公司动态点评：上半年扣非净利润高增28%，业绩复苏显著

中铁装配（300374）公司动态点评 2020年08月26日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2020年08月26日 目前股价 20.24 总市值（亿元） 49.77 流通市值（亿元） 34.49 总股本（万股） 24,591 流通股本（万股） 16,989 12个月最高/最低 23.23/7.29 分析师：濮阳 S1070519050001 ☎ 021-31829703  pyang@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<装配式产业链齐全，中国中铁入主后业务进一步协同>> 2020-08-17 上半年扣非净利润高增28%，业绩复苏显著 ——中铁装配（300374）公司动态点评 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 771 954 1080 1231 1412 (+/-%) -27.7% 23.8% 13.2% 14.0% 14.7% 净利润（百万元） 71 67 82 108 143 (+/-%) 1.4% -5.0% 21.7% 31.7% 32.1% 摊薄EPS 0.29 0.27 0.33 0.44 0.58 PE 70.3 74.0 60.8 46.2 35.0 资料来源：长城证券研究所 事件：公司披露2020年半年报，上半年公司收入同比增长18.9%至3.8亿元，归母净利润同比下滑1.1%至2337万元，扣非归母净利润同比增长28.0%至1693万元。对此点评如下： 上半年收入、扣非业绩高增19%、28%，呈现较快增长。今年上半年非经常损益643万元，主要是政府补助，较去年同期的1039万元有所下降。1）第二季度收入、扣非净利润同比增长73%、167%，较一季度有明显回升。2020年第一季度受新冠肺炎疫情影响较大，收入、归母净利润分别同比下降47%、76%。自四月份以来，公司在疫情防控各项措施落实到位的基础上，通过各方通力协作力保在建项目的有序推进及新项目的有力开拓，降低了疫情带来的影响。2）预付款、存货、合同资产快速增长，预示公司业务规模逐步扩大。上半年公司收入同比增长19%至3.8亿元，其中装配式建筑项目业务收入同比增长16%至2.8亿元，毛利率同比下降4个百分点至29%。公司6月末预付款项较年初增长326%至3159万元，主要是本期预付的材料款、工程款增加；存货较年初增长30%至8800万元，主要是在产品、库存商品增加；合同资产较年初增长80%至1.7亿元，主要是装配式建筑项目按施工进度确认但尚未结算的金额增加。 7月14日，公司控股股东变更为中国中铁；8月20日公司简称变更为中铁装配，聘任新任总经理。2020年7月14日，控制权变更之协议转让的标的股份已完成过户登记手续，公司控股股东变更为中国中铁。2020年8月1日，公司公告拟变更公司简称为中铁装配。8月20日，公司简称变更完成。同日，公司聘任新任总经理孙宝良先生。孙宝良先生2014年4月至2020年7月任中铁置业集团有限公司副总经理、财务总监。 国家政策对装配式发展提出较高发展目标，相关政策陆续出台。2016年国务院办公厅《关于大力发展装配式建筑的指导意见》明确提出要大力发展装配式-100%0%100%200%19-0819-0919-1019-1119-1220-0120-0220-0320-0420-0520-0620-07中铁装配建材沪深300核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 建材 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 建筑，力争用10年左右的时间，使装配式建筑占新建建筑面积的比例达到30%。2017年住建部印发《“十三五”装配式建筑行动方案》，提出到2020年全国装配式建筑占新建建筑比例达到15%以上，其中重点推进区域达到20%以上。2019年，住建部《关于印发住房和城乡建设部建筑市场监管司2019年工作要点的通知》中提出“开展钢结构装配式住宅建设试点”，这是装配式建筑政策首次提出钢结构试点。上半年，住建部发布行业标准《装配式住宅建筑检测技术标准》，自2020年6月1日起实施，行业规范化以及装配式标准的提升，有利于行业中的技术领先企业发展。2020年7月，住建部等13部门联合印发《关于推动智能建造与建筑工业化协同发展的指导意见》，意见中提到建筑业是国民经济的支柱产业，为我国经济持续健康发展提供了有力支撑。 投资建议：维持增持评级。预计公司2020~2022年归母净利润分别达到0.82、1.08、1.43亿元，同比增长22%、32%、32%，对应市盈率61、46、35倍。装配式建筑行业目前政策支持，行业处于高增长期。公司江苏宿迁生产基地2019年上半年顺利投产，完善产能布局。公司技术、拿单能力强劲；在控股股东变为中国中铁后，有望实现业务协同。 风险提示：装配式建筑行业政策支持力度低于预期；行业竞争加剧；装配式建筑下游需求低于预期；原材料成本增长高于预期；中国中铁给公司带来的业务支持低于预期；坏账等资产减值损失或加剧等。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表 单位:百万元 主要财务指标 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 770.85 954.13 1079.89 1230.79 1411.86 成长能力 营业成本 544.97 730.50 812.33 910.53 1028.37 营业收入增长 -27.7% 23.8% 13.2% 14.0% 14.7% 营业费用 9.01 8.07 9.14 10.41 11.95 营业成本增长 -36.2% 34.0% 11.2% 12.1% 12.9% 管理费用 68.31 75.75 84.66 95.26 107.86 营业利润增长 -13.7% 9.9% 26.2% 28.5% 29.5% 研发费用 11.44 19.72 22.32 23.38 25.41 利润总额增长 -8.8% -6.9% 21.7% 31.7% 32.1% 财务费用 20.04 24.66 29.58 35.96 38.67 净利润增长 1.4% -5.0% 21.7% 31.7% 32.1% 其他收益 8.09 14.29 14.29 14.29 14.29 获利能力 投资净收益 4.88 18.23 18.59 18.96 19.34 毛利率(%) 29.3% 23.4% 24.8% 26.0% 27.2% 营业利润 80.98 89.03 112.36 144.37 187.03 销售净利率(%) 9.2% 7.1% 7.6% 8.8% 10.1% 营业外收支 8.19 -6.06 -11.35 -11.35 -11.35 ROE(%) 4.8% 4.4% 5.1% 6.3% 7.8% 利润总额 89.17 82.97 101.01 133.02 175.68 ROIC(%) 4.1% 3.8% 4.4% 5.4% 6.4% 所得税 18.42 15.65 19.05 25.09 33.13 营运效率 少数股东损益 -0.13 0.00 0.00 0.00 0.00 销售费用/营业收入 1.2% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 净利润 70.88 67.32 81.96 107.93 142.54 管理费用/营业收入 8.9% 7.9% 7.8% 7.7% 7.6% 研发费用/营业收入 1.5% 2.1% 2.1% 1.9% 1.8% 资产负债表 单位:百万元 财务费用/营业收入 0.0% 2.6% 2.6% 2.7% 2.9% 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 投资收益/营业利润 6.0% 20.5% 16.5% 13.1% 10.3% 流动资产 1379.03 1156.52 1656.44 1982.80 2171.90 所得税/利润总额 20.7% 18.9% 18.9% 18.9% 18.9% 货币资金 102.24 57.67 582.23 663.58 761.21 应收账款周转率 1.06 1.10 1.20 1.20 1.20 应收票据及应收账款合计 899.63 837.59 962.23 1089.08 1264.02 存货周转率 3.17 3.72 20.00 20.00 20.00 其他应收款 66.42 43.26 43.13 79.95 61.24 流动资产周转率 0.53 0.75 0.77 0.68 0.68 存货 230.06 162.87 0.00 91.05 11.78 总资产周转率 0.30 0.34 0.34 0.34 0.35 非流动资产 1264.66 1758.55 1829.91 1871.33 1938.21 偿债能力 固定资产 483.06 1458.74 1523.59 1549.88 1593.74 资产负债率(%) 44.3% 47.4% 53.9% 55.7% 55.3% 资产总计 2643.69 2915.07 3486.35 3854.13 4110.11 流动比率 1.58 1.02 1.01 1.03 1.05 流动负债 870.66 1135.47 1642.71 1925.38 2062.66 速动比率 1.23 0.83 0.97 0.95 1.01 短期借款 367.75 453.40 1125.62 1236.56 1404.35 每股指标（元） 应付账款 344.08 486.03 437.07 597.62 570.98 EPS 0.29 0.27 0.33 0.44 0.58 非流动负债 300.66 247.21 236.67 222.83 210.80 每股净资产 5.99 6.23 6.53 6.94 7.47 长期借款 235.00 167.50 156.96 143.12 131.09 每股经营现金流 -1.65 1.78 0.75 0.75 0.76 负债合计 1171.32 1382.68 1879.37 2148.20 2273.47 每股经营现金/EPS -5.72 6.50 2.25 1.72 1.31 股东权益 1472.36 1532.39 1606.97 1705.93 1836.64 估值比率 股本 245.91 245.91 245.91 245.91 245.91 P/E 70.29 74.00 60.79 46.16 34.95 留存收益 461.48 521.43 594.40 690.51 817.43 PEG 3.92 7.42 11.58 3.05 1.23 少