食品饮料行业研究周报：白酒季报分化不改整体景气趋势，持续首推白酒板块

行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 食品饮料 证券研究报告 2020年08月03日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 刘畅 分析师 SAC执业证书编号：S1110520010001 liuc@tfzq.com 吴文德 分析师 SAC执业证书编号：S1110520070003 wuwende@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《食品饮料-行业研究周报:理性看待板块回调，稳定性还看食品饮料，Q3关注白酒行业》 2020-07-27 2 《食品饮料-行业研究周报:理性看待白酒回调，重申下半年持续环比改善》 2020-07-20 3 《食品饮料-行业深度研究:低温密匙，解锁乳制品行业结构升级的平衡发展》 2020-07-15 行业走势图 白酒季报分化不改整体景气趋势，持续首推白酒板块 行情回顾：食品饮料整体上涨 本周SW食品饮料上涨6.37%，沪深300上涨3.85%，板块整体呈上涨趋势。分子行业看，本周啤酒行业上涨1.56%，白酒行业上涨5.88%，肉制品行业上涨6.56%，食品综合行业上涨7.32%，调味发酵品行业上涨8.69%，乳品行业上涨8.69%。 本周观点：白酒季报分化不改整体景气趋势，持续首推白酒板块 次高端方面，业绩受疫情较大。业绩分化将成为次高端白酒今年中报的关键词，但同时伴随业绩风险在中报季集中释放，次高端企业有望逐季环比改善，21年业绩有望实现反弹。坚定推荐今世缘、口子窖，关注水井坊、洋河及舍得。 乳制品板块各企业Q2或迎来业绩改善。建议关注低温奶板块公司，巴氏奶市场处于成长期，重点推荐低温占比高、并购模式差异化扩展的新乳业，区域乳企龙头燕塘乳业以及当前巴氏奶龙头光明乳业。低温酸奶方面，建议继续关注伊利股份和蒙牛乳业的边际变化。 奶粉下跌值得重点关注，逻辑需要持续验证。在本土化方面更具优势的高端化国产品牌，在执行力较强的销售团队、更具消费者教育意义的销售模式加持下，将逐步打开高端市场，逐步实现国产替代。继续坚定看好中国飞鹤、澳优。 啤酒行业二季度销量回暖，结构升级逻辑逐步兑现。二季度啤酒行业持续恢复，4-6月销量分别同比上升7.5%/14.6%/7.6%。我们认为结构升级逻辑正逐步兑现，未来随着结构升级的持续推进，行业价值将不断提升，建议积极关注啤酒行业，推荐产品结构良好的青岛啤酒、重庆啤酒和珠江啤酒。 食品行业继续看好全年业绩向好且长期发展情况乐观的细分领域龙头，桃李面包发布2020H1业绩快报Q2营收较去年持平，业绩环比有所下滑，但预计Q3或可实现业绩反弹。全年业绩表现向好，长期依托供应链优势稳步扩张产能以抢占市场份额，公司壁垒深厚，当下时点重新推荐桃李面包。 调味品强刚需属性业绩稳定性强，预计中报环比改善。基础调味品刚需属性强，集中度尚低，疫情发生后龙头公司反应迅速，通过渠道调整扩大市场，随终端的逐步复苏，预计二季度海天延续一季度趋势，中炬高新有望高增。持续建议关注天味食品、安琪酵母。 重点推荐：茅台、五粮液、泸州老窖、口子窖、桃李面包、中国飞鹤、伊利股份、光明乳业、天味食品、青岛啤酒 数据跟踪： 白酒：动销持续回暖，茅台批价小幅上行 啤酒：进口大麦、玻璃、瓦楞纸价格均上涨 乳制品：生鲜乳、豆粕、玉米价格均小幅上涨 卤制品：毛鸭价格继续上涨 建议关注标的： 高端白酒坚定推荐茅台、五粮液以及8月金股泸州老窖；次高端方面，坚定推荐今世缘、口子窖，关注水井坊、洋河及舍得。乳制品重点推荐新乳业、燕塘乳业以及光明乳业，建议继续关注伊利股份和蒙牛乳业。奶粉继续坚定看好中国飞鹤、澳优。啤酒推荐青岛啤酒、重庆啤酒和珠江啤酒，食品强烈推荐桃李面包，基础调味品持续建议关注天味食品、安琪酵母。 风险提示： 疫情导致的消费场景受限、终端动销不达预期，高端化进程受阻，食品安全问题，等等。 -6%4%14%24%34%44%54%64%2019-082019-122020-04食品饮料沪深300 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 行情回顾及本周深度 1.1. 行情回顾：食品饮料整体上涨 本周SW食品饮料上涨6.37%，沪深300上涨3.85%，板块整体呈上涨趋势。分子行业看，本周啤酒行业上涨1.56%，白酒行业上涨5.88%，肉制品行业上涨6.56%，食品综合行业上涨7.32%，调味发酵品行业上涨8.69%，乳品行业上涨8.69%。 图1：食品饮料各子行业上周涨跌幅（2020-07-27~2020-07-31，单位：%） 资料来源：Wind，天风证券研究所 白酒行业增幅前三标的古井贡酒（17%）、山西汾酒（11%）、古井贡B（8%），跌幅标的水井坊（-3%）、顺鑫农业（-1%）；啤酒行业增幅前三标的*ST西发（5%）、重庆啤酒（5%）、兰州黄河（4%）；跌幅标的珠江啤酒（-4%）、燕京啤酒（-1%）；肉制品行业增幅前三标的金字火腿（11%）、龙大肉食（9%）、上海梅林（9%），跌幅标的华统股份（-1%）；调味发酵品增幅前三标的千禾味业（10%）、海天味业（9%）、中炬高新（9%），无跌幅标的；乳品增幅前三标的新乳业（21%）、光明乳业（13%）、妙可蓝多（13%），无跌幅标的；食品综合增幅前三标的科拓生物（46%）、仙乐健康（26%）、洽洽食品（19%），跌幅前三标的华宝股份（-3%）、黑芝麻（-1%）、西王食品（-1%）。 表1：各子行业周涨跌幅前三标的 资料来源：Wind，天风证券研究所 1.2. 本周深度：低调的奢华，精粹酒质与稳固渠道的比翼升级 安徽白酒龙头企业，稳扎稳打基础扎实。次高端及区域龙头企业在高端酒需求外溢和消费 白酒 啤酒 肉制品 调味品 （调味发酵品） 乳品 食品 （食品综合） 涨幅前三 古井贡酒 （17%） *ST西发 （5%） 金字火腿 （11%） 千禾味业 （10%） 新乳业 （21%） 科拓生物 （46%） 山西汾酒 （11%） 重庆啤酒 （5%） 龙大肉食 （9%） 海天味业 （9%） 光明乳业 （13%） 仙乐健康 （26%） 古井贡B （8%） 兰州黄河 （4%） 上海梅林 9% 中炬高新 （9%） 妙可蓝多 （13%） 洽洽食品 （19%） 跌幅前三 水井坊 （-3%） 珠江啤酒 （-4%） 华统股份 （-1%） 华宝股份 （-3%） 顺鑫农业 （-1%） 燕京啤酒 （-1%） 黑芝麻 （-1%） 西王食品 （-1%） rOmPtQmRyQzQ6McM9PtRqQmOnNiNpPvNeRmMnRaQrRwOwMoMtNxNnQsP 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 升级的推动下，迎来量价齐升机遇。安徽白酒市场目前龙头企业集中度仍有提升空间，但省内竞争激烈，业绩分化明显，未来将持续考验企业综合竞争力。口子窖在此轮白酒复苏中稳扎稳打，品牌和渠道建设稳步推进，遇强敌而不乱，厚积待薄发。 经销模式与公司风格高度契合，大商模式不是一成不变，而是与时俱进。大商模式下，公司常年保持低费用率的同时，深度绑定合作伙伴利益关系，渠道常年保持较高利润，公司对渠道依然保持较强掌控力。 省外稳步增长得益于综合竞争力提升 品牌投放不可或缺，公司以大国兼香为品牌诉求，逐步加大营销投入同时配合以大商外派及厂商共建方式拓展，省外未来有望平稳增长。 精粹酒质是立身之本，产能扩张只为腾飞蓄力  扛起兼香白酒大旗，好的产品总有机会四里飘香 公司是我国兼香型白酒领军企业，是全国白酒标准化技术委员会兼香型白酒分技术委员会秘书处承担单位。独特优质的产品品质保证了产品美誉度，消费者自点率高。  居安思危大兴土木，一杯好酒看未来百年 白酒行业存量竞争下，资源向名优酒企集中，口子窖未雨绸缪发力基础建设，产能规模、优质原酒储能不断提升为百年企业夯实根基。  产品结构逐步完善，安徽的消费升级暂无天花板 主力产品市场基础扎实，迎合消费升级趋势填充新品完善产品矩阵，未来公司产品结构有望持续提升。 消费时钟的第三阶段，需要的是真藏实窖  省内竞争加剧，口子窖主动调整迎战 面对日益激烈的市场竞争环境，公司主动调整市场经营策略，推出新品丰富产品矩阵，同时加大费用投入，精细化管理产品及市场运作。公司产品竞争力在同等价位段具备性价比优势，费用投入加大后有望形成快速收割。  行业进入存量竞争下，名优酒企持续收割市场份额。名优酒企角力中，比拼品质稳定性，经营节奏稳健，各方面良性健康发展方能长期稳步增长。 2. 数据追踪 2.1. 白酒行业：动销持续回暖，茅台批价小幅上行 本周北京地区飞天茅台批价攀升至2640元左右，散茅2360元/瓶，终端价提升至2700元以上。走进系列流通价1880元/375ml, 4800元/750ml，八代五粮液上升至950元左右，泸州老窖批价提升至850-860元，剑南春360元/瓶。目前茅台由于8月份配额尚未到货，经销商库存紧张，伴随宴席餐饮逐步恢复，市场批价逐步走高。五粮液、泸州老窖库存持续保持在1-2月良性水平，通过前期挺价去库存批价有望站稳。 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图1：茅台飞天一批价（单位：元） 图2：八代五粮液一批价（单位：元） 资料来源：经销商询价，天风证券研究所 资料来源：经销商询价，天风证券研究所 图3：国窖1573一批价（单位：元） 资料来源：经销商询价，天风证券研究所 2.2. 啤酒行业：进口大麦、玻璃、瓦楞纸价格均上涨 2020年6月，中国规模以上啤酒企业实现产量455.4万千升，同比上涨7.6%。2020年1-6月，中国规模以上啤酒企业累计产量1714.2万千升，同比下降9.5%。6月份啤酒产量持续回升。成本方面，进口大麦价格在经历2020年开年以来的持续下降后出现回升，2020年6月进口大麦平均价为为241.89美元/吨，涨幅3.50%。包装原材料玻璃的价格本周继续上涨，由7月24日的1665元/吨增至7月31日的1685元/吨，涨幅1.20%。包装原材料瓦楞纸价格继续上涨，由7月10日3571.1元/吨升至7月20日3863.0元/吨，涨幅8.17%。 100600110016002100260031002010-082011-042011-122012-082013-042013-122014-082015-042015-122016-082017-042017-122018-082019-042019-1210020030040050060070080090010002010-082011-042011-122012-082013-042013-122014-082015-042015-122016-082017-042017-122018-082019-042019-121002003004005006007008009002010-082011-042011-122012-082013-042013-122014-082015-042015-122016-082017-042017-122018-082019-042019-12 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 图5：啤酒产量及增速（单位：万千升） 图6：进口大麦价格（单位：美元/吨） 资料来源：国家统计局，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 图7：玻璃价格（元/吨） 图8：瓦楞纸价格（元/吨） 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 2.3. 生鲜乳、豆粕、玉米价格均小幅上涨 本周生鲜乳均价小幅上涨，7月15日、7月22日均价分别为3