行业领先地位稳固，维持“买入”评级

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 [Table_StockInfo] 碧桂园(02007.HK) 2020年08月26日 [Table_BaseInfo] 一年该股与恒生指数走势比较 股票数据 总股本/流通(亿股) 220 总市值/流通(亿港元 ) 2239 恒生指数 25486 12个月最高/最低(港元) 11.38/7.07 相关研究报告： 《碧桂园-02007.HK-重大事件快评：销售渐好，龙头地位稳固》 ——2020-05-08 《碧桂园-02007.HK-2019年中报点评：业绩稳健增长，可售资源充足》 ——2019-08-23 证券分析师：任鹤 电话： 010-88005315 E-MAIL： renhe@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520040006 证券分析师：王粤雷 电话： 0755-81981019 E-MAIL： wangyuelei@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520030001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 海外公司财报点评 行业领先地位稳固，维持“买入”评级 若无特殊说明，本文涉及金额均以人民币计价——  归母核心净利下降8.6% 2020年上半年公司实现营业收入1849.6亿元，同比下降8.4%；归母核心净利润146.1亿元，同比下降8.6%。董事会宣布派发中期股息每股20.55分，半年派息总额占核心净利润总额的31%。  销售逐月回暖，土储丰富 2020上半年，公司实现权益销售面积3185万平方米；实现权益销售金额2669.5亿元，从月度数据来看，除一、二月受疫情影响出现单月同比下跌外，三月份起各单月销售均实现了同比正增长，其中三、四线城市销售反弹更加明显。报告期内，公司权益销售去化率为62%，权益销售回款约2509.3亿元，回款率达94%，连续五年回款率超90%。截至2020上半年末，公司已获取的权益可售资源合计1.67万亿元，土储丰富，强力支撑未来发展。  财务稳健，短期偿债能力较好 截至2020上半年末，公司平均融资成本为5.85%，较2019年末下降0.49个百分点；净负债率为58.1%，同比下降0.4个百分点；剔除预收账款后的资产负债率为53.0%，同比下降1.5个百分点；短期偿债能力保障倍数——货币资金/（短期借款+一年内到期的非流动负债）为1.8，短期偿债能力较好。  把握三四线，蓄势待发 公司把握三四线机遇，可售资源分布合理，截至2020上半年末的可售货值中，98%位于常住人口50万人以上的区域、93%位于人口流入区域、73%位于五大城市群，多数货值符合人口流动趋势；公司在三、四线城市投资转化率较高，项目获取18个月后的投资转化率为1.28，远高于行业平均水平；公司进入的三、四线城市中，85%的城市处于库存短缺或合理状态，对应三、四线城市权益货值的84%。  行业领先地位稳固，维持“买入”评级 公司销售行业领先地位稳固，充足的可售资源也保证了公司未来的发展。预计2020、2021年归母核心利润分别为461.4、521.4亿元，对应最新股本的核心EPS分别为2.09、2.37元，对应核心EPS的PE为4.3、3.8X，维持“买入”评级。  风险 公司销售、结算不达预期，或因市场再度升温引发房地产调控预期。 0.00.51.01.5A/19O/19D/19F/20A/20J/20恒生指数碧桂园 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 归母核心净利下降8.6% 2020年上半年公司实现营业收入1849.6亿元，同比下降8.4%；归母核心净利润146.1亿元，同比下降8.6%。董事会宣布派发中期股息每股20.55分，半年派息总额占核心净利润总额的31%。 图1：公司营业收入 图2：公司归母核心净利润 资料来源: 公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源: 公司公告、国信证券经济研究所整理 销售逐月回暖，土储丰富 2020上半年，公司实现权益销售面积3185万平方米；实现权益销售金额2669.5亿元，从月度数据来看，除一、二月受疫情影响出现单月同比下跌外，三月份起各单月销售均实现了同比正增长，其中三、四线城市销售反弹更加明显。报告期内，公司权益销售去化率为62%，权益销售回款约2509.3亿元，回款率达94%，连续五年回款率超90%。截至2020上半年末，公司已获取的权益可售资源合计1.67万亿元，土储丰富，强力支撑未来发展。 图3：公司权益销售额 图4：公司权益销售面积 资料来源: 公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源: 公司公告、国信证券经济研究所整理 财务稳健，短期偿债能力较好 截至2020上半年末，公司平均融资成本为5.85%，较2019年末下降0.49个01000200030004000500060002014201520162017201820192020H营业收入（亿元）0501001502002503003504004502014201520162017201820192020H归母核心净利（亿元）0100020003000400050006000201520162017201820192020H权益销售额（亿元）01000200030004000500060007000201520162017201820192020H权益销售面积（万平方米） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 百分点；净负债率为58.1%，同比下降0.4个百分点；剔除预收账款后的资产负债率为53.0%，同比下降1.5个百分点；短期偿债能力保障倍数——货币资金/（短期借款+一年内到期的非流动负债）为1.8，短期偿债能力较好。 把握三四线，蓄势待发 公司把握三四线机遇，可售资源分布合理，截至2020上半年末的可售货值中，98%位于常住人口50万人以上的区域、93%位于人口流入区域、73%位于五大城市群，多数货值符合人口流动趋势；公司在三、四线城市投资转化率较高，项目获取18个月后的投资转化率为1.28，远高于行业平均水平；公司进入的三、四线城市中，85%的城市处于库存短缺或合理状态，对应三、四线城市权益货值的84%。 行业领先地位稳固，维持“买入”评级 公司销售行业领先地位稳固，充足的可售资源也保证了公司未来的发展。预计2020、2021年归母核心利润分别为461.4、521.4亿元，对应最新股本的核心EPS分别为2.09、2.37元，对应核心EPS的PE为4.3、3.8X，维持“买入”评级。 风险 公司销售、结算不达预期，或因市场再度升温引发房地产调控预期 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 1. 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 2. 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观的出具本报告，并保证报告所采用的数据均来自公开、合规渠道。 3. 本人不曾因、不因、也将不会因本报告中的内容或观点而直接或间接地收到任何形式的补偿。 风险提示 国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告版权归我公司所有，仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告仅适用于在中华人民共和国境内（不包括港澳台地区）的中华人民共和国内地居民或机构。在此范围之外的接收人（如有），无论是否曾经或现在为我公司客户，均不得以任何形式接受或者使用本报告。否则，接收人应自行承担由此产生的相关义务或者责任；如果因此给我公司造成任何损害的，接收人应当予以赔偿。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，我公司力求但不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，可随时更新但不保证及时公开发布。本公司其他分析人员或专业人士可能因为不同的假设和标准，采用不同的分析方法口头或书面的发表与本报告意见或建议不一致的观点。 我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险。我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 请务必参阅正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 国信证券经济研究所 深圳 深圳市罗湖区红岭中路1012号国信证券大厦18层 邮编：518001 总机：0755-82130833 上海 上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12楼 邮编：200135 北京 北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层 邮编：100032