石油沥青周报：上游库存低位，开工率继续回升

投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 研究院 能源化工组 研究员 潘翔  0755-82767160  panxiang@htfc.com 从业资格号：F3023104 投资咨询号：Z0013188 陈莉  020-83901030  cl@htfc.com 从业资格号：F0233775 投资咨询号：Z0000421 联系人 张津圣  021-68757985  zhangjinsheng@htfc.com 从业资格号：F3049514 梁宗泰  020-83901005  liangzongtai@htfc.com 从业资格号：F3056198 康远宁  0755-23991175  kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404 华泰期货|石油沥青周报 2020-07-12 上游库存低位，开工率继续回升 观点概述： 上周沥青期价呈现高位震荡，市场情绪的部分降温带来下游采购积极性有所下降以及周中原油价格的回落共同带来沥青期价短期的上行压力较大，但上游库存低位，现货价格仍有较强支撑。 国内供给：据百川资讯统计，上周64家主要沥青炼厂总开工率为58%，较前一周上涨5%。近期地炼的开工率已经超过了往年同期的水平，但因库存低位，近两周开工仍持续增加。据卓创了解，下周仍有部分炼厂计划恢复开工，供应预计维持稳中小涨。 需求：受降雨影响，上周实际需求维持现状，雨水多的地区需求受影响，而在上周期价高位震荡的同时，带来下游及中游的采购积极性有所下降，总体需求有所示弱。下周南方的雨季仍为结束，实际需求将持稳为主。 库存：百川资讯对国内18家主要沥青厂统计，上周国内炼厂沥青总库存水平为24%，与前一周持平，社会总库存率66%，与前一周持平。上游库存的持续下降以及社会库存的稳定，或反映下游需求旺盛。 利润：前一周国内沥青厂理论盈利195元/吨，盈利水平较前一周减少62元/吨。上周布伦特原油均价42.83美元/桶，较上周增加1.78美元/桶，生产成本上升，近期下游产品销售价格近期小幅走高，沥青价格本周涨势趋缓，整体成本涨幅大于下游产品涨幅，带动沥厂理论盈利水平下降。 价差：前一周新加坡沥青与高硫180CST燃料油的比值为1.319，较上周下降0.015，本周新加坡沥青价格及燃料油价格均上涨，但燃料油价格涨幅更大，带动二者比值下降，生产沥青的经济性依然好于高硫燃料油。 逻辑：下周供需来看，因部分炼厂陆续重启，预计供应维持小幅增加，而南方的雨季还未结束，实际需求难改善；随着市场情绪的部分降温，上周市场囤货需求有所回落。预计下周供需有小幅转弱，但因上游炼厂库存低位以及社会库存的稳定，反映需求呈旺盛格局，仍有利于现货的推涨，下周重点关注OPEC+会议的指引，预计沥青价格将维持强势。而当前的炼厂生产利润低位，建议可关注做多炼厂生产利润的操作。 策略建议及分析： 建议：谨慎偏多 风险：原料供应大幅增加；国际油价下挫，需求重新示弱等。 华泰期货|石油沥青周报 2020-07-12 2 / 7 沥青期现市场价格： 图 1： 沥青主力与WTI近月合约比值 单位：元/吨 图 2： 沥青主力与国际原油价格 单位：元/吨 美元/桶（右） 050010001500200025003000350040004500020406080100120140160BU/WTI结算价：WTI期货结算价：沥青（右轴） 01020304050607080901000150020002500300035004000沥青主力收盘价（左轴）Brent主力结算价WTI 结算价 数据来源：Wind 上期所 华泰期货研究院 数据来源：Wind 上期所 华泰期货研究院 图 3： 沥青06-09合约价差季节图 单位：元/吨 图 4： 沥青12-06合约价差季节图 单位：元/吨 -300-200-100010020030040050060006/1708/1710/1712/1702/1704/171706-17091806-18091906-19092006-2009 -400-300-200-100010020030040012/2202/2204/2206/2208/2210/221612-17061712-18061812-19061912-20062012-2106 数据来源：Wind 上期所 华泰期货研究院 数据来源：Wind 上期所 华泰期货研究院 图 5： 沥青分区域现货价格 单位：元/吨 图 6： 华东沥青基差 单位：元/吨 16002100260031003600410046002017/012017/052017/092018/012018/052018/092019/012019/052019/092020/012020/05沥青期货价格重交华南重交华东重交东北 -800-600-400-20002004006008001000120014000500100015002000250030003500400045002016/012016/062016/112017/042017/092018/022018/072018/122019/052019/102020/03华东基差（右轴）期货合约主力华东重交现货 数据来源：Wind 百川资讯 华泰期货研究院 数据来源：Wind 百川资讯 华泰期货研究院 华泰期货|石油沥青周报 2020-07-12 3 / 7 图 7： 华东基差季节性 单位：元/吨 图 8： 山东基差季节性 单位：元/吨 -600-400-20002004006008001,00001020304050607080910111220172018201920205Y Avg -800-600-400-200020040060080001020304050607080910111220172018201920205Y Avg 数据来源：Wind 隆众资讯 华泰期货研究院 数据来源：Wind 隆众资讯 华泰期货研究院 图 9： 东北基差季节性 单位：元/吨 图 10： 华东-山东价差季节性 单位：元/吨 -600-400-200020040060080001020304050607080910111220172018201920205Ya vg -300-200-100010020030040050001020304050607080910111220172018201920205Y Avg 数据来源：Wind 隆众资讯 华泰期货研究院 数据来源：Wind 隆众资讯 华泰期货研究院 图 11： 焦化料与沥青价差 单位：元/吨 图 12： 国内汽柴油价差 单位：元/ 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%-1000010002000300040005000焦化料-山东重交山东柴油-渣油山东炼厂开工率（右轴） -1000-50005001000150020002500010002000300040005000600070008000900010000汽油-柴油（右轴）山东柴油价格山东汽油价格国产重交-山东 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 华泰期货|石油沥青周报 2020-07-12 4 / 7 图 13： 韩国沥青与国产重交 单位：元/吨 图 14： 新加披沥青与国产重交 单位：元/吨 -400-20002004006008001000100015002000250030003500400045002016/012016/072017/012017/072018/012018/072019/012019/072020/012020/07韩国-华东国产价差（右轴）国产重交-长三角韩国沥青现货华东完税价 -400-20002004006008001000120014000500100015002000250030003500400045002017/012017/052017/092018/012018/052018/092019/012019/052019/092020/012020/05韩国华东进口完税-华东国产（右轴）韩国华东进口完税华东国产重交 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 周度高频数据： 图 15： 国内沥青炼厂库存 单位：百分比 图 16： 国内沥青炼厂开工率 单位：百分比 0%10%20%30%40%50%60%70%80%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20195年均值201820172020 0%10%20%30%40%50%60%70%80%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201720185年均值20192020 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 图 17： 主要地区炼厂库存 单位：百分比 图 18： 主要地区炼厂开工率 单位： 百分比 0%10%20%30%40%50%60%华北山东长三角华南 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%山东炼厂开工率华东炼厂开工率华南炼厂开工率 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 华泰期货|石油沥青周报 2020-07-12 5 / 7 图 19： 沥青社会库存 单位：百分比 图 20： 沥青社会库存 单位：百分比 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2018/062018/072018/082018/092018/102018/112018/122019/012019/022019/032019/042019/052019/062019/072019/082019/092019/102019/112019/122020/012020/022020/032020/042020/052020/06山东江苏浙江重庆总库存率 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%2018/062018/072018/082018/092018/102018/112018/122019/012019/022019/032019/042019/052019/062019/072019/082019/092019/102019/112019/122020/012020/022020/032020/042020/052020/06福建广西广东 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 图 21： 山东炼厂生产利润 单位：元/吨 图 22： 杜里利润 单位：元/吨 (800)(600)(400)(200)020040060080010001200140001/0302/0303/0304/0305/0306/0307/0308/0309/0310/0311/031