商贸零售行业：美团2020Q2财报解读，规模效益提升，盈利稳健增长

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/行业点评报告 2020年8月24日 商贸零售 美团点评2020Q2财报解读 -规模效益提升，盈利稳健增长 [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师：江琦 执业证书编号：S0740517010002 Email：jiangqi@r.qlzq.com.cn 分析师：龙凌波 执业证书编号：S0740520080001 Email：longlb@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 107 行业总市值(百万元) 1,092,261 行业流通市值(百万元) 425,982 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 美团点评2019Q3财报解读——规模效益持续释放，外卖盈利拐点已至 2 美团点评2019Q4财报解读——经营效率优化，规模盈利已至 3 美团点评2020Q1财报解读——短期经营承压，长期逻辑稳健 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE 评级 2018A 2019A 2020E 2021E 2018A 2019A 2020E 2021E 苏宁易购 10.17 1.43 1.06 0.15 0.27 7.10 9.59 67.80 37.67 买入 永辉超市 8.91 0.15 0.16 0.28 0.35 57.60 54.53 31.82 25.46 增持 家家悦 44.01 0.71 0.75 0.92 1.10 62.28 58.52 47.84 40.01 买入 南极电商 19.09 0.36 0.49 0.62 0.79 53.03 38.96 30.79 24.16 买入 红旗连锁 9.26 0.24 0.38 0.47 0.55 39.02 24.37 19.70 16.84 买入 备注 [Table_Summary] 投资要点  事件：20Q2美团餐饮外卖GMV达1,088亿元，同比+16.89%；营业收入为247.22亿元，同比+8.89%；交易用户数达4.57亿人，平台活跃商家数达630万。Q2经调整EBITDA达26.10亿元，经调整盈利为27.18亿元。  餐饮外卖：GMV增长回正，盈利持续释放。据Trustdata数据，Q2美团市场份额为68.2%，同比/环比提高3.1%/0.9%，竞争优势持续扩大。Q2美团外卖GMV达1,088亿元，同比增长16.89%；餐饮外卖收入145.44亿元，同比增长13.23%；总订单量达22.29亿，同比增长6.90%，日均订单量达2,450万；变现率由去年同期13.8%下降至13.4%。Q2餐饮外卖客单价为48.83元，同比增长9.35%，环比减少6%。从收入结构来看，Q2佣金收入为127.19亿元，同比增长8.6%，抽佣率为11.69%，同比降低0.89%，主要是返佣等商家扶持政策的影响；在线营销服务收入达17.96亿元，同比增长62.21%，营销服务变现率为1.65%，同比提高0.46%。由于二季度天气状况较好、骑手供给充足、补贴减少，单均成本进一步优化，Q2餐饮外卖骑手成本为100亿元，占外卖收入比重为69%，同比优化3%。在线营销服务收入占比提高，盈利能力优化，Q2餐饮外卖分部营业利润为12.53亿元，同比增长65.72%，经营利润率为8.62%，同比提高2.73%，外卖商业模式跑通，盈利规模化释放。  到店酒旅：复苏领先同行，利润率保持稳健。Q2到店酒旅收入为45.44亿元，同比减少13.37%，增速环比回升17.73%。其中，佣金收入为20.93亿元，同比减少23.7%，增速环比回升26.95%；在线营销服务收入为24.45亿元，同比减少1.32%，增速环比回升6.93%。酒店业务方面，Q2美团国内酒店间夜量为7,800万，同比减少17%，上半年间夜量累计同比减少30%。到店酒旅分部Q2实现经营利润18.92亿元，同比减少11.92%，经营利润率为41.63%，同比提高0.69%，主要是补贴减少导致交易用户激励减少的影响。由于低线/短途酒店旅游受到疫情冲击较小，美团酒旅业务复苏领先同行，管理层预计三季度酒店间夜量会出现同比正增长。  新业务：重点布局同城到家，亏损持续收窄。Q2新业务分部收入达56.34亿元，同比增长22.13%。美团买菜、美团闪购、菜大全等非餐外卖业务实现强劲增长；公司加设美团优选事业部，入局社区团购赛道，同城到家的战略地位提高，业务布局进一步完善。目前，美团和阿里在本地生活领域已经形成全维度覆盖，预计1-2年内同城零售将成为二者竞争对抗的主战场。Q2新业务分部经营亏损为14.60亿元，同比增长11.31%，经营利润率从去年同期35.68%收窄至25.91%。  规模效益提升，盈利稳健增长。20Q2经营费用率为31.2%，同比优化0.6%；营销费率同比优化1.4%，主要是用户交易激励减少的影响；研发费率/管理费率同比提高0.6%/0.1%。Q2美团经调整EBITDA达26.1亿元，同比增长11.99%，经调整盈利为27.18亿元，同比增长82.02%；上半年美团经调整EBITDA达26.52亿元，同比-4.95%，经调整盈利为25.02亿元，同比+463.01%。Q2经营现金流达55.84亿元，现金及现金等价物期末余额达139.35亿元。随着疫情影响减弱，下半年美团盈利将进一步改善。  风险提示事件：（1）劳动力供给不足，骑手补贴增加，外卖成本持续上升；（2）阿里持续加大投入，行业竞争加剧，美团用户交易激励增加，外卖业务难以实现盈亏平衡；（3）广告ROI不达预期，商家营销需求不足，广告收入增速大幅放缓；（4）高端酒店拓展不畅，酒店业务抽佣率难以提升；（5）快驴、美团买菜和非餐外卖投入大幅增加，新业务亏损持续扩大。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业点评研究 图表1：交易用户数同比提升8.2% 图表2：活跃商家数同比增长6.8% 来源：公司公告 中泰证券研究所 来源：公司公告 中泰证券研究所 图表3：总营收同比增长8.89% 图表4：餐饮外卖GMV同比增长16.9% 来源：公司公告 中泰证券研究所 来源：公司公告 中泰证券研究所 图表5：餐饮外卖佣金率同比下滑 图表6：餐饮外卖客单价同比提高9.4% 来源：公司公告 中泰证券研究所 来源：公司公告 中泰证券研究所 sNoNoNrMuMxO9PdNaQoMrRpNqQlOrRwOkPnPnQaQoOvNMYmOqOwMmNrR 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业点评研究 图表7：酒店间夜量同比减少17% 图表8：到店酒旅收入同比减少13% 来源：公司公告 中泰证券研究所 来源：公司公告 中泰证券研究所 图表9：新业务收入同比增长22% 图表10：营销费率同比优化1.4% 来源：公司公告 中泰证券研究所 来源：公司公告 中泰证券研究所 图表11：分部营业利润情况 图表12：经调整EBITDA同比增长12% 来源：公司公告 中泰证券研究所 来源：公司公告 中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业点评研究 图表13：经调整盈利同比增长82% 图表14：经营现金流同比改善 来源：公司公告 中泰证券研究所 来源：公司公告 中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 行业点评研究 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。