固收周报：美初请现筑底反弹，中美地缘趋向恶化

1 / 15 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 证券研究报告·固定收益·固收周报 固收周报20200726 [Table_Main] 美初请现筑底反弹，中美地缘趋向恶化 观点  一周观点：（1）德法坐镇“欧元债券”初登场，新冠危机下欧元区一体化被动迎来里程碑：德国态度的转变是逻辑主线，我们考虑以下几点：（a）前车之鉴：意大利等国不仅疫情比较严重，且债务情况也不乐观，一旦出现债务危机会严重拖累欧元区，德国从第一次欧债危机中学到欧元区是“损荣共同体”；（b）外生冲击：此次疫情其实是疫情引致的外生冲击，而非由于成员国挥霍，属于情况特殊，可按个案处理；（c）英美抱团：盎格鲁-撒克逊文化圈坚守的个人价值优先，及以德法为内核的欧洲大陆集体价值、社会价值优先的导向分歧（本次抗疫过程中这种分歧也比较显著），或让德法愈发意识道欧洲（大陆）需要欧洲（大陆）人自己来守护，德法对欧元区解体的尾部风险的管控更加重视。（2）美国单边限中国72小时内撤离驻休斯顿总领馆，贸易战火未熄，外交战火再燃：中美关系的变化的本源性思考是逻辑主线，我们考虑以下几点：（a）伴随中国影响力与日俱增以及欧（大陆）美地缘利益关切趋向分化，全球单极格局有所动摇，美国对外关系逐渐从新自由主义转向进攻型现实主义，中、美、欧大国间持久博弈的格局或为基线剧情；（b）外交战的“伤兵”相比较仍少于经济冷战、军事热战，难说冲突螺旋在显著升级；（c）人民币不存在结构性走贬趋向。（3）大类资产表现：白银、黄金、天然气、欧元、瑞士法郎走高；美元、美利率债、信用债收益率走低，美收益率曲线边际趋平。具体来看，股市：日>美>欧；债市：信用债>利率债；汇市：瑞士法郎>欧元>英镑>加拿大元>日元>人民币>美元；大宗：白银>天然气>黄金>原油>铜。 策略分析  美国：中美局势传出重磅消息，引起市场强烈的担忧情绪，同时，美国国内就业数据有再次恶化的苗头，疫情第二波对市场的冲击开始显现。短期来看，美债长端增量需求仍可覆盖增量供给，或面临震荡走低格局，美元在前期小幅走低的行情后，短期或存在一定支撑，美股或遭遇小幅回调；中长期来看，伴随联储针对收益率曲线控制力度边际加深，美债收益率长短端利差或趋稳，美元方面受避险情绪和利差收窄双因素影响，中长期或呈现倒 U型走势，美股面临 ERP走扩及盈利预期走低的双重压力，中长期回落行情或难以避免。  日本：短期来看，尽管日本疫情出现反弹，出口疲软，但目前医疗系统并未承压，且货币政策稳健，日元短期或保持稳定，可能随美元贬值而小幅升值；中长期来看，伴随日本人口老龄少子化领先其它发达经济体，自然真实利率领先下行，通缩预期长期固化，政策性利率或仍维持长期超低位；低息货币身份虽然仍让日元对全球避险情绪高度敏感，但由于全球货币政策同步趋向宽松，全球低息环境下，日元避险货币身份未来或存疑，日元中长期或存在结构性走贬趋向。  欧洲：短期来看，即使欧美双方在关税问题上互不妥协，但这在市场预期之内，且欧洲复苏计划已经推出，欧元短期或伴随美元贬值出现升值压力；中长期来看，基本面趋势上美强欧弱的格局虽然趋向模糊，但欧元区层面上财政难发力问题，相比较于美日仍将桎梏住欧洲货币财政同时发力的潜在利好，维持欧元将面临长期盘整的判断。  原油：短期来看，美国的产量尚未出现进一步下降，而未来几周美国的需求增长速度可能有所改善，但EIA利空数据打压市场乐观情绪，且对美国第二波疫情的担忧抑制了油价反弹；中长期来看，未来较长一段时间内，油价将受困于下行的新冠疫情担忧和上行的基本面改善之间。但随着世界各地经济重新开放，市场复苏迹象将更加明显，油价长期仍具备上涨动力。  黄金：短期来看，美元汇率近日大幅下跌和预期更多刺激措施出台以重振遭受疫情打击的经济均对金价形成支撑，美国上周初请失业金人数的增加引发人们对经济复苏放缓的担忧；中长期来看，地缘政治紧张形势的持续，不断上升的通胀预期和有关经济前景的担忧情绪将长期刺激黄金需求，金价未来仍有继续走高空间，而央行的宽松政策见顶明年可能会给金价带来压力。  风险提示：（1）市场超调超预期；（2）疫情管控失策超预期；（3）民粹情绪反弹超预期。 证券分析师 李勇 执业证号：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn [Table_Report] 相关研究 1、《海外点评20200724：欧元债券能否挽救欧洲经济：——“真知”系列18》2020-07-24 2、《海外点评20200722：如何理解美联储近期的“缩表”及其影响：“真知”系列17》2020-07-22 3、《固收点评20200721：人民币破7，重返6时代，我们怎么看？》2020-07-21 4、《固收点评20200720：LPR利率连续不变，货币政策边际收紧》2020-07-20 5、《固收周报20200720：一周策略：宏观政策边际收紧，经济维持回暖态势（2020年第27期）》2020-07-20 [Table_Author] 2020年07月26日 2 / 15 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收周报 内容目录 1. 本周经济数据观点 .......................................................................................................................... 4 2. 本周大类资产资金流向 .................................................................................................................. 6 2.1. 大类资产整体资金流向......................................................................................................... 6 2.2. 大类资产局部资金流向......................................................................................................... 7 3. 策略分析 ........................................................................................................................................ 10 3.1. 美国....................................................................................................................................... 10 3.2. 日本....................................................................................................................................... 11 3.3. 欧洲....................................................................................................................................... 11 3.4. 原油....................................................................................................................................... 12 3.5. 黄金....................................................................................................................................... 13 4. 本周全球新冠肺炎新增确诊情况及下周海外热点事件一览 .................................................... 13 5. 风险提示 ........................................................................................................................................ 14 3 / 15 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收周报 图表目录 图1：美国初请失业金人数、美国续请失业金人数（单位：千人）............................................. 5 图2：欧元区、美国、日本Markit制造业、服务业PMI................................................................ 5 图3：日本CPI，核心CPI同比年率（单位：%） .......................................................................... 6 图4：德国、意大利10年收益率，德意10年收益率差（单位：%） ......................................... 6 图5：黄金、欧元走高，铜、美元走低（2020/07/20-07/24）（单位：%）................................... 7 图6：恐慌指数回落，全球股市收跌（2020/07/20-07/24）（单位：%）....................................... 8 图7：美债利率期限结构（单位：%） ............................................................................................. 8 图8：美期限利差收窄，信用利差收窄（2020/07/20-07/24）（单位：BPs） ............................... 9 图9：瑞士法郎、欧元、英镑走升，美元走跌（2020/07/20-07/24）（单位：%）....................... 9 图10：大宗及其他资金从风险资产流入（2020/07/20-07/24）（单位：%）............................... 10 表1：本周全球新冠肺炎新增确诊前十五国家（单位：人）...........