机械行业2020年中期策略报告：聚焦景气子行业，掘金真成长个股

民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2020年7月15日风险提示：基建投资不及预期风险、光伏/锂电产能扩张不及预期风险、制造业复苏不及预期风险、行业竞争加剧风险机械行业/投资策略报告推荐评级聚焦景气子行业，掘金真成长个股机械行业2020年中期策略报告分析师：李锋执业证号：S0100511010001研究助理：关启亮执业证号：S0100120030002研究助理：庄延执业证号：S0100119030014 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告核心观点◼工程机械：国家逆周期政策发力，基建稳增长力度将有望再度加强，提升行业景气度。此外，受益于主机厂的降本需求和海外疫情影响，核心零部件厂商有望借机突围、加速国产替代。重点关注：三一重工，徐工机械，中联重科，恒立液压，建设机械。◼交运设备：铁路方面，为扩内需、提经济，国家增加铁路投资资本金1000亿元。高铁营运里程和客运量的增加拉动动车组需求，从而进一步推动运维等后市场需求。城轨方面，我国轨道交通通车总里程有望进一步增加，从而显著拉动城轨设备需求。重点关注：中国中车、中铁工业、神州高铁。◼锂电设备：锂电设备行业景气度取决于下游电池商的扩产增速。我们认为，锂电设备有望受益于全球汽车电动化趋势以及5G换机潮。重点关注：先导智能，杭可科技，赢合科技。◼光伏设备：PERC电池稳步扩产支撑光伏设备短期业绩，HJT电池成为未来技术升级路线逐渐明确。提前卡位HJT，同时深度绑定下游电池片龙头的核心设备厂商，必将在HJT的扩张周期中获得丰厚回报。重点关注：捷佳伟创、迈为股份。◼通用设备：制造业稳步复苏，基本面持续改善，叠加宽松的融资环境，下半年相关的制造业投资有望持续回暖，关注注塑机、工控设备、工业机器人等通用自动化设备。重点关注：伊之密、汇川技术、埃斯顿、锐科激光。 mYcUuX8VlW7N9RbRoMrRmOrRkPnNsNkPqRnQbRoOxOwMoNmPwMmOqQ民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告31.1行业回顾：上半年机械行业涨幅居中◼今年以来机械行业指数涨幅略低于大市。截至7月14日，机械行业累计涨幅13.09%，略低于沪深300涨幅15.63%，远低于创业板涨幅48.18%。◼机械板块在申万28个一级行业中涨幅居中。截至7月14日，根据申万一级行业分类，机械设备指数上涨19.4%，在28个行业中排名14位。◼机械三级子行业中，工程机械涨幅居前。根据申万机械行业三级行业分类，机械各细分行业的收益率相差较大，其中，农用机械、工程机械涨幅靠前，均超过20%；机床工具，铁路设备、纺织服装设备涨幅靠后。今年以来机械行业指数涨幅略低于大市机械板块年初至今涨幅排名居中，%三级子行业农机、工程机械涨幅靠前，%资料来源：Wind，民生证券研究院资料来源：Wind，民生证券研究院资料来源：Wind，民生证券研究院 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告41.2行业回顾：行业估值处于历史较低水平，投资价值凸显◼机械行业PE、PB处于历史底部。申万机械指数的估值处于历史较低水平，其中，市盈率（TTM）为22.1x、市净率（LF）为2.2，两者均位于近15年来的后15%分位。◼申万一级行业中，机械板块PE排名居中。截至2020年7月14日，机械行业市盈率（TTM）为32.3x，在28个申万一级行业中排名13位，处于市场中游水平。休闲服务、计算机、国防军工等板块估值较高。申万机械指数估值处于历史较低水平机械板块PE（TTM）在申万一级子行业里排名位于中游水平资料来源：Wind，民生证券研究院资料来源：Wind，民生证券研究院 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告52.1工程机械：财政政策发力，基建稳增长力度有望再度加强◼两会方向：“两新一重”。5月22日李克强总理作政府工作报告，明确提出扩大有效投资，重点支持“两新一重”建设，即新型基础设施、新型城镇化，以及交通、水利等重大工程。◼财政政策持续发力，基建稳增长力度将有望再度加强。2020年，我国新增地方专项债额度3.75亿，比去年增加1.6万亿，同比增加74%。根据最新的政府工作报告，2020年预期赤字率按3.6%以上安排，高于2019年的2.8%。财政政策持续发力，基建稳增长力度将有望再度加强。2020年我国新增地方专项债额度3.75亿，同比增加1.6万亿2020年预期赤字率达3.6%，为近十年之最资料来源：Wind，民生证券研究院资料来源：Wind，民生证券研究院 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告62.1工程机械：环保政策加速存量设备更新换代◼环保政策加速更新。近年来，为了保护生态环境、实现可持续发展，生态环境部颁布了一系列文件，包括《打赢蓝天保卫战三年行动计划》、《关于加快推进非道路移动机械摸底调查和编码登记工作的通知》等，对老旧工程机械进行更加严格的限制。环保政策加速了工程机械的更新换代。工程机械环保政策密集出台，加速设备更新资料来源：生态环境部，民生证券研究院 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告72.2工程机械：行业景气度高企，挖机销量有望持续高增◼行业景气度高企，挖机销量有望持续高增。受疫情影响，2020年春节期间停工停产，挖掘机销量低迷。但从3月份开始，挖机销量开始强势增长。据统计，2020年1-6月总计销售各类挖掘机械产品17万台，同比增长24.2%。预计下半年挖机销量仍有望较高增速。◼开工小时数印证行业景气复苏。开工时间方面，2020年年初受疫情影响，小松挖掘机开工小时数低于前几年，但随着复工复产，3月份小时数迅速回升，并在随后创出了历史新高。开工小时数印证行业景气复苏。2020年1-6月，各类挖机产品销量同比增速高达24.2%小松挖掘机中国区开机小时数在今年3月迅速回暖资料来源：工程机械工业协会、民生证券研究院资料来源：小松官网、民生证券研究院 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告82.2工程机械：起重机械、混凝土机械有望实现销量快速增长◼汽车起重机、混凝土泵车销量乐观。根据开工顺序，混凝土机械和起重机械的需求通常滞后于挖掘机一段时期，当前挖掘机的销量火爆支撑后期混凝土机械、起重机械的增长态势。在施工后期，混凝土机械、起重机械有望接过挖掘机的接力棒，实现销量快速增长。起重机械有望接过挖掘机的接力棒，实现销量快速增长混凝土机械有望接过挖掘机的接力棒，实现销量快速增长资料来源：工程机械工业协会、民生证券研究院资料来源：工程机械工业协会、民生证券研究院 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告92.3工程机械：降本需求叠加海外疫情，核心零部件借机突围◼主机厂毛利率下滑推动核心零部件降本需求。近年来，国内挖机国产品牌的市占率不断提升。根据工程机械工业协会的数据，2019年国产品牌的市占率为63.2%，较2015年51.1%，大幅提升12.1%。随着国产品牌的市占率不断提升，国内挖机市场的竞争变得愈发激烈，相应地，挖机毛利率开始有所下滑。以三一为例，公司挖机毛利率自18年年中开始逐步下滑，截至2019年年中，公司挖机毛利率为36.84%，下跌3.92%。毛利率的下滑推动核心零部件的降本需求，主机厂优先选择价格较低的国产零部件。◼核心零部件厂商借海外疫情突围。目前，全球液压件龙头企业以海外为主，包括日本的川崎重工、德国的博世力士乐和韩国的斗山重工等。短期来看，海外龙头企业的液压件供给端存在短板，企业产能滑坡严重，国际贸易阻断，这直接推动了液压件的国产替代进程，以保障我国整条产业链的安全稳固。国产挖掘机市占率不断提升三一重工挖掘机毛利率下降资料来源：工程机械工业协会、民生证券研究院资料来源：三一重工公司公告、民生证券研究院 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告102.4工程机械：重点关注三一、徐工、中联、恒立、建机➢重点关注：三一重工，徐工机械，中联重科，恒立液压，建设机械【三一重工】：公司当前的混凝土机械已成为全球第一品牌、挖掘机连续九年蝉联市场冠军。而根据开工顺序，混凝土机械和起重机械需求滞后于挖掘机，当前挖掘机的销量火爆支撑公司后期混凝土、起重机业务的增长态势。凭借优秀的产品品质和周到的服务能力，公司有望进一步扩大国内乃至全球的市场份额、形成规模效应。【徐工机械】：中国起重机龙头企业。1.控股股东混改，一方面有利于为公司注入经营活力、提升盈利能力；另一方面，集团挖机资产有望注入，中长期成长空间打开。2.公司2019年进行大额减值计提，资产质量进一步提高；3.受益于行业景气度延续、市场集中度提升，公司盈利能力增强，当前估值较低,存在修复空间。【中联重科】：公司为起重机、混凝土设备和塔机生产领军企业。1.公司近期定增加码工程机械布局，拟定增募集资金66亿元，募投项目包括挖掘机智能制造项目、搅拌车类产品智能制造升级项目、关键零部件智能制造项目、关键液压件元器件智能制造项目以及补充流动资金，并最终确定4家战略投资者，包含核心高管的参与定增。2.核心产品起重机、混凝土机械竞争力提升，后挖机时代业绩有望持续超预期。3.布局挖掘机和高空作业平台，有望成为业绩新的增长点。 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告11➢重点关注：三一重工，徐工机械，中联重科，恒立液压，建设机械【恒立液压】：公司为工程机械液压零部件龙头，油缸业务受益于行业景气度持续和非标油缸市场空间巨大，泵阀业务得益于国产替代加速放量。公司产品配套三一、徐工等龙头企业，2019年销量大幅增长、内部管理见效，盈利能力提升。此外，作为国产液压件龙头企业，公司在高压油缸、液压泵阀等产品领域实力强劲，产品远销海外，今年疫情有利于加速在国内部分市场实现进口替代。【建设机械】：公司为国内塔机租赁龙头企业。一方面，装配式建筑的发展带动中大型塔机的需求，打开了行业的成长空间；另一方面，塔机租赁行业市场规模庞大，格局分散，随着行业门槛的不断提升以及低端产能逐步出清，行业集中度有望进一步提升。而凭借资金、资质、管理、技术的优势，公司有望在这一轮的变革浪潮中夺得先机，进一步强化行业领导地位。2.4 工程机械：重点关注三一、徐工、中联、恒立、建机 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告123.1 交运设备：宏观调控上调铁路投资资本金◼逆周期调控铁路投资上调。自2014年起，我国铁路投资较为稳定，一直在8000亿元左右波动。2020年受疫情影响，基建投资作为稳增长的有效手段，备受政府关注。5月22日，李克强总理在政府工作报告中提出，增加国家铁路建设资本金1000亿元，为我国扩内需、提经济注入新动能。1000亿元新增资本金有望撬动杠杆，带来更大的投资增量。2014-2019年全国铁路投资维持在8000亿元左右，2020年有望创新高资料来源：Wind、公开资料、民生证券研究院 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告133.2 交运设备：高铁营运里程、客运量推动动车组需求提升◼高铁新增里程拉动动车组需求。2019年为动车组采招小年，新增动车组3271辆。与此同时，高铁营运里程迅速增加，截至2019年底高铁营运里程达到35378公里，当年增速为18.31%。车辆密度降低，2019年仅为0.83辆/公里，处于历史低位(与2014年持平)，车辆缺口扩大，动车组需求增长。全国高铁营运里程迅速增加2019年为动车组采招小年，新增3271辆2019年高铁动车组车辆密度较低，动车组需求提升资料来源：Wind、民生证券研究院资料来源：Wind、民