涡轮增压配件龙头，新产能+新业务推动持续发展

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2020年07月16日 华培动力（603121.SH） 涡轮增压配件龙头，新产能+新业务推动持续发展 涡轮增压器配件龙头，收入&利润稳步增长。公司致力于汽车零部件行业，主要从事涡轮增压器关键零部件的研发、生产及销售，主要产品为涡轮增压器放气阀组件、涡轮壳和中间壳及其他零部件等。2019年公司实现营收6.31亿元，是全球涡轮增压器放气阀龙头企业。 行业层面，涡轮增压长期仍有增长空间，配件龙头有望受益。2020年起，各国碳排放法规陆续开始新一轮收严，我国、欧盟分别要求2020年乘用车的油耗水平降至5L/100km、3.8L/100km，未来低排放、低油耗已成为汽车发展的大势所趋。涡轮增压器是未来燃油车降低油耗、提高经济性的核心配臵，截至2019年，国内涡轮增压器渗透率约50%，相较于欧洲仍有25-30 PCT的提升空间，对应全球/国内市场未来5年仍有4.7%/9.8%复合增长空间。公司是放气阀组件子行业的龙头企业，估算全球市占率约11%，深度绑定全球一级供应商，有望优先受益。 公司产能扩张、新业务量产，未来业绩稳健成长可期。1）目前武汉华培已于2019年7月达到预定可使用状态，截止2019年产能已达到700万件，其中放气阀产品650万件、VTG产品40万件、排气系统产品10万件。未来随着产能的进一步爬坡，新增产能可达1450万件，占上海、南通现有产能的66.8%；2）2019年以来，公司与博格华纳签署的VTG项目以及与弗吉亚签署的排气系统系统项目已经逐步进入量产期。此外，公司在新能源、制动系统等领域亦有定点收获。充足的产能与新增订单，将为公司业绩增长提供强劲动力。 投资建议。公司作为涡轮增压器的全球配件龙头，客户优质、经营稳健。未来随着公司武汉募投项目的恢复投产，以及公司VTG、排气系统等新业务的逐渐量产，成长动力充足。预计公司2020-2022年净利润分别为0.77、1.04、1.27亿元，对应PE 50.8、37.5、30.8倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：行业销量受疫情影响或不及预期；公司新项目量产进度或不及预期；募投项目投产进度或不及预期。 财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 513 631 566 782 1,014 增长率yoy（%） 15.5 23.0 -10.3 38.2 29.7 归母净利润（百万元） 78 98 77 104 127 增长率yoy（%） -20.8 24.5 -21.4 35.2 22.0 EPS最新摊薄（元/股） 0.30 0.38 0.30 0.40 0.49 净资产收益率（%） 13.9 8.8 6.7 8.5 9.6 P/E（倍） 49.7 39.9 50.8 37.5 30.8 P/B（倍） 6.9 3.5 3.4 3.2 3.0 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 增持（首次） 股票信息 行业 汽车零部件 最新收盘价 15.09 总市值(百万元) 3,911.33 总股本(百万股) 259.20 其中自由流通股(%) 45.87 30日日均成交量(百万股) 5.43 股价走势 作者 分析师 孟兴亚 执业证书编号：S0680518030005 邮箱：mengxingya@gszq.com 研究助理 李孜 邮箱：lizi@gszq.com 相关研究 2020年07月16日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 313 904 940 1131 1236 营业收入 513 631 566 782 1014 现金 30 117 185 198 257 营业成本 303 397 377 515 666 应收票据及应收账款 148 157 166 206 285 营业税金及附加 5 6 5 7 9 其他应收款 10 12 8 19 16 营业费用 21 19 17 24 31 预付账款 11 5 10 11 16 管理费用 63 80 72 100 129 存货 105 135 93 218 184 研发费用 37 34 31 42 54 其他流动资产 9 478 478 478 478 财务费用 -2 0 0 -1 4 非流动资产 405 503 447 553 654 资产减值损失 8 -5 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 7 6 6 6 6 固定资产 190 411 356 434 515 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 36 35 40 47 48 投资净收益 0 12 12 12 12 其他非流动资产 179 57 51 72 91 资产处臵收益 0 0 0 0 0 资产总计 718 1407 1387 1684 1890 营业利润 86 105 81 113 139 流动负债 153 298 249 465 574 营业外收入 4 8 10 7 7 短期借款 8 125 125 207 357 营业外支出 0 2 4 2 2 应付票据及应付账款 93 132 81 210 167 利润总额 90 111 87 118 144 其他流动负债 53 42 43 49 51 所得税 11 14 11 15 18 非流动负债 2 1 1 1 1 净利润 78 98 77 104 126 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 2 1 1 1 1 归属母公司净利润 78 98 77 104 127 负债合计 155 299 250 467 575 EBITDA 114 155 130 168 211 少数股东权益 0 0 0 0 -1 EPS（元/股） 0.30 0.38 0.30 0.40 0.49 股本 135 216 259 259 259 资本公积 235 624 581 581 581 主要财务比率 留存收益 194 267 330 411 501 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 归属母公司股东权益 564 1107 1137 1218 1315 成长能力 负债和股东权益 718 1407 1387 1684 1890 营业收入（%） 15.5 23.0 -10.3 38.2 29.7 营业利润（%） -21.0 21.9 -22.5 38.7 23.1 归属母公司净利润（%） -20.8 24.5 -21.4 35.2 22.0 获利能力 毛利率（%） 41.0 37.0 33.3 34.1 34.4 现金流量表（百万元） 净利率（%） 15.3 15.5 13.6 13.3 12.5 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE（%） 13.9 8.8 6.7 8.5 9.6 经营活动现金流 91 82 86 94 87 ROIC（%） 13.6 8.2 6.3 7.5 8.1 净利润 78 98 77 104 126 偿债能力 折旧摊销 24 40 40 45 57 资产负债率（%） 21.5 21.3 18.1 27.7 30.4 财务费用 -2 0 0 -1 4 净负债比率（%） -3.6 0.8 -5.2 0.8 7.7 投资损失 0 -12 -12 -12 -12 流动比率 2.0 3.0 3.8 2.4 2.2 营运资金变动 -16 -48 -17 -43 -88 速动比率 1.2 2.4 3.2 1.8 1.7 其他经营现金流 7 5 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -156 -557 28 -140 -146 总资产周转率 0.8 0.6 0.4 0.5 0.6 资本支出 156 144 -56 106 101 应收账款周转率 3.5 4.1 3.5 4.2 4.1 长期投资 0 -425 0 0 0 应付账款周转率 3.8 3.5 3.5 3.5 3.5 其他投资现金流 0 -838 -28 -34 -45 每股指标（元） 筹资活动现金流 4 559 -47 -22 -33 每股收益（最新摊薄） 0.30 0.38 0.30 0.40 0.49 短期借款 8 117 0 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） 0.35 0.32 0.33 0.36 0.34 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产（最新摊薄） 2.17 4.27 4.39 4.70 5.08 普通股增加 0 81 43 0 0 估值比率 资本公积增加 0 389 -43 0 0 P/E 49.7 39.9 50.8 37.5 30.8 其他筹资现金流 -4 -28 -47 -22 -33 P/B 6.9 3.5 3.4 3.2 3.0 现金净增加额 -59 85 68 -68 -91 EV/EBITDA 34.2 22.4 26.3 20.7 16.9 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 2020年07月16日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1 涡轮增压器配件龙头，收入&利润稳步增长 ........................................................................................................... 5 1.1 涡轮增压器放气阀龙头，深绑全球巨头博格华纳 .......................................................................................... 5 1.2 放气阀业务稳定增长，新业务持续放量 ....................................................................................................... 7 2 涡轮增压长期仍有增长空间，配件龙头有望受益 .................................................................................................. 10 2.1 全球排放标准趋严，涡轮增压是燃油车的首选路线 ..................................................................................... 10 2.2 全球市场增长稳健，中国市场实现较快发展 ............................................................................................... 12 2.3 上游行业集中度较高，公司市占率领先 .......................................................................