2020年下半年银行业策略报告：基本面改善政策向好，重视银行股行情

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 1 [Table_Summary] 报告摘要：  基本面边际改善，信用风险影响可控 压制银行股估值的两座大山，信贷需求和信用风险都出现了边际改善的信号。经济弱复苏的迹象显著。人行货币政策边际收紧，预计下半年信贷增速微降。信贷供给小幅边际收缩，将减少利率中枢和净息差的下行空间，改善银行的资产端议价力。实际上从5月以来“利率底”已经形成，银行贷款利率有望得到一定的提振。  对于银行信用风险不必过度担忧 延期还本付息政策大幅降低了不良贷款的影响，对利润表的冲击非常有限。根据测算。银行每年能消化的不良率为4.36%，是预测的不良贷款生成率的两倍以上，现有的信用风险都在基本面可以应对的范围以内。零售信贷风险的影响可控。“六保”“六稳”明确了风险暴露的政策底线。住宅价格稳中向上保证了居民拥有足够的偿债能力。  政策压力被消化，下半年政策松绑可期 市场对金融支持实体政策的理解回归理性化。下半年货币政策将是控总量调结构，强调直达实体经济。这意味着对接中小企业的中小银行，在货币政策中的地位将大幅抬升，成为政策的主要实施载体。这是我们下半年可以重点把握的投资机会。  资金充裕推动银行估值修复 宏观流动性宽松叠加政策催化，促成今年的资管业务迎来大发展。公募基金净值规模达到历史新高，海外资金大量加配A股，为银行板块带来估值修复的资金。银行股目前估值处于历史底部区间，具备较大的投资吸引力，正是下半年进行资金配置的优秀品种。  投资建议 我们建议重点关注两个股票组合，一是零售小微标的：招商银行、宁波银行、常熟银行、平安银行。二是低关注度低估值标的：光大银行、杭州银行、江苏银行、南京银行。  风险提示 资产质量波动，息差下行压力，政策出台不及预期。 [Table_ProfitDetail] 盈利预测与财务指标 代码 重点公司 现价 EPS PE 评级 7月10日 2019A 2020E 2021E 2019A 2020E 2021E 600036.SH 招商银行 37.25 3.68 4.11 4.61 10.12 9.07 8.09 推荐 002142.SZ 宁波银行 30.68 2.28 2.71 3.23 13.44 11.33 9.51 推荐 601128.SH 常熟银行 8.05 0.65 0.73 0.84 12.36 10.97 9.61 推荐 000001.SZ 平安银行 14.86 1.45 1.67 1.94 10.23 8.90 7.67 推荐 601818.SH 光大银行 4.16 0.71 0.79 0.88 5.85 5.27 4.73 推荐 600926.SH 杭州银行 9.80 1.29 1.29 1.53 7.12 7.62 6.42 未评级 600919.SH 江苏银行 6.36 1.18 1.02 1.16 5.41 6.21 5.48 推荐 601009.SH 南京银行 8.10 1.47 1.40 1.59 5.97 5.79 5.08 未评级 资料来源：公司公告、民生证券研究院 注：未评级公司盈利预测来自wind一致预期 [Table_Invest] 推荐 维持评级 [Table_QuotePic] 行业与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：郭其伟 执业证号： S0100519090001 电话： 0755-22662075 邮箱： guoqiwei@mszq.com 研究助理：廖紫苑 执业证号： S0100119120002 电话： 0755-22662081 邮箱： liaoziyuan@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.行业动态报告:银行股大涨之后怎么看？ 2.行业动态报告:局部放松过渡期要求，非标转标压力减轻 -20%-10%0%10%20%30%19-0719-1020-0120-0420-07银行(申万) 沪深300 [Table_Title] 银行 行业研究/投资策略报告 基本面改善政策向好，重视银行股行情 —2020年下半年银行业策略报告 投资策略报告/银行 2020年07月13日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 2 [Table_Page] 投资策略/银行 目录 一、7月大涨拉开银行股行情的序幕................................................................................................................................ 3 二、下半年展望：多方因素推动银行估值回升............................................................................................................... 4 （一）基本面边际改善，信用风险影响可控 ........................................................................................................................ 4 1、经济弱复苏信号明显，信贷需求回升 .......................................................................................................................... 4 2、“利率底”的出现意味着银行净息差下行的压力减少 .................................................................................................. 5 3、对于银行信用风险不必过度担忧 .................................................................................................................................. 7 （二）政策压力被消化，下半年政策松绑可期 .................................................................................................................. 10 （三）资金充裕推动银行估值修复 ...................................................................................................................................... 12 三、后疫情时代：坚定零售转型之路，把握市场化标的 ............................................................................................. 16 四、标的推荐：零售与低估值组合................................................................................................................................. 18 五、风险提示 .................................................................................................................................................................... 18 插图目录 ............................................................................................................................................................................ 19 表格目录 ............................................................................................................................................................................ 19 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 3 [Table_Page] 投资策略/银行 一、7月大涨拉开银行股行情的序幕 2020年7月银行股在经历了半年的沉寂之后点燃了上涨行情，从7月1日到7月10日银行指数大幅上涨11.08%，7月单月涨幅创下近两年来的新高，宣告银行股快步进入估值修复行情。银行股7月的上涨并不是在意料之外。其实从3月末开始，随着疫情的影响减弱，银行股行情就已经启动。只不过在6月末以前银行股行情都呈现分化的格局。业绩成长性突出的股份行、城商行的股价回升，国有行和农商行的股价持续横盘。到7月份资金风格切换，叠加基本面预期改善，银行股才迎来了全面的估值修复。 图1: 银行指数月度涨幅：2020年7月创下近年来的新高 资料来源：Wind，民生证券研究院 图2: 今年以来各类型银行指数的收益率 资料来源：Wind，民生证券研究院 展望2020年下半年，我们建议市场对于银行股可以更加积极乐观，银行股的估值提升只是刚刚开始。基本面、政策面、资金面的利好将陆续出现，推动银行股的行情向纵深发展。相对于其他板块，银行股低估值高股息，兼具进攻和防守双重属性，我们看好今年下半年银行股的投资回报空间。 -10%-5%0%5%10%15%2018-062018-122019-062019-122020-06银行指数月度涨幅 -30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%2019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-06国有行 股份行 城商行 农商行 全面上涨 结构性上涨 全面下跌 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 4 [Table_Page] 投资策略/银行 二、下半年展望：多方因素推动银行估值回升 （一）基本面边际改善，信用风险影响可控 1、经济弱复苏信号明显，信贷需求回升 从基本面上看，压制银行股估值的两座大山，信贷需求和信用风险都出现了边际改善的信号。经济弱复苏的迹象非常明显。6月制造业PMI为50.9%，连续四个月站在了荣枯线以上。其中新出口订单指数从2月最低的28.7%回升到了42.6%，实体经济对于外需的乐观预期在逐步加强。5月的工业增加值当月同比增速从2月最低的-25.87%攀升到了4.4%，增速接近疫情前的水平。 图3: 制造业PMI：连续4个月站在荣枯线以上 资料来源：Wind，民生