2020 年中报点评：Q2业绩超预期，股权激励计划提振信心

金域医学（603882）公司动态点评 2020年08月18日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2020年08月18日 目前股价 87.78 总市值（亿元） 401.93 流通市值（亿元） 245.47 总股本（万股） 45,788 流通股本（万股） 27,964 12个月最高/最低 99.18/46.59 分析师：赵浩然 S1070515110002 ☎ 0755-83511405  zhaohaoran@cgws.com 联系人（研究助理）：谢欣洳 S1070118090028 ☎ 0755-83660814  xiexinru@cgws.com 联系人（研究助理）：谭竞杰 S1070118070038 ☎ 0755-83516207  tanjingjie@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<Q1业绩保持增长，盈利能力持续提升>> 2020-04-28 <<业绩保持高增长，经营战略聚焦高质量客户>> 2019-10-23 <<利润持续释放，业绩表现靓丽>> 2019-08-02 Q2业绩超预期，股权激励计划提振信心 ——金域医学（603882）2020年中报点评 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 4525 5269 7476 8281 9955 (+/-%) 19.3% 16.4% 41.9% 10.8% 20.2% 净利润(百万元) 233 402 974 1074 1383 (+/-%) 23.8% 72.4% 142.1% 10.3% 28.8% 摊薄EPS 0.51 0.88 2.13 2.35 3.02 PE 172 100 41 37 29 资料来源：长城证券研究所  事件： 公司发布2020年半年报：2020年上半年公司实现营业收入34.75亿元，同比增长36.63%；归母净利润5.56亿元，同比增长223.71%；扣非后归母净利润5.38亿元，同比增长231.39%。  要点1：业绩超出我们此前预期，Q2扣非后归母净利润环比增长超10倍 2020年上半年公司实现营业收入34.75亿元，同比增长36.63%；归母净利润5.56亿元，同比增长223.71%；扣非后归母净利润5.38亿元，同比增长231.39%，业绩超出我们此前预期。 从季度来看，公司单2季度业绩表现靓丽，Q2实现归母净利润5.08亿元，同比增长292.64%，环比增长960.28%；扣非后归母净利润4.95亿元，同比增长297.98%，环比增长超过10倍，主要系新冠检测项目拉动收入大幅增长，叠加常规业务已逐步恢复至正常水平及规模效应呈现带动毛利率提升等因素的影响。 公司是国内第三方医学检验行业营业规模最大、服务网络覆盖最广、检验项目及技术平台最齐全的企业，具备一体化综合临床服务优势，伴随短期新冠疫情带动检测需求上升及长期医改政策持续深入推进降本增效影响，公司未来有望保持持续快速增长趋势。  要点2：毛利率和净利率明显提升，费用管控效果显著 公司毛利率明显提升，今年上半年为44.77%，较去年同期提高了4.98pp。单看2020Q2，毛利率为48.60%，较去年同期提高了7.15pp，主要系规模效应显现、高端项目和优质客户占比的提升。 公司费用率大幅下滑，2020H1销售费用率12.17%，较去年同期减少2.90个百分点；2020H1管理费用率7.00%，较去年同期减少2.48个百分点，主要系公司加强费用管控和精细化管理。公司盈利能力持续提升，2020H1净利率为16.86%，较去年同期提高了10.04pp；Q2净利率为23.03%，较-50%0%50%100%150%19-0819-0919-1019-1119-1220-0120-0220-0320-0420-0520-0620-07医药沪深300金域医学核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 医药 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 去年同期提高了13.61pp，创上市以来新高。 综上，公司实验室前期已基本布局完毕，固定资产使用效率和人员效率有所提高，同时客户结构进一步优化、费用良好的控制和高端项目占比提升，拉动毛利率和净利率大幅提升，未来有望保持高盈利水平。  要点3：发布股票期权激励计划，彰显公司长期发展信心 8月18日，公司发布2020年股票期权激励计划草案，计划拟向激励对象一次性授700万份股票期权，约占公司总股本的1.53%，行权价格为91.23元/股；计划授予的激励对象总人数为157人，包括中层管理人员及核心技术人员等。在行权期的4个会计年度中，分年度进行业绩考核并行权，公司业绩考核目标是以2019年实现的净利润为基数，2020/2021/2022/2023年净利润增长率不低于20.00%/44.00%/72.80%/107.36%。股权激励计划彰显公司对未来发展的信心，同时也将优秀人才与公司利益绑定，提高凝聚力，为公司的长期发展注入了新的动力。  投资建议： 上半年公司业绩超出我们此前预期，毛利率和净利率大幅提升，股票期权激励计划落地，彰显公司对未来发展的信心。根据中报，考虑到新增新冠检测业务，我们上调盈利预测，预计公司2020-2022年营业收入分别为74.76亿元、82.81亿元和99.55亿元，同比增速41.9%、10.8%和20.2%，归母净利润分别为9.74亿元、10.74亿元和13.83亿元，同比增速为142.1%、10.3%和28.8%，EPS分别为2.13/2.35/3.02元，对应2020年8月17日收盘价，对应市盈率分别为41X、37X、29X，维持“推荐”评级。  风险提示：政策变动风险、质量控制风险、医院复工推进不及预期、检验价格下降风险。 rQqPqQrOtOoOrQrQqMtMmQ9PbP6MpNqQsQrRjMpPvNjMpNnNaQoPmMNZsQxPuOmNuM 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 4525 5269 7476 8281 9955 成长性 营业成本 2768 3189 4341 4713 5501 营业收入增长 19.3% 16.4% 41.9% 10.8% 20.2% 销售费用 701 805 853 1023 1258 营业成本增长 23.6% 15.2% 36.1% 8.6% 16.7% 管理费用 442 483 531 638 791 营业利润增长 18.8% 55.2% 168.6% 7.8% 27.1% 研发费用 291 324 454 506 615 利润总额增长 18.0% 54.5% 164.3% 7.8% 26.9% 财务费用 30 29 48 47 61 净利润增长 23.8% 72.4% 142.1% 10.3% 28.8% 其他收益 43 35 41 35 35 盈利能力 投资净收益 -2 42 17 21 28 毛利率 38.8% 39.5% 41.9% 43.1% 44.7% 营业利润 312 484 1300 1402 1782 销售净利率 5.6% 7.9% 14.0% 13.8% 14.7% 营业外收支 9 12 10 10 11 ROE 13.1% 17.9% 31.6% 26.0% 25.2% 利润总额 321 496 1310 1412 1793 ROIC 15.8% 24.2% 44.4% 57.8% 55.9% 所得税 65 80 262 267 329 营运效率 少数股东损益 22 13 74 72 80 销售费用/营业收入 15.5% 15.3% 11.4% 12.3% 12.6% 净利润 233 402 974 1074 1383 管理费用/营业收入 9.8% 9.2% 7.1% 7.7% 7.9% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 6.4% 6.1% 6.1% 6.1% 6.2% 流动资产 2385 2795 3889 4642 6730 财务费用/营业收入 0.7% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 货币资金 842 955 1037 2279 2875 投资收益/营业利润 -0.7% 8.6% 1.3% 1.5% 1.6% 应收票据及应收账款合计 1328 1570 2476 2041 3367 所得税/利润总额 20.4% 16.2% 20.0% 18.9% 18.4% 其他应收款 46 47 85 61 115 应收账款周转率 3.76 3.64 3.70 3.67 3.68 存货 128 172 236 206 310 存货周转率 24.96 21.33 21.33 21.33 21.33 非流动资产 1572 1600 1882 1830 1886 流动资产周转率 2.11 2.03 2.24 1.94 1.75 固定资产 1148 1081 1344 1273 1340 总资产周转率 1.24 1.26 1.47 1.35 1.32 资产总计 3957 4395 5771 6471 8616 偿债能力 流动负债 1461 1649 2049 1774 2593 资产负债率 50.6% 47.1% 42.6% 31.9% 32.5% 短期借款 0 0 0 0 0 流动比率 1.63 1.70 1.90 2.62 2.60 应付款项 958 1088 1646 1351 2130 速动比率 1.52 1.56 1.76 2.47 2.45 非流动负债 541 421 411 290 207 每股指标（元） 长期借款 499 359 351 229 146 EPS 0.51 0.88 2.13 2.35 3.02 负债合计 2002 2070 2460 2064 2799 每股净资产 4.16 4.97 6.96 9.20 12.10 股东权益 1956 2326 3311 4407 5816 每股经营现金流 1.14 1.29 1.95 3.73 2.60 股本 458 458 458 458 458 每股经营现金/EPS 2.24 1.47 0.92 1.59 0.86 留存收益 605 958 1807 2741 3946 少数股东权益 50 51 125 197 277 估值 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 负债和权益总计 3957 4395 5771 6471 8616 PE 172.26 99.90 41.27 37.43 29.06 现金流量表 （百万） PEG 8.15 3.26 0.58 0.58 0.56 经营活动现金流 530 661 894 1707 1189 PB 21.10 17.67 12.61 9.55 7.26 其中营运资本减少 -38 -119 -444 214 -675 EV/EBITDA 67.10 49.29 25.39 22.42 17.79 投资活动现金流 -443 -307 -526 -246 -395 EV/SALES 8.88 7.58 5.32 4.65 3.81 其中资本