【晨会聚焦】宏观：没有必然的上行周期

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main [Table_Titl 分析师：谢楠 执业证书编号： S0740519110001电话： Email: ort] 欢迎关注中泰研究所订阅号 晨报内容回顾： [Ta le_ 今日预览 今日重点>>  【宏观】梁中华：没有必然的上行周期  【电新汽车】苏晨：海外新能源汽车政策深度解读——全球电动车系列  【军工-新劲刚(300629)】李聪：深度：战略布局军工信息化，并购宽普蓄势待发  【食品饮料】范劲松：2020Q2食品饮料行业基金持仓分析：可选回升，必选回落，抱团强化  【通信】陈宁玉：通信整体持仓下降，物联网与光器件配置比例提升 研究分享>>  【食品饮料-洋河股份(002304)】范劲松：跟踪点评：调整方向清晰有效，良性增长指日可待  【建材】孙颖：中建材旗下水泥资产整合拉开序幕，板块受益 PE昨天[Table_Industry] 证券研究报告 2020年7月27日 【晨会聚焦】宏观：没有必然的上行周期 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 晨会聚焦 今日重点 ►【宏观】梁中华：没有必然的上行周期 经济数据不断回升，周期类资产也在不经意间迎来一波反弹，当前对经济上行的预期很强，区别只是上行的斜率大小而已。宏观经济真的要开启一轮新的持续的上行周期吗？我们认为其实很难，房地产市场还高高在上、没有到最差的时候，疫情影响还未完全过去，政策也没有要强刺激，宏观经济其实依然在下行的大通道上，年内经济高点或在三季度出现，6月GDP已在高点区间。 1、生产确实很强，需求依然偏弱。我国二季度GDP同比增速从-6.8%回升至3.2%，生产端的恢复非常明显，但需求端依然是偏弱的。例如根据我们的估算，二季度终端消费增速仍在-4.2%的低位，存货被动积累对GDP支撑作用较大，经济整体的物价指标也没有出现反弹。 2、集中释放需求，支撑短期数据。从部分领域来看，疫情期间积压需求的集中释放，对短期需求起到了很大的支撑作用。例如5月房地产销售增速高达9.7%，但6月快速降到了2.1%。汽车消费也很类似，5月达到了3.5%的正增长，6月重回-8.2%的负增长。集中释放结束后，需求端的压力可能会增大。 3、没有地产参与，很难持续上行。09年、12年、15年三轮经济复苏，均是从居民部门加杠杆开始的。由于过去几年的需求过度透支，当前居民贷款增速仍在下行的大通道上。房地产市场还没有变得很差，政策明显放松的可能性就不大。而如果政策不放松，那房地产市场就会接着下行。如果房地产市场回落，我国宏观经济很难持续上行，仍有很大压力。 4、社融投放趋缓，经济已在高点区域。根据我们的测算，社融投放会有所放缓。从结构上来看，今年以来信用宽松后，国企债券融资大幅飙升，而民企和公众企业融资仍在低位徘徊，居民融资也在下滑，与2015年时所有部门融资都大幅回升是不一样的，实体经济需求端依然是偏弱的。往前看一年时间，经济很难开启一轮新的上行周期，下行压力依然较大。我们测算6月月度GDP增速大概在4%-5%之间，已经在高点区间。 风险提示：中美问题，新冠疫情，经济下行，政策变动。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《中泰宏观 | 没有必然的上行周期》 发布时间：2020年7月26日 报告作者：梁中华 中泰宏观首席 S0740518090002 ►【电新汽车】苏晨：海外新能源汽车政策深度解读——全球电动车系列 前言：2020年是全球电动化元年，新能源汽车发展核心驱动力来自于“政策+优质供给+需求”的共振。其中欧洲碳排放法规、中国双积分政策都是全球新能源汽车发展核心驱动力。当前海外特别是欧美加大对新能源汽车推广力度，纷纷推出高强度电动车支持政策，本文从全球政策分析视角，来探析全球电动车发展。 欧洲：减排升级，绿色振兴，历史最高补贴力度加速电动化目标。2019年4月欧盟出台史上最严格的减排法案，采用更严格测试标准WLTP ，法达标车企将面临巨额罚款；该政策将于2020.1.1正式实施，过渡期较短（2020年95％排放最少的新车满足95g/KM目标，2021年均需满足）， rMpNtPrNmPqQpRrO8O9R9PsQmMoMrReRnNqPeRoMpQbRmMqPvPtPnQuOnPrO 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 晨会聚焦 2025年、2030年排放量目标比2021年分别降低15%和37.5%；车企只能通过新能源汽车或低油耗车来满足新标。2020年受新冠疫情影响，欧盟5月提出绿色经济复苏计划，加大对新能源汽车鼓励政策。欧洲各国纷纷推出电动车支持政策，本文详细梳理了欧洲挪威、德国、法国、英国、意大利、西班牙、瑞典、荷兰等12个国家的新能源汽车相关政策。我们认为，在政策强有力刺激下，我们预计欧洲新能源汽车市场将会迎来高增长。 美国：政策提升换购可及性，销量同比上升空间大。新能源汽车政策主要有需求侧税收扶持；供给侧联邦层面的CAFE企业平均燃油经济性，GHG 温室气体排放标准， ATVM先进技术车辆和替代燃料基础设施制造激励，以及供给侧加州等各州层面的ZEV 零排放计划。原有新能源汽车政策长期规划较为完备，2020年6月发布4940亿美投资美国环境和地面运输新愿景（美国INVEST）法案，其中涉及EV充电基础设施和零排放公交投资。 日本：国家能源结构推动新能源多技术同步发展，混动、氢能技术领先，渗透率目标明确。日本能源匮乏，长期依赖进口，且环保意识较强，电能供电结构相对环保，核能、水能，潮汐能发电结构先进，具有较高的新能源汽车发展需求及优越的发展条件。2010年起提出对新能源汽车行业的产业规划，提出以混动为主，多技术同步发展的产业愿景，并分别制定新车销售及渗透率目标，提出到2030年，混动、电动及插混汽车新车销售市场占比近70%的政策目标。补贴政策上以车型作为分类，以纯电续航里程设置梯度，分类补贴，同时对新能源汽车购车增值税、车重税及排放税减免75%。2019年来关注公交及货车电动化。 碳排放叠加新车型促使电动车销量同比增长明显。欧洲乘用车市场经济性占主导，小排量车型的环保更新需求对车企电动化的刺激并不显著。从各车企在欧洲平均碳排放量看，除丰田、特斯拉，其他车企减排压力较大。据Marklines数据，我们预计2020年1-6月欧洲各国电动车销量38-40万辆，同增52%-60%。我们预计2020年欧洲电动车整体销量在85万辆以上，同增54%，2021年销量约150万辆以上，同增94%。 投资建议：短期疫情影响不改电动汽车发展趋势，全球各国大力支持新能源汽车发展，电动化趋势不可逆转，全球电动化正迈入供给端优质车型加速期，未来三年是全球主流供应链加速爆发的趋势性机会。始终围绕全球一线供应链投资主线，优选竞争格局优异，切入全球电动车主流供应链（特斯拉、大众MEB、LG、CATL等）的全球龙头的投资机会。同时零部件赛道和优质标的或将迎来戴维斯双击行情，电动化后单车价值量提升。持续看好：宁德时代、恩捷股份、璞泰来、三花智控、亿纬锂能、比亚迪、宏发股份、拓普集团、新宙邦、天赐材料、当升科技、先导智能、赢合科技等。 风险提示：新能源汽车补贴政策不及预期，新能源汽车销量不及预期，竞争加剧导致产品价格大幅下降风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《中泰电新汽车 | 海外新能源汽车政策深度解读——全球电动车系列》 发布时间：2020年7月24日 报告作者：苏 晨 中泰电新汽车首席 S0740519050003 邹玲玲 中泰电新分析师 S0740517040001 ►【军工-新劲刚(300629)】李聪：深度：战略布局军工信息化，并购宽普蓄势待发 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 晨会聚焦 高性能金属基复合材料及制品领先企业。公司是一家专业从事高性能金属基复合材料及制品的研究、开发、生产和销售的国家火炬计划重点高新技术企业，并成长为国内领先的高性能金属基复合材料及制品供应商。产品主要为金属基超硬材料制品及配套产品，金属基耐磨复合材料及制品、金属基轻质高强复合材料制品等其他产品。此外，公司还拥有丰富的高性能金属基复合材料的技术储备，并成立了博士后科研工作站。 金属复合材料产品布局优化，关键技术提升核心竞争力。公司秉持“技术领先、持续创新”的发展战略，以市场需求为导向，潜心于为下游客户提供高效节能的加工工具和具有个性化性能的关键部件，致力于成为国内领先的高性能金属基复合材料及制品供应商。同时，公司积极拓展海内外市场，大力发展下游行业，并逐步提升新兴应用领域超硬材料制品的国产化程度。 战略并购宽普科技，加快军工电子领域战略布局。2019年，公司收购宽普科技100%股权，进军军工电子领域。宽普科技成立于2001年，深耕于军工电子信息行业，是一家从事军用电子信息产品研发、生产和销售的军民融合型的高新技术企业。宽普科技专业从事射频微波功率放大及滤波、接收、变频等相关电路模块、组件、设备和系统的设计、开发、生产和服务，致力于射频微波功率技术在地面固定、车载、机载、舰载、弹载等多种武器平台上的应用。根据公司公告，宽普科技2019年至2021年业绩承诺为4千万元、5千万元和6千万元，其中2019年度宽普科技实现扣非净利润4354万元，顺利达成第一年业绩承诺，在未来两年有望继续为公司贡献业绩增量。 高性能复合材料+军工电子信息，公司未来发展可期。根据智研咨询预测，2025年中国国防信息化开支将增长至2,513亿元，年复合增长率11.6%，占2025年6,284亿元国防装备费用比例达到40%。未来10年国防信息化总规模有望达到1.66万亿元，增长潜力较大，市场空间广阔。宽普科技在同行业可比公司中具有较强的研发能力与盈利能力。根据公司公告， 2018年度金属制品行业占据公司87.31%的产品输出，收购宽普科技后，追溯2018年金属制品占比将降至44.22%，新增军工微波通信产品将占公司产品的49.35%。更加完善的产品结构将激发公司持续盈利能力，公司流动资产将提升50.51%，归属于母公司股东的净资产也将是并购前的117.25%。未来公司本部将执行接优质订单的策略，并且开拓海外市场来保障营业收入。 投资建议: 我们预测公司2020-2022年实现营业收入分别为3.57/4.63/5.96亿元，同比增长84.47%/29.75%/28.68%；实现归母净利润0.80/1.10/1.48亿元，同比增长405.98%/37.66%/34.38%，对应2020-2022年EPS分别为0.61/0.84/1.13元。 风险提示：业绩波动风险，新产品开发和市场推广风险，汇率风险，商誉减值风险 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《中泰军工-新劲刚(300629) | 深度：战略布局军工信息化，并购宽普蓄势待发》 发布时间：2020年7月24日 报告作者：李 聪 中泰军工负责人 S0740520050002 ►【食品饮料】范劲松：2020Q2食品饮料行业基金持仓分析：可选回升，必选回落，抱团强化 板块持仓分析：白酒加仓，食品减仓，板块整体持仓回落。截止2020年二季度末，食品饮料板块的基金持仓比例为13.64%，环比下降0.58pct，自19Q2以来连续四个季度回落，板块超配比例也从10.64%降至9.74%。分板块来看，20Q2白酒板块基金持仓比例为10.46%，环比回升0.65pct， 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 晨会聚焦 大众品板块仓位则有所回落，其中乳制品、调味品、食品综合持仓比例分别环比下降0.55/0.31/0.35pct。总结而言，白酒和大众品配置继续明显分化，且与Q1配置方向恰恰相反，主要是Q2疫情明显改善，白酒消费场景复苏，动销逐月回暖，而大众品刚需优势相对减弱，因此资金配置呈现出