事件点评：经济政策将回归常态，坚持主线配置

本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第1 页 / 共7页 分析师:杨震宇 登记编码：S0730519050001 yangzy1@ccnew.com 021-50586725 经济政策将回归常态，坚持主线配置 ——事件点评 证券研究报告-事件点评 发布日期：2020年07月31日 相关研究 1 《策略报告：震荡市军工估值领涨，短线周期估值更具弹性-A股估值周报》 2020-07-29 2 《策略报告：短期天气影响显著，抑制景气度回升-行业景气度周报》 2020-07-28 3 《策略报告：风险推动再定价，关注内循环经济-A股策略》 2020-07-26 4 《策略报告：精选层推进放缓，下周开市在即-新三板精选层与IPO周跟踪》 2020-07-24 5 《策略报告：多重利空影响 A股大幅下挫-市场分析》 2020-07-24 联系人： 朱宇澍 电话： 021-50586328 地址： 上海浦东新区世纪大道1600号14楼 邮编： 200122 投资要点:  事件：7月重磅政治局会议，定调疫情后的政策 7月30日中共中央政治局召开会议，会议还分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。会议表示当今世界正经历百年未有之大变局，不稳定性不确定性明显增强，要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，财政政策要更加积极有为，货币政策要更加灵活适度等。  事件点评：政策回归疫情前常态，继续加快资本市场改革 根据会议内容，A股需要做好准备接受长期外部冲击，同时注重以国内大循环为代表的积极因素的作用，新基建、区域发展等继续成为重要题材机会；货币政策删除降准降息的表述，财政政策强调实效，预计下半年政策回归常态，宽松政策边际或有收紧；再度强调“房住不炒”，配合货币政策边际收紧预期，下半年地产市场预计将实现慢复苏；再度强调推进资本市场改革，表明发展资本市场将成为未来经济政策的重要抓手，利好券商等金融板块。  后市策略建议：坚持主线配置，关注结构调整利好板块 根据会议内容，预计下半年A股将更加注重业绩驱动，利率实现窄幅波动，下行空间有限，流动性敏感板块上行机会相对有限；周期板块在补涨后预计估值上行空间渐趋收窄，地产、建材、建筑等板块以交易性机会为主；资金更加注重结构调整利好板块，消费蓝筹、新基建、5G、新能源汽车、医药、券商等板块仍将是行业轮动的重点。因此基于上述分析，我们建议下半年总体保持6成仓位，择时调整仓位，坚持“消费+医药+科技”主线配置，短线推荐关注半导体、券商、食品饮料、医药、通信等板块，长线继续建议关注金融、贵金属、基建和优质成长股等。 风险提示：经济政策和数据超预期、流动性超预期收紧、中美谈判出现重大挫折，疫情发展超预期 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第2 页 / 共7页 内容目录 1. 事件：7月重磅政治局会议，定调疫情后的政策 .............................................. 3 2. 事件点评：政策回归疫情前常态，继续加快资本市场改革............................... 3 3. 后市策略建议：坚持主线配置，关注结构调整利好板块 .................................. 5 图表目录 表 1：以下为本次重磅会议涉及的八大要点 ............................................................................. 3 表 2：今年以来政治局会议政策要点梳理 ................................................................................. 5 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第3 页 / 共7页 1. 事件：7月重磅政治局会议，定调疫情后的政策 7月30日，中共中央政治局召开会议，决定今年10月在北京召开中国共产党第十九届中央委员会第五次全体会议，主要议程是，中共中央政治局向中央委员会报告工作，研究关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标的建议。会议还分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作，相关内容要点如表1所示。 表 1：以下为本次重磅会议涉及的八大要点 资料来源：中原证券 2. 事件点评：政策回归疫情前常态，继续加快资本市场改革 通过梳理政治局会议内容，我们认为政治局会议内容对A股有如下几点启示： 首先， A股需要做好准备接受长期外部冲击，同时注重以国内大循环为代表的积极因素的作用，新基建、区域发展等继续成为重要题材机会。本次政治局会议非常强调外部环境的，认为“国际环境日趋复杂，不稳定性不确定性明显增强”，“遇到的很多问题是中长期的，必须从持久战的角度加以认识”；但同时我国“已进入高质量发展阶段，发展具有多方面优势和条件”，预计未来A股仍需要警惕外部冲击，尤其是美国对华的贸易、科技以及其他政治领域的限制政策，会给全球经济带来新一轮的不稳定性，限制外需增长。作为应对方案，本次会议强调“加快形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局”、“坚持结构调整1当今世界正经历百年未有之大变局，不稳定性不确定性明显增强把握发展规律，发扬斗争精神，善于在危机中育新机、于变局中开新局，抓住机遇，应对挑战，趋利避害，奋勇前进2要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位——3财政政策要更加积极有为，货币政策要更加灵活适度财政政策要更加积极有为、注重实效。要保障重大项目建设资金，注重质量和效益。货币政策要更加灵活适度、精准导向。要保持货币供应量和社会融资规模合理增长，推动综合融资成本明显下降。4加快形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局建立疫情防控和经济社会发展工作中长期协调机制，坚持结构调整的战略方向，更多依靠科技创新，完善宏观调控跨周期设计和调节，实现稳增长和防风险长期均衡5要推进资本市场基础制度建设，从严打击证券违法活动——6持续扩大国内需求，加快新型基础设施建设要持续扩大国内需求，扩大最终消费，为居民消费升级创造条件；要着眼长远，积极扩大有效投资；要加快新型基础设施建设；要以新型城镇化带动投资和消费需求7要全力巩固农业基础地位用深化改革的办法优化营商环境，实施好国有企业改革三年行动方案，继续扩大开放8要提高产业链供应链稳定性和竞争力要提高产业链供应链稳定性和竞争力，更加注重补短板和锻长板 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第4 页 / 共7页 的战略方向，更多依靠科技创新，完善宏观调控跨周期设计和调节，实现稳增长和防风险长期均衡”等，预计未来消费、新基建、环保、新能源以及通信等领域将继续推出有效政策，优化以国内供需为主的市场条件，加快供给端的改造升级和新市场开发，扩大内需，推动经济结构进一步调整，增强国内经济韧劲等。具体政策包括，“要持续扩大国内需求和最终消费，为居民消费升级创造条件。要着眼长远，积极扩大有效投资，鼓励社会资本参与。要加快新型基础设施建设，深入推进重大区域发展战略，加快国家重大战略项目实施步伐。要以新型城镇化带动投资和消费需求，推动城市群、都市圈一体化发展体制机制创新。”等，并且“提高产业链供应链稳定性和竞争力，更加注重补短板和锻长板”，未来实际产业发展成果将成为政策关注的重点。因此未来新基建、区域发展和其他重大战略依然是股市的重要题材来源。 其次，货币政策删除降准降息的表述，财政政策强调实效，预计下半年政策回归常态，宽松政策边际或有收紧。本次会议另一个重要看点是，相较于今年疫情以来的政治局会议关于货币政策的表述，本次会议再度定调货币政策更加灵活适度，但较于4月17日政治局狐疑删去了降准降息的表述，强调精准导向、“保持货币供应量和社会融资规模合理增长，推动综合融资成本明显下降”以及“确保新增融资重点流向制造业、中小微企业”等。在二季度经济增速已经回升至3.2%，1-6月工业企业利润总额增速大幅收窄降幅、景气度指标持续好转的背景下，政策需要考虑的是“实现稳增长和防风险长期均衡”。因此预计下半年降准降息工具使用预期会显著降低，收益率在短期内下行空间有限，货币政策将结束此前的持续显著宽松特征，转入边际紧货币态势；同时，上半年社会融资规模、M2增速表现均较为出色，成为为数不多同比增速可以超过去年同期水平的宏观指标，因此我们曾经谈到当前国内金融周期与经济周期有脱节的迹象。尤其是一季度宏观杠杆率升至高位，包括地方债和特别国债等发行节奏较快，政府杠杆率显著攀升的情况下，政策层面会注重控制信用扩张节奏，并且更加注重政策作用的实际效果，提升资金使用效率。因此预计下半年地方债发行规模将有所下降，因此总量层面上会出现“紧货币+紧财政+紧信用”组合，但结构性宽信用还是会继续推进，制造业、中小企业依然是政策作用重点方向，“财政、货币政策同就业、产业、区域等政策形成集成效应”。因此整体来看，政策在疫情复苏后将回归常态。 第三，再度强调“房住不炒”，配合货币政策边际收紧预期，下半年地产市场预计将实现慢复苏。时隔半年政治局会议再度出现房地产方面的内容——再次强调“房住不炒”。在上半年房地产交投活跃度明显提升，成交量大幅上涨，深圳等部分地区房价再度显著上升背景下，强调地产政策定位，也是配合产业政策、货币政策定位以及防风险的总要求，不能在疫情复苏后再度出现地产异动，影响整体经济结构调整、国内循环等大局。预计下半年在需求复苏带动下，地产市场和投资将实现慢复苏，全年对经济仍将实现正贡献，但是投资增速可能会低于预期。 第四，再度强调推进资本市场改革，表明发展资本市场将成为未来经济政策的重要抓手，利好券商等金融板块。本次会议再度确认“更大力度推进改革开放”，“推进资本市场基础制度建设，依法从严打击证券违法活动，促进资本市场平稳健康发展”等，资本市场的改革和建设将成为未来经济政策重要抓手，创业板注册制预计将很快落地，新三板精选层落地、科创板扩