5月金融数据点评：社融及信贷维持高位，M2增速持平

1 / 13 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 证券研究报告·固定收益·固收点评 固收点评20200616 [Table_Main] 5月金融数据点评：社融及信贷维持高位，M2增速持平 事件  数据公布：2020年6月10日，央行公布2020年5月金融数据。5月当月人民币贷款增加1.48万亿元，同比多增2984亿元。月末人民币贷款余额163.39万亿元，同比增长13.8%，增速比上月末高0.1个百分点，比上年同期低0.2个百分点。2020年5月社会融资规模增量为3.19万亿元，比上年同期多1.48万亿元。初步统计，5月末社会融资规模存量为268.39万亿元，同比增长12.5%。5月末，广义货币(M2)余额210.02万亿元，同比增长11.1%，增速与上月末持平，比上年同期高2.6个百分点。 观点  新增信贷：信贷增量回落，票据融资增长迅速。2020年5月当月人民币贷款增加1.48万亿元，同比多增2984亿元。对于5月信贷，我们分析如下：分部门看，住户部门贷款增加7043亿元，其中，短期贷款增加2381亿元，同比多增433亿，中长期贷款增加4662亿元，同比减少15亿；企（事）业单位贷款增加8459亿元，其中，短期贷款增加1211亿元，同比多增2亿；中长期贷款增加5305亿元，同比多增2781亿。票据融资增加1586亿元，同比多增457亿。综合来看：5月实际信贷数值略高于市场平均预估数值1.3万亿，原因主要为金融机构继续支持复工复产，银行有较强的意愿提供信贷。从居民角度来看：5月居民贷款7043亿元，较上月上升374亿元，5月车市回暖，消费复苏拉动居民短期贷款上升。房地产对中长期贷款形成支撑。从企业角度来看：（1）5月企业信贷数据较4月小幅回落，主要系3-4月大量的信贷投放暂时缓解了企业复工补充流动性的压力。（2）票据融资增加1586亿元，同比多增457亿，较上月有较大回落。主要因为4月票据利率处于低位，票据融资大幅增加，可能存在票据套利现象。  社融：社融表现超预期。2020年5月份社会融资规模增量为3.19万亿元，比上年同期多增1.48万亿元。初步统计，5月末社会融资规模存量为268.39万亿元，同比增长12.5%。从数值上来看，企业债券净融资2971亿元，同比多增1938亿元；政府债券净融资1.14万亿元，同比多增7505亿元。5月非标融资226亿元，同比多增1677.4亿元。从存量的拉动情况来看，5月社融增速为12.5%，较4月高0.5%。其中信贷5月对社融拉动达7.95%，较4月上升0.1个百分点。同时5月企业债券对社融存量拉动达1.88%，较4月上升0.09个百分点。政府债券对社融存量拉动为2.52%，较上月下降0.31个百分点。社融增量3.19万亿元，超过市场平均预期的2.6万亿。社融同比多增1.48万亿元，主要来自人民币贷款同比多增3647亿元，以及政府债权融资同比多增7505亿元。企业债券融资意愿减弱。地方专项债发行量大幅上涨，对社融形成支撑，有利于推进政府工作报告中“引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年”的目标。同时，需关注融资成本的降低与季节性因素共同作用造成了对非标融资的挤出。  M2: 增速维持高位。2020年5月末， M2余额210.02万亿元，同比增长11.1%，增速与上月末持平，比上年同期高2.6个百分点。主要系基础货币投放、派生机制增强、财政政策支持的共同作用， M1整体增速不高，也反映了企业经营活动仍有待进一步恢复，M2、M1剪刀差缩小，主要因为资金逐步流入正常生产经营，定期存款增长的准货币增速逐渐接近顶点。  风险提示：经济恢复可能还需两个季度，海外疫情扩散，全球经济下行。 证券分析师 李勇 执业证号：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn [Table_Report] 相关研究 1、《固收点评20200615：MLF延期续作，降息落空降准可期》2020-06-15 2、《固收周报20200614：一周策略：央行信用扩张延续主旋律，国内政策进入实施调整期（2020年第22期）》2020-06-14 3、《固收周报20200614：利率债周报：货币政策宽松预期上升，经济复苏预期边际走弱（2020年第22期）》2020-06-14 4、《固收周报20200614：本周股市小幅震荡，关注可转债投资机会》2020-06-14 5、《固收周报20200614：中长期信用债收益率下降，信用利差总体扩大》2020-06-14 [Table_Author] 2020年06月16日 2 / 13 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收点评 内容目录 1. 新增信贷：信贷增量回落，票据融资增长迅速.........................................................3 2. 社融：社融表现超预期.......................................................................................6 3. M2：M2增速上升，大幅高于预期...................................................................... 10 4. 金融数据后期怎么看........................................................................................ 12 5. 风险提示........................................................................................................12 图表目录 图1：金融机构新增贷款（单位：亿元） ........................................................................................ 4 图2：非金融机构新增贷款（单位：亿元） .................................................................................... 5 图3：社融规模（单位：亿元） ........................................................................................................ 6 图4：社融几类分项同比增速（单位：%） ..................................................................................... 7 图5：社融新旧3次口径调整之后同比增速对比（单位：%） ..................................................... 7 图6：M2-M1剪刀差（单位：%） ................................................................................................... 11 图7：新增存款（单位：亿元） ....................................................................................................... 11 表1：人民币贷款细项拉动情况（单位：%） ................................................................................. 5 表2：社融新旧口径的对比（单位：万亿、%） ............................................................................. 8 表3：政府债拉动的分析（单位：万亿、%） ................................................................................. 9 表4：社融存量分项的拉动情况（单位：%） ............................................................................... 10 表5：M2拆分分项的拉动情况（单位：%） ................................................................................ 12 3 / 13 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收点评 事件：央行公布5月金融数据 2020年6月10日，央行公布2020年5月金融数据。5月当月人民币贷款增加1.48万亿元，同比多增2984亿元。月末人民币贷款余额163.39万亿元，同比增长13.8%，增速比上月末高0.1个百分点，比上年同期低0.2个百分点。2020年5月社会融资规模增量为3.19万亿元，比上年同期多1.48万亿元。初步统计，5月末社会融资规模存量为268.39万亿元，同比增长12.5%。5月末，广义货币(M2)余额210.02万亿元，同比增长11.1%，增速与上月末持平，比上年同期高2.6个百分点。 对此，我们的点评如下： 1. 新增信贷：信贷增量回落，票据融资增长迅速 2020年5月当月人民币贷款增加1.48万亿元，同比多增2984亿元。对于5月信贷，我们分析如下：分部门看，住户部门贷款增加7043亿元，其中，短期贷款增加2381亿元，同比多增433亿，中长期贷款增加4662亿元，同比减少15亿；企（事）业单位贷款增加8459亿元，其中，短期贷款增加1211亿元，同比多增2亿；中长期贷款增加5305亿元，同比多增2781亿。票据融资增加1586亿元，同比多增457亿。综合来看：5月实际信贷数值略高于市场平均预估数值1.3万亿，原因主要为金融机构继续支持复工复产，银行受政策引导加大对中小企业的支持力度。另一方面，基建项目逐渐上马，对于优质项目银行有较强的意愿提供信贷支持。从居民角度来看：5月居民贷款7043亿元，较上月上升374亿元；中长期贷款占比和上月基本持平。5月车市回暖，消费复苏，拉动居民短期贷款上升。房地产市场走势平稳，对中长期贷款形成支撑。从企业角度来看：（1）5月企业信贷数据较4月小幅回落，主要系3-4月大量的信贷投放暂时缓解了企业复工补充流动性的压力。短期贷款较上月大幅上升，体现了疫情防控转向常态化之后，企业补充流动性的需求进一步释放。5月制造业PMI收于50.6%，较前值回落0.2%，但仍处于50%荣枯线上；非制造业PMI从53.2上升到53.6，处于加速恢复中；常态化疫情防控下复工复产整体呈现向好态势。（2）票据融资增加1586亿元，同比多增457亿，较上月有较大回落。主要因为4月票据利率处于低位，票据融资大幅增加，可能存在票据套利现象。另一方面，银行息差收窄的预期导致银行加速了信贷投放；受政策引导加码企业贷款，加大了对小微企业的信贷支持力度，缓解了融资难的问题，在一定程度上削弱了小微企业票据融资的意愿。 4 / 13 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收点评 图1：金融机构新增贷款（单位：亿元） 数