进入豪华车及日系车配套，座舱电子及新能源车业务将成为新增长点

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 中报点评 【公司·证券研究报告】 华域汽车 600741.SH 进入豪华车及日系车配套，座舱电子及新能源车业务将成为新增长点 核心观点 ⚫ 二季度盈利好于市场预期。上半年收入536.22亿元，同比下滑24.01%，海外收入104.25亿元，占比19.44%，同比下滑28.98%，归母净利润13.07亿元，同比下滑61.16%，扣非归母净利同比下滑68.18%，EPS0.41元。二季度营收296.49亿元，同比下滑15.27%，归母净利11.72亿元，同比下滑22.84%，考虑二季度海外疫情影响出口业务，二季度盈利好于预期。 ⚫ 毛利率边际改善，现金流表现稳健。上半年毛利率13.28%，同比下降1.4个百分点，二季度毛利率环比提升0.22个百分点，预计主要系收入规模环比提升，折旧等固定支出占比下降。内外饰件、金属成型和模具、功能件毛利率同比下滑1.66、5.08、2.23个百分点，预计主要系折旧摊销等固定开支较大。期末现金及等价物345.85亿元，报告期新增24.26亿元，现金流稳健。经营性现金流净额33.74亿元，同比增长9.56%。上半年国内乘用车销量下滑22.9%，延锋表现相对较好，收入下滑20.15%，华域视觉、华域三电、汇众收入分别同比下滑26.64%、29.34%和29.90%。 ⚫ 拓展上汽系以外客户，进入豪华车及日系车企配套。汽车内饰、车灯、座椅、保险杠、压缩机等业务获得奔驰、宝马、奥迪、凯迪拉克等豪华品牌相关车型配套定点；内饰、车灯、外饰件、电动转向机、驱动轴、发电机等业务获得本田、丰田等日系车型配套定点，未来上汽系以外客户将是新增长点。 ⚫ 智能座舱和新能源车配套业务有望为公司开拓新增长点。智能座舱延锋XiM21，产品拥有独特的设计语言和数字化技术，延锋与大众、奥迪、宝马等合作开发下一代智能座舱系统。内饰、电池盒等供应特斯拉，内饰、减震器、电动转向机实现向蔚来汽车配套。华域电动为上汽自主、上汽通用新能源车供应驱动电机，获得通用全球电动车平台辅驱电机定点，电力电子箱获通用五菱新能源车型配套。华域麦格纳电驱动总成，预计四季度对大众全球电动车平台供货，毫米波雷达获上汽通用五菱新能源车型定点，并实现量产。 财务预测与投资建议：略调整毛利率预测，预计2020-2022年EPS1.32、2.10、2.40元（原1.49、2.10、2.41元），参照可比公司估值，给予2021年15倍PE估值，目标价31.50元，维持买入评级。 风险提示：乘用车行业需求低于预期影响公司盈利；公司主要配套的整车降价影响盈利。。 Table_ Base Info 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2020年08月26日） 23.1元 目标价格 31.5元 52周最高价/最低价 30.05/18.56元 总股本/流通A股（万股） 315,272/315,272 A股市值（百万元） 72,828 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件 报告发布日期 2020年08月26日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现 -7.53 12.03 17.80 -1.95 相对表现 -6.80 7.58 -3.72 -26.92 沪深300 -0.73 4.45 21.52 24.97 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 姜雪晴 021-63325888*6097 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 公司主要财务信息 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 157,170 144,024 120,056 136,908 148,966 同比增长(%) 11.9% -8.4% -16.6% 14.0% 8.8% 营业利润(百万元) 10,966 9,157 5,787 9,229 10,607 同比增长(%) 6.4% -16.5% -36.8% 59.5% 14.9% 归属母公司净利润(百万元) 8,027 6,463 4,150 6,614 7,549 同比增长(%) 22.5% -19.5% -35.8% 59.4% 14.1% 每股收益（元） 2.55 2.05 1.32 2.10 2.40 毛利率(%) 13.8% 14.5% 13.5% 14.5% 14.9% 净利率(%) 5.1% 4.5% 3.5% 4.8% 5.1% 净资产收益率(%) 18.5% 13.6% 8.3% 12.4% 13.0% 市盈率 9.1 11.3 17.5 11.0 9.6 市净率 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 相关报告 海外和国内需求最差均已过去，新能源车配套及布局汽车电子是盈利增长点： 2020-08-06 预计2季度盈利逐步改善，拓展新客户新订单是增长点： 2020-04-28 毛利率逆市增长，特斯拉及大众MEB配套提供增长点： 2020-04-12 华域汽车中报点评 —— 进入豪华车及日系车配套，座舱电子及新能源车业务将成为新增长点 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 单位:百万元 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 30,431 32,839 26,586 36,526 47,693 营业收入 157,170 144,024 120,056 136,908 148,966 应收账款 23,891 23,312 19,209 21,905 23,835 营业成本 135,484 123,195 103,847 117,067 126,754 预付账款 734 843 688 742 844 营业税金及附加 567 493 408 465 506 存货 11,412 11,116 15,577 17,560 19,013 营业费用 2,238 1,961 1,681 1,917 2,086 其他 14,433 15,406 17,866 18,439 19,512 管理费用 13,294 13,295 11,405 12,322 13,407 流动资产合计 80,901 83,517 79,926 95,172 110,897 财务费用 (115) (57) (75) (56) (63) 长期股权投资 13,743 13,958 13,958 13,958 13,958 资产减值损失 257 177 20 61 45 固定资产 20,532 22,406 21,289 18,946 16,032 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 4,597 3,414 2,542 2,042 1,792 投资净收益 5,065 3,809 2,400 3,480 3,758 无形资产 3,649 3,861 3,475 3,089 2,703 其他 456 388 618 618 618 其他 10,265 11,972 6,668 6,450 6,235 营业利润 10,966 9,157 5,787 9,229 10,607 非流动资产合计 52,786 55,611 47,932 44,485 40,720 营业外收入 658 416 400 560 550 资产总计 133,687 139,127 127,859 139,657 151,616 营业外支出 101 138 120 120 120 短期借款 5,251 6,580 5,295 5,709 5,861 利润总额 11,522 9,435 6,067 9,669 11,037 应付账款 42,118 44,172 34,955 39,258 43,540 所得税 1,077 919 607 967 1,104 其他 20,709 19,117 19,473 19,596 19,966 净利润 10,446 8,516 5,460 8,702 9,933 流动负债合计 68,078 69,869 59,723 64,563 69,367 少数股东损益 2,418 2,053 1,310 2,089 2,384 长期借款 4,315 3,816 3,816 3,816 3,816 归属于母公司净利润 8,027 6,463 4,150 6,614 7,549 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 2.55 2.05 1.32 2.10 2.40 其他 6,666 6,742 2,837 2,837 2,837 非流动负债合计 10,981 10,557 6,653 6,653 6,653 主要财务比率 负债合计 79,059 80,426 66,376 71,216 76,020 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 少数股东权益 9,263 9,279 10,589 12,678 15,061 成长能力 股本 3,153 3,153 3,153 3,153 3,153 营业收入 11.9% -8.4% -16.6% 14.0% 8.8% 资本公积 12,878 12,814 12,814 12,814 12,814 营业利润 6.4% -16.5% -36.8% 59.5% 14.9% 留存收益 28,100 31,174 32,644 37,515 42,287 归属于母公司净利润 22.5% -19.5% -35.8% 59.4% 14.1% 其他 1,233 2,282 2,282 2,282 2,282 获利能力 股东权益合计 54,628 58,702 61,482 68,441 75,597 毛利率 13.8% 14.5% 13.5% 14.5% 14.9% 负债和股东权益总计 133,687 139,127 127,859 139,657 151,616 净利率 5.1% 4.5% 3.5% 4.8% 5.1% ROE 18.5% 13.6% 8.3% 12.4% 13.0% 现金流量表 ROIC 15.8% 12.1% 7.2% 10.9% 11.4% 单位:百万元 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 偿债能力 净利润 10,446 8,516 5,460 8,702 9,933 资产负债率 59.1% 57.8% 51.9% 51.0% 50.1% 折旧摊销 4,823 3,718 4,586 4,977 5,302 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (115) (57) (75) (56) (63) 流动比率 1.19 1.20 1.34 1.47 1.60 投资损失 (5,0