上半年业绩平稳增长，主营业务前景广阔

计算机 2020年08月18日 佳发教育 (300559) 上半年业绩平稳增长，主营业务前景广阔 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公司报告 公司半年报点评 公司报告 公司半年报点评 推荐（维持） 现价：23.66元 主要数据 行业 计算机 公司网址 www.jf-r.com 大股东/持股 袁斌/33.16% 实际控制人 袁斌、寇健 总股本(百万股) 400 流通A股(百万股) 296 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 94.53 流通A股市值(亿元) 69.97 每股净资产(元) 2.55 资产负债率(%) 18 行情走势图 证券分析师 闫磊 投资咨询资格编号 S1060517070006 010-56800140 YANLEI511@PINGAN.COM.CN 付强 投资咨询资格编号 S1060520070001 FUQIANG021@PINGAN.COM.CN 陈苏 投资咨询资格编号 S1060519090002 010-56800139 CHENSU109@PINGAN.COM.CN 投资要点 事项： 公司公告2020年半年报，2020年上半年实现营业收入3.05亿元，同比增长4.40%，实现归母净利润1.18亿元，同比增长23.55%，EPS为0.2959元。 平安观点：  公司上半年业绩平稳增长：根据公司公告，公司2020年上半年实现营业收入3.05亿元，同比增长4.40%，实现归母净利润1.18亿元，同比增长23.55%，公司上半年业绩整体平稳增长。分季度看，公司一、二季度营收增速分别为29.59%、-4.35%，归母净利润增速分别为74.94%、13.50%。受新冠疫情影响，公司客户短期复工受阻、部分项目延期招投标、高考由往年的6月份延期到7月份开考，这些情况导致公司二季度业绩增速放缓。随着下半年复工复产的进一步推进，我们认为，公司下半年业绩将重回高增长。  公司上半年毛利率同比有所提高，期间费用率同比有所下降：公司2020年上半年毛利率为54.50%，同比提高0.63个百分点，主要是因为公司智慧教育产品及整体解决方案业务毛利率同比提升幅度较大。公司2020年上半年期间费用率为15.11%，同比下降3.60个百分点。我们判断，主要是因为，受新冠疫情影响，公司销售费用、管理费用等各项费用同比下降。  公司主营业务未来发展前景广阔：公司是我国教育信息化行业领先企业，主营业务包括智慧招考业务和智慧教育业务。在国家第一轮标准化考点（学校）建设中，公司参与建设的标准化考场（教室）的市场覆盖率达到60%左右，市场领先优势明显。2017年，国家第二轮标准化考点建设正式开始，公司智慧招考业务迎来新的发展机遇。根据我们的估算，国家第二轮标考建设的市场规模将是88-110亿元，公司智慧招考业务未来成长空间很大。公司智慧教 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 390 583 739 1041 1408 YoY(%) 103.1 49.3 26.7 40.9 35.3 净利润(百万元) 124 205 271 368 485 YoY(%) 69.4 65.5 32.4 35.6 31.7 毛利率(%) 58.2 53.9 54.3 54.2 54.1 净利率(%) 31.7 35.2 36.7 35.4 34.4 ROE(%) 16.2 21.0 23.2 25.9 27.0 EPS(摊薄/元) 0.31 0.51 0.68 0.92 1.21 P/E(倍) 76.3 46.1 34.8 25.7 19.5 P/B(倍) 12.4 9.8 8.2 6.7 5.3 -50%0%50%100%Aug-19Nov-19Feb-20May-20佳发教育沪深300证券研究报告 佳发教育﹒公司半年报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2 / 4 育业务包括三大方向：教考统筹、新高考和智慧校园整体解决方案。在第二轮标考建设的带动下，公司的教考统筹产品将快速入校。新高考改革为生涯规划产品带来了更刚性的需求。公司重点打造生涯规划产品，以之为着力点，拓展新高考市场。随着教育信息化2.0时代的到来，公司智慧校园整体解决方案将得到更多客户认可。公司智慧招考业务和智慧教育业务未来发展前景广阔。  盈利预测与投资建议：根据公司的2020年半年报，我们调整业绩预测，预计公司2020-2022年的EPS分别为0.68元（原预测值为0.77元）、0.92元（原预测值为1.03元）、1.21元（原预测值为1.36元），对应8月17日收盘价的PE分别约为34.8、25.7、19.5倍。公司是我国教育信息化行业领先企业，在教育考试信息化市场竞争优势显著。随着第二轮标考建设的正式开始，公司智慧招考业务迎来新一轮黄金发展期。受益于标考建设形成的流量优势、新高考改革的推进以及教育信息化2.0时代的到来，公司智慧教育业务已成为公司业绩新的增长点。公司智慧招考业务和智慧教育业务齐发力，公司未来发展前景广阔。我们看好公司的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。  风险提示：（1）教育行业的信息化投入低于预期：公司是我国教育信息化行业领先企业，公司经营受教育行业在信息化建设方面的投入的影响很大，如果教育行业在信息化建设方面的投入低于预期，则将对公司经营造成压力。（2）第二轮标考建设推进进度低于预期：2017年，第二轮标考建设启动，公司智慧招考业务迎来新的发展机遇。如果第二轮标考建设的推进进度低于预期，则公司的智慧招考业务将存在发展不达预期的风险。（3）公司智慧教育业务发展不达预期：公司智慧教育业务包括教考统筹、新高考和智慧校园整体解决方案等三个方向，如果公司教考统筹产品和生涯规划产品的推广进度低于预期，则公司的智慧教育业务发展存在不达预期的风险。 佳发教育﹒公司半年报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3 / 4 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 1001 1207 1522 1903 现金 297 435 544 798 应收票据及应收账款 182 227 349 430 其他应收款 52 27 84 66 预付账款 1 27 13 40 存货 64 86 126 162 其他流动资产 405 405 405 405 非流动资产 255 298 379 470 长期投资 15 23 31 38 固定资产 141 172 237 314 无形资产 41 44 51 55 其他非流动资产 59 59 61 62 资产总计 1256 1506 1901 2373 流动负债 237 283 414 500 短期借款 0 0 0 0 应付票据及应付账款 132 157 251 303 其他流动负债 106 126 164 197 非流动负债 1 1 1 1 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 1 1 1 1 负债合计 238 284 415 501 少数股东权益 54 65 81 103 股本 266 400 400 400 资本公积 150 17 17 17 留存收益 576 749 983 1292 归属母公司股东权益 964 1156 1404 1769 负债和股东权益 1256 1506 1901 2373 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2019A 2020E 2021E 2022E 经营活动现金流 238 255 306 465 净利润 214 283 384 506 折旧摊销 8 10 14 18 财务费用 -1 -1 -0 -0 投资损失 -17 -17 -17 -17 营运资金变动 20 -21 -74 -41 其他经营现金流 14 -0 -0 -0 投资活动现金流 -376 -37 -77 -91 资本支出 36 36 73 83 长期投资 -9 -8 -8 -8 其他投资现金流 -349 -9 -12 -16 筹资活动现金流 -26 -79 -120 -120 短期借款 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 普通股增加 126 0 0 0 资本公积增加 -120 0 0 0 其他筹资现金流 -32 -79 -120 -120 现金净增加额 -164 139 109 254 利润表 单位：百万元 会计年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 583 739 1041 1408 营业成本 269 338 477 647 营业税金及附加 7 8 12 16 营业费用 51 55 73 93 管理费用 41 48 68 92 研发费用 35 44 62 84 财务费用 -1 -1 -0 -0 资产减值损失 0 11 16 21 其他收益 44 55 65 75 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 17 17 17 17 资产处置收益 0 0 0 0 营业利润 232 307 416 548 营业外收入 0 0 0 0 营业外支出 0 0 0 0 利润总额 232 307 416 548 所得税 18 23 32 42 净利润 214 283 384 506 少数股东损益 9 12 16 21 归属母公司净利润 205 271 368 485 EBITDA 231 306 415 546 EPS（元） 0.51 0.68 0.92 1.21 主要财务比率 会计年度 2019A 2020E 2021E 2022E 成长能力 - - - - 营业收入(%) 49.3 26.7 40.9 35.3 营业利润(%) 63.6 32.4 35.6 31.7 归属于母公司净利润(%) 65.5 32.4 35.6 31.7 获利能力 - - - - 毛利率(%) 53.9 54.3 54.2 54.1 净利率(%) 35.2 36.7 35.4 34.4 ROE(%) 21.0 23.2 25.9 27.0 ROIC(%) 21.3 23.6 26.4 27.5 偿债能力 - - - - 资产负债率(%) 19.0 18.9 21.9 21.1 净负债比率(%) -29.1 -35.7 -36.6 -42.7 流动比率 4.2 4.3 3.7 3.8 速动比率 3.9 3.8 3.3 3.4 营运能力 - - - - 总资产周转率 0.5 0.5 0.6 0.7 应收账款周转率 3.6 3.6 3.6 3.6 应付账款周转率 2.3 2.3 2.3 2.3 每股指标（元） - - - - 每股收益(最新摊薄) 0.51 0.68 0.92 1.21 每股经营现金流(最新摊薄) 0.42 0.64 0.77 1.16 每股净资产(最新摊薄) 2.41 2.89 3.51 4.43 估值比率 - - - - P/E 46.1 34.8 25.7 19.5 P/B 9.8 8.2 6.7 5.3 EV/EBITDA 38.