创新医疗器械行业盘点系列（2）：超声产业链，待时而歌，更上层楼
1全球视野本土智慧GLOBALVIEWLOCALWISDOM超声产业链：待时而歌，更上层楼证券研究报告——创新医疗器械盘点系列（2）2020-06-24证券分析师：谢长雁0755-82133263 xiecy@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517100003证券分析师：陈益凌021-60933167 chenyiling@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519010002证券分析师：朱寒青0755-81981837 zhuhanqing@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519070002联系人：陈曦炳chenxibing@guosen.com.cn联系人：李虹达lihongda@guosen.com.cn 2全球视野本土智慧GLOBALVIEWLOCALWISDOM前言器械创新黄金十年：进口替代、出海创利充满机遇：与创新药类似，未来DRGs支付模式下，只有竞争格局好、技术难度大、符合未满足临床需求的设备和耗材产品才能取得超额收益；高值耗材、大型影像设备、IVD等领域进口产品仍占据优势高端地位；进口替代，未来出海创利均已有国内优秀企业逐渐崭露头角。自2018年起国信医药团队推出的《创新药盘点系列报告》之后，在2020年我们全新推出《创新器械盘点系列报告》和《医疗大数据盘点系列报告》，从而更全面地梳理并前瞻展望中国医药的创新和改革之路。器械创新与术式挂钩，发展逻辑具备迭代、外延等不同于药品的特点：器械与药品在应用上有所区别，用途可分为检测诊断与治疗，而治疗产品又多与特定临床手术术式协同进化；器械由于部件复杂，积累技术、工艺、功能等存在不断微创新迭代的特点，相比创新药的专利悬崖，往往壁垒更加厚实；术式、适应症、应用场景、功能需求的碎片化又导致大单品的出现较难，企业成长具备非常明显的外延驱动特点。因此我们在这一系列报告中，也会突出术式进展、技术模块、企业成长路径等方面内容。上期报告：《创新器械盘点系列报告（1）：眼科产业链：创新驱动，服务为王》：眼科行业快速增长，民营眼科乘势而上，专科医院立于潮头。产业链中，服务端占比较高，药品器械龙头公司优势明显。屈光手术市场：术式进化推动量价齐升；白内障手术市场：政策驱动手术量高速增长。投资建议：建议买入爱尔眼科（300015），关注德视佳（1846.HK）。本期报告：《创新器械盘点系列报告（2）：超声产业链：待时而歌，更上层楼》：超声进口替代逐渐进入高端，疫情之中移动超声贡献明显，海外超声企业技术进入平台期，未来国产超声将在成像和探头、超声介入技术等方面继续突破。发展中国家超声市场高速增长，国产企业在发达市场逐渐突破高端需求，在海内外市场均有较大的提升空间。投资建议：建议买入迈瑞医疗（300760），增持开立医疗（300633）、万东医疗（600055）、理邦仪器（300206）、祥生医疗（688358），关注华大智造（B轮融资）。 lZ9UyXmX8ViXqR8O9R7NmOpPtRmMfQqQsMlOtRqM6MrQoPxNrQnQvPoPnO3全球视野本土智慧GLOBALVIEWLOCALWISDOM报告摘要：待时而歌，更上层楼缘起：超声进口替代逐渐进入高端，疫情之中移动超声贡献明显目前超声正处于国产替代的关键时点，低端市场基本完成国产替代；中端市场在不断扩容；高端方面迈瑞的高端彩超打破进口垄断的局面，开立的高端彩超也即将发力。同时抗疫斗争中移动超声产品也快速放量，让市场对未来移动超声的需求产生更大憧憬。他山之石：超声技术发展以及未来趋势超声诞生于1950s ，超声成像、传感器及小型化技术扩展了超声的临床应用领域，技术进步是促进海外超声市场增长的主要动力。海外龙头企业GE、Philips等逐渐通过并购丰富产品线、提高行业集中度，在心脏、妇科等专科领域具有优势。近十年来海外超声技术并没有实质性的进展，为国内超声企业技术转型提供了时间。未来国产超声将在成像和探头技术（增强探头的穿透力，解决小血管、小器官成像的问题，清晰化）、超声介入技术（增强穿刺导航功能）、智能化（超声AI、远程医疗）、小型化等方面进一步发展。国内超声市场：国产龙头逐渐进入高端市场，进口替代空间大2017-2018年国内超声市场维持8-10%的增速，而2019年超声市场增速放缓至5-6%，目前国内彩超的市场空间约为110亿元。在二、三级公立医院，进口超声仍占主导地位，目前迈瑞医疗的高端彩超打破进口垄断的局面，在增量市场中已经与外资龙头相比毫不逊色。随着产品结构的高端化，超声板块利润释放重新进入加速期。海外市场：发展中国家高速增长，发达国家突破高端需求，未来国产超声企业都有较大的提升空间2019年全球市场69亿美元，增速约在5%，目前新兴市场保持10%以上较高增速，发达市场则增速缓慢、更多是替换需求。全球超声市场的生产厂家中GE、飞利浦、佳能医疗等第一梯队向超高端彩超发展；以迈瑞、开立为主的中国头部企业，在海外中低端超声市场有一定的份额，迈瑞医疗通过并购海外企业和自主研发推出了中高端彩超，已经突破了海外高等级医院，打开了海外老牌超声市场的渠道。而新兴市场类似中国市场，增速快，性价比高的产品有优势，国产超声的优势大。风险提示：疫情影响，基层扩容低于预期，研发风险，汇率波动等。投资建议：技术突破已成，超高端突破未来3-5年待时而歌；龙头切入高端市场，国产企业全球地位更上层楼重点关注领先厂商和有潜力的后续厂商。建议买入迈瑞医疗（300760），自主研发实力强，高端彩超打破进口垄断的局面并向海外高端市场突破，后续有望在超高端超声市场布局；增持开立医疗（300633），独立掌握多项彩超设备和探头的核心技术，中高端彩超有望继续放量，后续研发管线丰；增持万东医疗（600055），2020Q1业绩亮眼，子公司万东百胜（全球第6大厂商合资）的超声产品预计2020 年正式上市；增持理邦仪器（300206），向中高端彩超方向转型成功。彩超是目前公司的研发重点；增持祥生医疗（688358），科创板公司，是少数拥有自主知识产权面向中端国产企业。 缘起：超声进口替代逐渐进入高端 5全球视野本土智慧GLOBALVIEWLOCALWISDOM2019年超声市场短暂放缓，中长期提升空间大由于分级诊疗、促进器械国产化的政策助力，加上前几年被抑制的超声需求爆发，2017年超声市场快速增长，2017-2018年市场维持8-10%的增速。而2019年超声市场增速放缓至5-6%，主要原因为：1）由于经济原因国家财政支出紧张，导致全国公立医疗机构超声采购放缓。2）民营类医疗机构的增量需求有所下滑以及医保监管变严，导致超声采购需求的下降。从短期看超声市场：1）由于新冠疫情的影响，2020年国家财政仍然有压力，但我们认为国家对医疗体系的投入将加大：a.在2月21日和3月4日的中央政治局会议中分别指出了要推动医疗设备加快发展、加大公共卫生服务和应急物资保障领域的投入，因此我们认为未来国内医院的建设进度有望提速。b. 疫情暴露出了我国在应对这种重大疫情时疾控体系的不足，这其中主要表现在二、三级医院重症监护设备的严重不够。我们认为未来也会加大对ICU、传染科等科室基础设施、医疗设备的投入。c. 基层医疗机构的超声集中采购在西北、东北等地区和社区卫生服务中心的红利还没有释放。2020年是《全面提升县级医院综合能力工作方案（2018-2020）》的最后一年，我们预计国家将加大集采的力度。2）民营医院的监管变严是长期趋势，而体检需求将会反弹：a. 监管变严从中长期来说利好民营医院的发展；民营医院作为公立医院的重要补充，受到国家政策的鼓励和支持，在医疗需求持续保持增长的情况下，预计民营医院的关店情况在未来会有所好转，对医疗设备采购需求也会回升。b. 普通居民在此疫情中对健康日益重视，将有助于体检需求长期而持续的释放。3）无论市场如何变化，部分超声公司还是享有超行业的增速，重点关注龙头公司。从中长期看超声市场：1）国产高端超声替代待发力：高端市场份额占比最大，迈瑞的高端彩超已经开始放量，打破进口垄断局面，2018年开立新推出的高端彩超也将发力；中端市场扩容，国产替代红利多。2）国内彩超的存量市场；国内新增医院、五大中心建设、超声从超声科进入临床科室、新基建政策下的远程医疗和超声AI等带来的新增市场。3）国产超声企业在海外市场有较大的提升空间。 6全球视野本土智慧GLOBALVIEWLOCALWISDOM国产超声逐渐打开高端市场目前有多种医疗器械产品已基本实现进口替代，享受器械国产化带来的红利：1）高值耗材中的冠脉支架产品、心脏封堵器、人工脑膜、骨科植入物中的创伤类及脊柱类产品等；2）体外诊断领域的生化诊断；3）医疗设备中的监护仪、DR等；4）家用医疗器械中的制氧机、血压计等。超声正处于国产替代的关键时点：1）高端市场：2016年、2018年迈瑞的高端彩超上市，打破进口垄断局面；2018年开立的高端彩超也进入市场，一般高端产品需要2年左右的放量期，产品即将发力。我们认为国产超声在性能方面已经和国外高端产品较为接近，可以满足除心脏科以外临床科室的使用需求，未来以高性价比逐渐获得市场份额。目前国内高端超声市场中，西门子和日系超声企业份额下降，给国产超声带来机会。2）中端市场：中端市场目前在不断扩容，国产化率为29.17%。我们认为第一、第二梯队的国产超声公司大部分拥有进入中端市场的实力，但一些公司刚进入市场或还没有把握住机会。3）低端市场：我们认为低端市场基本完成国产替代，未来进口品牌的市场空间很小。图1：高端超声市场国产和进口品牌的比例（%）资料来源：医招采、国信证券经济研究所整理.图2：中端超声市场国产和进口品牌的比例（%）资料来源：医招采、国信证券经济研究所整理.96.42%96.02%91.90%0%20%40%60%80%100%120%201720182019H1国产品牌进口品牌22.65%24.31%29.17%77.35%75.69%70.83%0%20%40%60%80%100%201720182019H1国产品牌进口品牌 7全球视野本土智慧GLOBALVIEWLOCALWISDOM超声是新基建不可或缺的一环新冠疫情期间，新基建相关政策进一步向医疗卫生方向倾斜。”新基建”的概念最早源于2018年底的中央经济工作会议，会议指出要加大制造业技术改造和设备更新，加快5G商用步伐，加强人工智能、工业互联网、物联网等新型基础设施建设。新冠疫情期间，新基建相关政策进一步向医疗卫生方向倾斜，在2020年的中共中央政治局常务委员会议上提出要加大公共卫生服务，应急物资保障领域投入，加快5G网络、数据中心等新型基础设施建设进度。新基建中的远程医疗、AI、5G等新技术将助力分级诊疗政策。近年来分级诊疗制度进一步落实。在2018年卫健委印发的《全面提升县级医院综合能力工作方案（2018-2020）》中，提到要构建基层首诊、双向转诊、急慢分治、上下联动的分级诊疗模式。建立县级公立医院与基层医疗卫生机构之间的便捷转诊通道。新基建中的远程医疗、AI、5G等技术将助力分级诊疗政策，增强基层的诊疗能力。中短期内，远程医疗能改善基层缺乏超声科医生的现状；而超声AI能在长期发挥作用。表1：新基建相关政策整理时间会议新基建相关内容2018.12.19中央经济工作会议我国发展现阶段投资需求潜力仍然巨大，要发挥投资关键作用，加大制造业技术改造和设备更新，加快5G商用步伐，加强人工智能、工业互联网、物联网等新型基础设施建设，加大城际交通、物流、市政基础设施等投资力度，补齐农村基础设施和公共服务设施建设短板，加强自然灾害防治能力建设。2019.03.05政府工作报告加大城际交通、物流、市政、灾害防治、民用和通用航空等基础设施投资力度，加强新一代信息基础设施建设。2019.07.30中央政治局会议要稳定制造业投资，实施城镇老旧小区改造、城市停车场、城乡冷链物流设施建设等
