疫情短暂影响业绩增长，后续业绩恢复和研发持续收获可期

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 疫情短暂影响业绩增长，后续业绩恢复和研发持续收获可期 ■事件：2020年8月25日公司发布2020年中期业绩报告，2020年H1公司实现营收140.28亿元，同比下降1.02%；实现归母净利润17.15亿元，同比增长13.10%；实现扣非后归母净利润13.04亿元，同比增长11.71%。 ■疫情短暂影响业绩增长，2020年H1利润同比增长13.10%： 销售端，公司实现营收140.28亿元，同比下降1.02%。其中，药品板块实现营收100.12亿元，同比下降8.11%；医疗器械与医学诊断板块实现营收26.41亿元，同比增长46.96%；医疗服务板块实现营收13.60亿元，同比下降6.83%。 利润端，公司实现归母净利润17.15亿元，同比增长13.10%。实现扣非后归母净利润13.04亿元，同比增长11.71%。实现扣非后归母净利润13.04亿元，同比增长11.71%。 ■2020年H1公司整体毛利率为55.69%（-4.80 pct.），期间费用率为47.85%（-4.60 pct.）： 2020年H1公司的整体毛利率为55.69%（-4.80 pct.）。其中，制药业务、医疗器械与医学诊断业务、医疗服务业务的毛利率分别为62.50%（-4.30 pct.）、50.44%（0.75 pct.）、16.88%（9.13 pct.）。 2020年H1公司的期间费用率为47.85%（-4.60 pct.）。其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为28.02%（-7.25 pct.）、9.18%（+1.29 pct.）、8.59%（+2.59 pct.）、2.06%（-1.23 pct.）。 ■复工复产推动制药业务逐步恢复，核心品种保持快速增长： 2020年H1制药业务实现营收100.12亿元，同比下降8.11%，实现分部利润11.15亿元，同比下降9.54%，制药业务业绩同比下滑主要是2020年Q1疫情影响所致。2020年Q2随着有序复工复产，公司制药业务销售逐步恢复，其核心品种保持较快增长态势。其中，2020年H1非布司他片、匹伐他汀钙片、草酸艾司西酞普兰等核心产品销量增长分别为61.9%、109.6%、244.5%。利妥昔单抗新增2000L生产规模获批后产能瓶颈逐步解决，2020年H1销售已达2.24亿元，目前销售快速增长。 ■医疗器械和医学诊断业务受益于疫情的正面影响，2020年H1收入同比增长46.96%： m air uTable_Tit le 2020年08月26日 复星医药（600196.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 化学制剂 投资评级 买入-A 首次评级 股价（2020-08-25） 52.98元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 135,782.36 流通市值（百万元） 106,540.56 总股本（百万股） 2,562.90 流通股本（百万股） 2,010.96 12个月价格区间 24.50/75.60元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 5.34 50.34 77.57 绝对收益 10.87 70.24 94.01 马帅 分析师 SAC执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn 冯俊曦 分析师 SAC执业证书编号：S1450520010002 fengjx@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 -14%12%38%64%90%116 %142 %201 9-08201 9-12202 0-04复星医药 化学制剂 上证指数 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2020年H1公司的医疗器械和医学诊断业务实现营收26.41亿元，同比增长46.96%，实现分部利润4.34亿元，同比增长88.22%，收入和利润的快速增长主要得益于新冠疫情的正面影响，新冠检测试剂盒、负压救护车、呼吸机等销售快速增长。其中，2020年H1新冠检测试剂盒及相关产品贡献销售约5亿元。 ■完善“仿创结合”的研发体系，研发创新逐步进入收获期： 公司践行“仿创结合”的研发战略，2020年H1公司在研项目达到248项，目前研发创新有望逐步进入收获期。其中，自主研发方面，阿达木单抗、曲妥珠单抗目前处于上市申请阶段；License-in方面，马来酸阿伐曲泊帕片已获批上市，新型冠状病毒 mRNA 疫苗实现许可引进，并已于2020年7月启动I期临床试验。 ■投资建议：预计公司2020-2022年分别实现营收329.33亿元、388.74亿元、451.44亿元，分别同比增长15.2%、18.0%、16.1%；分别实现归母净利润35.38亿元、42.38亿元、52.31亿元，分别同比增长6.5%、19.8%、23.4%，首次给予买入-A 的投资评级。 ■风险提示：新药研发进展不达预期；仿制药降价超预期风险；药品销售恢复不达预期等 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入 24,918.3 28,585.2 32,933.0 38,874.1 45,144.4 净利润 2,707.9 3,321.6 3,537.8 4,237.8 5,231.3 每股收益(元) 1.06 1.30 1.38 1.65 2.04 每股净资产(元) 10.92 12.44 14.15 15.32 17.09 盈利和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 市盈率(倍) 50.1 40.9 38.4 32.0 26.0 市净率(倍) 4.9 4.3 3.7 3.5 3.1 净利润率 10.9% 11.6% 10.7% 10.9% 11.6% 净资产收益率 9.7% 10.4% 9.8% 10.8% 11.9% 股息收益率 0.6% 0.7% 0.4% 0.5% 0.6% ROIC 9.2% 10.1% 10.1% 11.2% 13.3% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/复星医药 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 24,918.3 28,585.2 32,933.0 38,874.1 45,144.4 成长性 减:营业成本 10,365.3 11,543.4 14,589.3 15,860.6 18,215.8 营业收入增长率 34.4% 14.7% 15.2% 18.0% 16.1% 营业税费 255.8 259.8 344.5 386.4 443.8 营业利润增长率 -13.2% 27.1% 4.2% 19.0% 24.0% 销售费用 8,487.5 9,846.8 10,057.7 12,311.4 13,755.5 净利润增长率 -13.3% 22.7% 6.5% 19.8% 23.4% 管理费用 2,239.4 2,590.8 6,003.7 7,564.9 8,676.8 EBIT DA增长率 26.4% 36.2% -24.6% 13.9% 18.1% 财务费用 724.2 865.4 853.3 757.8 655.9 EBIT增长率 23.4% 44.7% -30.4% 14.4% 19.5% 资产减值损失 97.2 -390.0 -76.8 15.6 15.6 NOPLAT增长率 -12.1% 23.3% 6.1% 14.4% 19.5% 加:公允价值变动收益 204.4 -353.2 -26.0 70.5 -38.3 投资资本增长率 11.6% 6.4% 3.0% 1.0% 5.0% 投资和汇兑收益 1,815.5 3,565.5 3,545.9 3,523.3 3,564.1 净资产增长率 12.9% 16.7% 12.2% 8.0% 10.9% 营业利润 3,535.5 4,493.6 4,681.1 5,571.2 6,906.9 加:营业外净收支 44.1 32.2 21.0 32.4 28.6 利润率 利润总额 3,579.6 4,525.8 4,702.1 5,603.6 6,935.5 毛利率 58.4% 59.6% 55.7% 59.2% 59.7% 减:所得税 559.7 782.2 705.3 840.5 1,040.3 营业利润率 14.2% 15.7% 14.2% 14.3% 15.3% 净利润 2,707.9 3,321.6 3,537.8 4,237.8 5,231.3 净利润率 10.9% 11.6% 10.7% 10.9% 11.6% EBIT DA/营业收入 27.3% 32.5% 21.2% 20.5% 20.8% 资产负债表 EBIT /营业收入 22.0% 27.8% 16.8% 16.3% 16.8% 2018 2019 2020E 2021E 2022E 运营效率 货币资金 8,546.5 9,533.3 13,173.2 15,549.6 18,057.8 固定资产周转天数 99 91 79 65 55 交易性金融资产 616.1 456.7 430.7 501.2 462.8 流动营业资本周转天数 21 21 25 26 30 应收帐款 4,039.7 4,732.7 5,463.6 6,512.2 7,400.7 流动资产周转天数 239 242 256 256 256 应收票据 712.5 240.1 1,288.3 416.0 1,443.6 应收帐款周转天数 55 55 56 55 55 预付帐款 472.1 415.7 656.2 519.1 844.0 存货周转天数 44 46 48 44 44 存货 3,287.4 3,940.5 4,763.1 4,781.0 6,297.1 总资产周转天数 957 924 863 772 705 其他流动资产 327.4 1,084.4 590.1 667.3 780.6 投资资本周转天数 598 568 516 446 395 可供出售金融资产 - - 891.1 297.0 396.0 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 21,427.5 20,929.8 20,929.8 20,929.8 20,929.8 ROE 9.7% 10.4% 9.8% 10.8% 11.9% 投资性房地产 - - - - - ROA 4.3% 4.9% 4.9% 5.6% 6.4% 固定