“固收+”市场或迎来爆发元年 ..............................................................