ETP产品报告：国泰上证综指ETF投资价值分析

敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 1/12 [table_page] ETP产品报告 分析师：李真 执业证书编号：S0890513110002 电话：021-20321298 邮箱：lizhen@cnhbstock.com 分析师：杨思奇 执业证书编号：S0890519060003 电话：021-20321306 邮箱：yangsiqi@cnhbstock.com 销售服务电话： 021-20515355 [table_product] 1 《ETP：锁定沪深核心股票的多策略工具：华泰柏瑞沪深300ETF-ETP产品报告》 2020-08-03 2 《ETP：战略配售基金投资价值分析-ETP专题报告系列》 2020-06-30 3 《ETP：上证指数修订及科创板50发布影响分析-ETP指数系列报告》 2020-06-22 [table_main] 华宝财经评论类模板 ◎ 投资要点：  上证综指编制方案修订：修订后的上证综指（下文简称“新上证综指”）主要在样本股范畴和新股纳入时点两个维度进行了调整：1）指数样本股代表性更强。风险警示类个股的及时剔除有助于指数成分的优化，而科创板个股主要集中在信息技术、生物医药等代表新经济发展方向的高科技板块，纳入相关个股有助于提升上证指数的市场代表性；2）指数的高位接盘新股现象得到改善，有助于上证综指的平稳运行。新编制方案将新规纳入时点延后至上市满1年，对于总市值排名沪市前10的新股也要求上市满3个月才能纳入指数，相比此前新股上市第11个交易日计入指数的方案，新规则有助于规避指数高位接盘新股的风险以及缓解新股上市初期的高波动对指数带来的干扰。  上证综指投资价值分析：1）修订后的新上证综指赚钱效应显著改善。根据回测结果，新上证综指基日以来累计收益4901.04%，全收益指数累计收益高达7742.91%，两者相比原上证综指的区间超额收益分别为1560.93%和4492.79%。对比A股市场代表性宽基指数沪深300和中证800来看，2013年以来新上证综指收益及风险收益指标均跑赢沪深300指数和中证800指数。2）上证综指估值和ROE水平优于多数行业指数。作为沪市综合性指数，上证综指覆盖了沪市1496只个股，指数整体市值分布相对均衡，行业方面相比沪深300指数和中证500指数而言高配周期板块，低配食品饮料、医药和科技板块，估值和ROE水平优于多数行业指数。受疫情影响上证综指2020年上半年营收和归母净利润同比均为负值，但从二季度环比数据来看指数的营收和净利润较一季度已有明显改善，伴随企业生产经营逐步恢复常态化，后续基本面有望持续回暖，将为指数估值指标的持续改善提供支撑。  国泰上证综指ETF介绍：国泰上证综指ETF（代码：510760）全称“国泰上证综合交易型开放式指数证券投资基金”，是公募市场第2只跟踪上证综指的ETF产品，基金成立于2020年8月21日，首募规模13.14亿元，该基金将于9月9日在上海证券交易所上市交易，场内简称“上证ETF”，扩位简称“上证综指ETF”，产品管理费和托管费合计为0.60%/年。产品具有以下特征：（1）最优化抽样跟踪上证综指，申赎清单保证产品高透明度；（2）一二级市场T+0，折溢价套利效率高；（3）基金公司具有丰富的指数产品和ETF产品运作经验，双基金经理的配置也为上证综指ETF的平稳运作提供了保障。  风险提示：本报告所有分析基于历史数据，不代表未来，也不做投资建议。 相关研究报告 [table_subject] 撰写日期：2020年09月04日 证券研究报告--ETP产品报告 国泰上证综指ETF投资价值分析 ETP产品报告 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 2/12 [table_page] ETP产品报告 内容目录 1. 上证综指编制方案修订 .................................................................................................................... 3 2. 上证综指投资价值分析 .................................................................................................................... 3 2.1. 修订后的新上证综指赚钱效应显著改善 ............................................................................................................ 3 2.2. 上证综指估值和盈利指标优于多数行业指数 .................................................................................................... 6 3. 国泰上证综指ETF产品介绍 ............................................................................................................ 9 图表目录 图1：编制方案调整后的新上证综指赚钱效应显著改善 ........................................................................................... 3 图2：2007年以来新上证综指相比原上证综指具有稳定、持有的超额收益 ............................................................ 4 图3：2013年以来新上证综指的风险收益指标优于沪深300及中证800指数 ....................................................... 5 图4：上证综指覆盖28只科创板个股，指数整体偏均衡市值风格 .......................................................................... 6 图5：上证综指相比沪深300指数高配银行、化工、交运等低估值周期类板块 ...................................................... 7 图6：上证综指估值介于沪深300和中证800之间，ROE水平略低于两者 ........................................................... 8 图7：2020年二季度上证综指营收和净利润指标环比正增长 .................................................................................. 9 表1：上证指数修订前后编制方案对比 .................................................................................................................... 3 表2：上证综指TOP20权重股 ................................................................................................................................ 7 表3：国泰基金非货基指数产品线 ......................................................................................................................... 10 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 3/12 [table_page] ETP产品报告 1. 上证综指编制方案修订 6月19日，上海证券交易所和中证指数公司发布《关于修订上证综合指数编制方案的公告》，决定自2020年7月22日起修订上证综合指数的编制方案，具体修订内容如下： 表1：上证指数修订前后编制方案对比 修订事项 修订前 修订后 风险个股剔除时点 当样本股暂停上市或退市时，将其从指数样本中剔除。 样本股被实施风险警示的，从被实施风险警示措施次月的第二个星期五的下一交易日起将其从指数样本中剔除。 撤销风险警示的样本，从被撤销风险警示措施次月的第二个星期五的下一交易日起将其计入指数。 新股纳入时点 新股于上市第十一个交易日开始计入指数。 日均总市值排名在沪市前10的新股：上市满3月纳入指数 其他新股：上市满1年后纳入指数 样本扩充 上证综合指数选取上海证券交易所上市的全部股票组成样本股，包括 A 股和 B 股。 将上交所上市的红筹企业发行的存托凭证、科创板上市证券根据修订后的方案纳入上证综合指数 资料来源：中证指数公司，华宝证券研究创新部 整体来看，修订后的上证综指（下文简称“新上证综指”）主要在样本股范畴和新股纳入时点两个维度进行了调整： 1）指数样本股代表性更强。在样本股范畴方面，新上证综指一方面调出风险警示类个股（ST、*ST个股），另一方面增加红筹企业存托凭证及科创板个股，风险警示类个股的及时剔除有助于指数成分的优化，而科创板个股主要集中在信息技术、生物医药等代表新经济发展方向的高科技板块，纳入相关个股有助于提升上证指数的市场代表性； 2）指数的高位接盘新股现象得到改善，有助于上证综指的平稳运行。在新股纳入方面，则将新规纳入时点延后至上市满1年，对于总市值排名沪市前10的新股也要求上市满3个月才能纳入指数。对2017年以来上交所上市的个股在上市后不同时间区间的收益及波动水平与上证指数进行对比可以发现，在上市前3个月新股的波动率和收益水平相比上证指数有较大差异，多数个股相比上证综指的波动率倍数集中在10-20倍及以上区间，呈现出显著的高波动特征，而在上市满6个月之后新股相比上证指数的波动率和收益水平均有所回落且后续分布区间基本保持稳定。因而，相比此前新股上市第11个交易日计入指数的方案，新规则有助于规避指数高位接盘新股的风险以及缓解新股上市初期的高波动对指数带来的干扰。 2. 上证综指投资价值分析 2.1. 修订后的新上证综指赚钱效应显著改善 目前新的指数修订方案已于7月22日正式生效，但出于保证上证综指连续性的考量，生效日的指数点位采用了无缝衔接的方式，即生效日实时点位基于前一交易日收盘点位及样本股当日涨跌幅计算，因而无法从指数点位观测编制方案调整的变化。 为了直观反映指数编制方案调整带来的变化，我们以沪市全部上市公司（含B股和已退市个股）为样本空间，根据修订后