2020年8月销售数据点评：销售高增，拿地谨慎

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 中南建设（000961）2020年8月销售数据点评 强推（维持） 销售高增，拿地谨慎 目标价：13.23元 当前价：9.60元 事件：  中南建设公布公司8月销售数据，8月公司实现签约金额202.7亿元，同比增长34.2%；实现签约面积157.2万平方米，同比增长37.7%。1-8月，公司累计实现签约金额1,194.7亿元，同比增长7.6%；实现累计签约面积889.1万平方米，同比增长2.1%；1-8月，公司新增建面895.9万平方米，同比增长36.9%；总地价392.4亿元，同比增长10.9%。 点评：  8月销售203亿、同比+34%，累计同比+8%、料全年达成+15%销售目标 8月公司签约金额202.7亿元，环比增长13.9%、同比增长34.2%；实现签约面积157.2万平，环比增长28.1%、同比增长37.7%；销售均价12,894元/平，环比下降11.1%、同比下降2.5%。1-8月公司累计签约金额1,194.7亿元，同比增长7.6%，较1-7月提高4.2pct；累计签约面积889.1万平，同比增长2.1%，较1-7月提升5.6pct；累计销售均价13,435元/平，同比增长5.5%，较1-7月下降1.5pct。我们维持主流房企20Q3销售金额同比增长有望超20%的判断，并且考虑到房企全年销售计划完成约束或将预示20Q4销售仍将保持稳增。在全国销售持续回升的背景下，公司年初至今拿地较积极，料2020年可售货值将有所增长，助力公司全年达成销售额+15%的目标。  8月拿地/销售面积比7%、拿地谨慎，累计拿地/销售面积比101%、拿地积极 8月公司在土地市场获取常州1个项目，拿地聚焦环都市圈城市。8月公司新增建面10.7万平；对应总地价6.6亿元；平均楼面价6,139元/平。8月公司拿地/销售金额比3.2%；拿地/销售面积比6.8%；拿地/销售均价比47.6%。1-8月，公司新增建面895.9万平，同比增长36.9%；对应总地价392.4亿元，同比增长10.9%，拿地均价4,379元/平，同比下降19%。1-8月，公司拿地/销售金额比32.8%，较上年的26.1%提升6.7pct；拿地/销售面积比100.8%，较上年的62.8%提升38pct；拿地/销售均价比32.6%，较上年的41.6%下降9pct；按销售均价1.34万元/平估算公司1-8月累计新增货值1,201亿元，略高于同期销售金额1,194亿元，拿地略显积极。  投资建议：销售高增，拿地谨慎，重申“强推”评级 中南建设在2016-19年期间经历了全方位的积极变革，自主权增强与市场化机制造就全新中南，推动公司进入高速增长阶段。2019年5月公司再推新激励，业绩承诺已延伸至2021年，并高达90亿元，彰显强烈发展信心。我们维持公司2020-22年每股收益预测为1.87、2.40元和2.88元，现价对应20-22年PE仅为5.1/4.0/3.3倍，考虑到公司利润率料将低位回升、同时预收款高覆盖，未来释放业绩潜力强劲，我们维持目标价13.23元，重申“强推”评级。  风险提示：新冠肺炎疫情影响超预期、房地产调控政策超预期收紧 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万) 71,831 99,663 122,051 139,700 同比增速(%) 79 39 22 14 净利润(百万) 4,163 7,035 9,014 10,810 同比增速(%) 90 69 28 20 每股盈利(元) 1.11 1.87 2.40 2.88 市盈率(倍) 8.7 5.1 4.0 3.3 市净率(倍) 1.7 1.4 1.1 0.9 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2020年09月03日收盘价 证券分析师：袁豪 电话：021-20572536 邮箱：yuanhao@hcyjs.com 执业编号：S0360516120001 证券分析师：曹曼 电话：021-20572593 邮箱：caoman@hcyjs.com 执业编号：S0360519070001 总股本(万股) 377,964 已上市流通股(万股) 376,771 总市值(亿元) 362.85 流通市值(亿元) 361.7 资产负债率(%) 89.5 每股净资产(元) 6.0 12个月内最高/最低价 10.97/6.71 《中南建设（000961）2020年中报业绩预增点评：业绩大增、销售优异、积极进取》 2020-07-14 《中南建设（000961）2020年7月销售数据点评：销售持续快增，拿地积极扩张》 2020-08-05 《中南建设（000961）2020年中报点评：业绩大增，拿地积极》 2020-08-25 -9%10%28%47%19/0919/1120/0120/0320/0520/072019-09-04～2020-09-03沪深300中南建设相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 房地产开发 2020年09月04日 中南建设（000961）2020年8月销售数据点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表1、公司销售金额及同比增速 资料来源：公司公告，华创证券 图表2、公司历年拿地金额占比销售金额 资料来源：公司公告，华创证券 (50.0)(40.0)(30.0)(20.0)(10.0)0.010.020.030.040.00501001502002503001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月（%）（亿元）2019单月销售金额2020单月销售金额YoY（右轴）0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%45.0%50.0%05001,0001,5002,0002,5002017201820198M2020（亿元）销售金额拿地金额拿地额/销售额（右轴）28444597/47054/20200904 11:03 中南建设（000961）2020年8月销售数据点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表3、2020年公司月度拿地销售金额比 图表4、2020年公司月度拿地销售面积比 资料来源：公司公告，华创证券 资料来源：公司公告，华创证券 0.020.040.060.080.0100.0050100150200250300（%）（亿元）中南拿地金额中南销售金额拿地/销售比（右轴）0.050.0100.0150.0200.0050100150200250300（%）（亿元）中南拿地面积中南销售面积拿地/销售比（右轴）28444597/47054/20200904 11:03 中南建设（000961）2020年8月销售数据点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2019 2020E 2021E 2022E 单位：百万元 2019 2020E 2021E 2022E 货币资金 25,410 35,255 43,175 49,418 营业收入 71,831 99,663 122,051 139,700 应收票据 1,387 - - - 营业成本 59,802 81,758 99,439 112,983 应收账款 43,010 59,675 73,080 83,648 税金及附加 1,878 3,217 3,978 4,661 预付账款 6,015 8,224 10,002 11,365 销售费用 1,463 2,030 2,486 2,845 存货 165,587 234,207 286,820 335,281 管理费用 3,216 4,462 5,465 6,255 其他流动资产 11,026 1,521 1,521 1,521 财务费用 675 406 484 566 流动资产合计 252,435 338,882 414,598 481,233 资产减值损失 267 0 0 0 其他长期投资 4,419 4,199 3,978 3,757 公允价值变动收益 51 51 51 51 长期股权投资 13,486 13,486 13,486 13,486 投资收益 2,092 2,510 3,012 3,464 固定资产 3,283 3,079 2,843 2,607 其他收益 0 0 0 0 在建工程 12 12 12 12 营业利润 6,309 10,351 13,263 15,905 无形资产 667 634 602 572 营业外收入 51 0 0 0 其他非流动资产 16,267 22,573 27,646 31,645 营业外支出 205 0 0 0 非流动资产合计 38,136 43,984 48,567 52,079 利润总额 6,155 10,351 13,263 15,905 资产合计 290,571 382,866 463,166 533,312 所得税 1,532 2,577 3,302 3,960 短期借款 13,082 17,886 21,754 24,716 净利润 4,623 7,773 9,961 11,945 应付票据 10,999 15,038 18,290 20,781 少数股东损益 459 738 946 1,135 应付账款 23,791 32,526 39,560 44,949 归属母公司净利润 4,163 7,035 9,014 10,810 预收款项 123,359 171,156 209,605 239,916 NOPLAT 4,186 6,155 8,023 9,730 其他应付款 4,580 6,349 7,775 8,899 EPS(摊薄)（元） 1.11 1.87 2.40 2.88 一年内到期的非流动负债 11,132 11,166 11,193 11,214 其他流动负债 29,473 48,608 67,256 86,047 主要财务比率 流动负债合计 216,417 302,729 375,433 436,522 2019 2020E 2021E 2022E 长期借款 36,006 36,006 36,006 36,006 成长能力 应付债券 10,356 10,356 10,356 10,356 营业收入增长率 79% 39% 22% 14% 其他非流动负债 969 1,113 1,228 1,317 EBIT增长率 80% 50% 30% 21% 非流动负债合计 47,331 47,475 47,591 47,679 归母净利润增长率 90% 69% 28% 20% 负债合计 263,748 350,204 423,024 484,202 获利能力 归属母公司所有者权益 21,439 26,698 33,435 41,512 毛利率 17% 18% 19% 19% 少数股东权益 5,383 5,964 6,707 7,599 净利率 6% 7% 7% 8% 所有者权益合计 26,823 32,662 40,142 49,111 ROE 19% 26% 27% 26% 负债和股东权益 290,571 382,866 463,166 533,312 ROIC 8% 1