腾讯控股2020中报点评：Q2净利同比增长37%，手游市占率持续提升

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 中报点评 【公司·证券研究报告】 腾讯控股 00700.HK Q2净利同比增长37%，手游市占率持续提升 ——腾讯控股2020中报点评 核心观点  公司Q2实现营收1149亿元，同比增长29%，环比增长6 %。环比增长是因为金融科技与企业服务驱动。公司Q2毛利率46%，同比上升5 pp，环比下滑5pp。IFRS归母净利润331亿元，同比上升37%，环比上升15%。Non-IFRS归母净利润302亿元，同比增长28 %，环比增长11%。  增值业务：Q2收入650亿元，同比增长35%，环比增长4%。毛利率54%，同比增长2pp，环比下降4pp。收入同比增长主要系国内游戏如《和平精英》以及海外游戏《PUBG MOBILE》的收入贡献增加，部分被端游《地下城与勇士》收入下跌所抵消。手机游戏收入：360亿元，同比增长62%，环比增长4%。PC游戏收入：109 亿元，同比下滑7%，环比下滑7%。社交网络收入：267亿元，同比增长29%，环比增长6%。  网络广告业务：Q2收入达到186亿元，同比增长13%，环比上升5%；毛利率51%，同比增长3pp，环比上升2pp。环比收入微增主要系广告主行业更趋多元化，电子商务及教育行业广告主重度推广618 的促销活动及暑期课程，汽车及消费电子品牌等广告主亦随着消费回升而增加广告开支。  金融科技及企业服务业务：Q2收入298.62亿元，同比增长30.47%，环比增长12.79%。金融科技及企业服务收入同比增长主要受商业支付和云服务的收入增加所推动。 财务预测与投资建议  公司游戏业务端转手红利持续，旗下《地下城与勇士》、《天涯明月刀》手游上线后预期带来10亿月流水以上增量；广告业务来看，小程序DAU增长、朋友圈资源位不断释放带来广告库存增加，社交广告2020年或仍然有较好增长。我们预计20/21/22年净利润分别为1188/1470/1785亿元，对应EPS12.40/15.34/18.63元（原净利润为1185/1474/1803亿元，因Q2手游超预期进行微调），PE为37/30/25倍。采用SOTP估值，给予目标价至554.57港币（494.93人民币），维持“买入”评级。 风险提示：政策风险、游戏不达预期风险、组织构架变革带来的不确定性因素、投资标的收益波动不确定性、经济周期波动影响、游戏净利率波动较大。 Table_ Base Info 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价(2020年8月18日) 512.73港币 目标价格 554.57港币 52周最高价/最低价 564/311港币 总股本/流通H股（万股） 958,208 H股市值（百万元港币） 4,378,481 国家/地区 中国 行业 互联网软件与服务 报告发布日期 2020年08月19日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现 -0.42% 0.48% 12.46% 52.69% 相对表现 -4.33% -3.47% 2.50% 52.89% 恒生指数 3.91% 3.95% 9.96% -0.2% 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 项雯倩 021-63325888*6128 xiangwenqian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517020003 证券分析师 李雨琪 021-63325888-3023 liyuqi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520050001 证券分析师 吴丛露 wuconglu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520020003 联系人 詹博 021-63325888*3209 zhanbo@orientsec.com.cn -50%0%50%100%19-0819-0919-1019-1119-1220-0120-0220-0320-0420-0520-0620-0720-08恒生指数腾讯控股公司主要财务信息 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 312,694 377,289 481,008 609,465 721,032 同比增长 31.4% 20.7% 27.5% 26.7% 18.3% 营业利润（百万元） 74,555 92,309 121,359 153,280 188,590 同比增长 12.2% 23.8% 31.5% 26.3% 23.0% 归属母公司净利润（百万元） 78,719 93,310 118,778 146,979 178,515 同比增长 10.1% 18.5% 27.3% 23.7% 21.5% 每股收益（元） 8.22 9.74 12.40 15.34 18.63 毛利率 45.5% 44.4% 46.0% 46.3% 47.3% 净利率 25.2% 24.7% 24.7% 24.1% 24.8% 净资产收益率 27.2% 24.7% 24.3% 23.9% 23.2% 市盈率（倍） 56 47 37 30 25 市净率（倍） 14 10 8 6 5 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 相关报告 端转手大作助攻全球市场，金融科技或为新增长点：——腾讯控股（0700.hk）深度报告 2020-06-23 腾讯控股中报点评 —— Q2净利同比增长37%，手游市占率持续提升 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 1、 Q2实现营收1149亿元，手游驱动同比增长29 % ............................... 5 1.1 营收环比增长6% ........................................................................................................ 5 1.2成本：617亿元，虎牙并表带来环比增长12% ........................................................... 6 1.3 毛利率：46.32%，虎牙并表带来增值业务毛利率微降 .............................................. 7 1.4 费用:费率环比微增 ...................................................................................................... 8 1.5净利： 归母净利润同比增长28%............................................................................... 8 2、手游及新游同步发力，Q2增值业务营收同比增长35.20% .................... 9 2.1 网络游戏收入383亿元，同比增长40% ................................................................... 9 2.1.1 手游：360亿元，同比增长62%，环比增长4%。 10 2.1.2 端游收入同比下滑6.74%，持续下滑趋势依旧 13 2.2 社交网络收入267亿元，同比增长29% ................................................................ 14 2.2.1腾讯音乐月活跃人数稳定，在线音乐付费用户同比增长52% 14 2.2.2 腾讯视频Q2订购用户同比增长 18 2.2.3 虎牙首次并表，收入利润增长趋势良好 18 3、网络广告：广告联盟、小程序驱动收入同比增长13%............................. 19 3.1 社交广告：广告联盟eCPM提升驱动收入同比增长27% ....................................... 20 3.2 媒体广告：同比下降27%，广告需求波动及影视播放延迟影响收入 ....................... 21 4、金融科技与企业服务：同比增长30% ..................................................... 21 5、盈利预测与投资建议 ............................................................................... 23 5.1投资建议..................................................................................................................... 23 6、风险提示 ................................................................................................ 24 投资建议 ................................................................................................ 错误!未定义书签。 28129489/47054/20200819 21:12 腾讯控股中报点评 —— Q2净利同比增长37%，手游市占率持续提升 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图1：公司营收变化（百万） ....................................................................................................... 5 图2：公司各业务收入情况（百万）............................................................................................. 6 图3：公司营业成本情况（百万） ................................................................................................ 6 图4：公司各业务成本变化 ........................................................................................................... 7 图5：公司各业务成本变化 ..........................