2020年中报预告点评：业绩稳健增长，看好公司高端市场布局

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 基础化工 [Table_StockInfo] 回天新材(300041) 买入 2020年半年报业绩预告点评 （维持评级） 化学原料 2020年06月16日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 426/322 总市值/流通(百万元) 6,228/4,718 上证综指/深圳成指 2,890/11,192 12个月最高/最低(元) 17.40/8.06 相关研究报告： 《回天新材-300041-深度报告：创新驱动，高端市场集中发力》 ——2020-04-24 《回天新材-300041-2019年年报&2020年一季报点评：产品结构优化，高端领域实现突破》 ——2020-04-24 《回天新材-300041-重大事件快评：公布非公开发行股票预案，抢抓进口替代历史机遇》 ——2020-03-18 《回天新材-300041-2019年业绩快报点评：产品结构优化，高端领域实现突破》 ——2020-03-02 证券分析师：商艾华 电话： E-MAIL： shangaihua@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519090001 证券分析师：龚诚 电话： 010-88005306 E-MAIL： gongcheng@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519040001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 业绩稳健增长，看好公司高端市场布局 事件：公司公布2020年上半年业绩预告，预计2020年上半年归母净利润同比增长10%-25%，盈利区间在11436.74-12996.30万元，预计2020年上半年非经常性损益对净利润的影响在300-500万元。  上半年疫情对公司影响有限，净利润同比增长10%-25% 上半年疫情对公司业绩影响有限。1）对于公司业绩贡献最大的可再生能源板块，由于公司提前复工抢占市场份额，反而实现了同比高增速。2）疫情影响下国内乘用车行业需求下降，但是公司凭借龙头大客户资源和优质产品实现了逆势增长。3）海外疫情对公司LED和大家电用胶出口有一定影响，但这部分份额占比较少。整体看，此次疫情对公司是挑战也是机遇，公司高端市场持续增长，规模市场毛利提升。  疫情加速公司产品结构优化，需求后移业绩增长动力充足 行业角度来看，疫情引起的需求后移会在下半年逐渐释放。汽车市场显著回暖，5月国内汽车销量219.4万辆，同比增长14.5%，房地产市场，开工和竣工等降幅显著收窄，5月国内5G手机占比达到新高。下半年随着传统需求回暖和新兴市场高速增长，新旧动能将持续发力。 公司角度来看，疫情在一定程度上加速了公司产品结构优化。公司的战略向高端市场集中发力，规模市场降本增效，这两点在公司上半年业绩中都得到验证。一方面，疫情对房地产、乘用车等传统领域冲击较大，另一方面，通讯电子领域、高铁城轨等领域受益于国家“新基建”政策刺激，行业逆势高速增长，公司产品结构进一步得到优化。  投资建议：看好公司高端市场布局，维持“买入”评级 上半年公司业绩符合预期，疫情影响下，公司凭借产品和客户优势实现了逆势增长，下半年随着新旧动能持续发力，我们预计公司业绩将持续高增长。我们维持原有盈利预测，预计20-22年归母净利润2.37/3.18/4.22亿元，同比增速50/34/33%，摊薄EPS=0.56 /0.75/ 0.99元，当前股价对应PE为26.2/19.6/14.8，维持“买入”评级。  风险提示： 需求增速不及预期；海外疫情影响持续；原材料价格大幅波动。 盈利预测和财务指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1,740 1,880 2,085 2,491 2,957 (+/-%) 14.8% 8.1% 10.9% 19.4% 18.7% 净利润(百万元) 119 158 237 318 422 .(+/-%) 7.6% 33.2% 50.1% 34.1% 32.6% 摊薄每股收益(元) 0.2 0.3 0.5 0.7 0.9 EBIT Margin 11.3% 14.8% 14.4% 15.7% 17.2% 净资产收益率(ROE) 6.7% 9.4% 13.2% 16.3% 19.5% 市盈率(PE) 52.4 39.4 26.2 19.6 14.8 EV/EBITDA 26.8 21.3 19.4 15.6 12.7 市净率(PB) 3.5 3.7 3.4 3.1 2.8 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.52.0J/19A/19O/19D/19F/20A/20上证指数回天新材 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 上半年疫情对公司影响有限，净利润同比增长10%-25% 公司预计2020年上半年归母净利润同比增长10%-25%，盈利区间在11436.74-12996.30万元，预计2020年上半年非经常性损益对净利润的影响在300-500万元。剔除公司一季度5565.19万元的归母净利润，公司二季度预计实现盈利5871.55-7431.11万元，预计同比增速为11.4%-41.0%，相比于一季度8.57%的归母净利润增速，二季度增速环比持续提升。 上半年疫情对公司业绩影响有限。1）对于公司业绩贡献最大的可再生能源板块，由于公司提前复工抢占市场份额，反而实现了光伏硅胶和背太阳能背膜的同比高增速。2）疫情影响下国内乘用车行业需求下降，但是公司凭借龙头大客户资源和优质产品实现了逆势增长。3）海外疫情对公司LED和大家电用胶出口有一定影响，但这部分份额占比较少。整体看，此次疫情对公司是挑战也是机遇，对公司业绩影响有限。 “新动能”对公司业绩增长的贡献逐渐显现，产品结构优化毛利率持续提升。2020年上半年，公司抢抓行业机遇，加速进口替代，在通讯电子、新能源汽车电池、高铁城轨等高端领域与大客户合作进程加速，在新能源用胶和背膜、高铁城轨和环保软包装用胶领域毛利同比大幅增长，同时外贸业务保持快速增长。上半年公司费用管控达到预期，费用同比下降，存货周转率持续提升。 图1：公司归母净利润同比变化（亿元、%） 图2：2019年公司产品各领域营收占比 资料来源: Wind，国信证券经济研究所整理 注：2020年H1归母净利润按照预计盈利区间平均值计算 资料来源: Wind，国信证券经济研究所整理 疫情加速公司产品结构优化，需求后移业绩增长动力充足 行业角度来看，各行业需求恢复甚至超过同期水平，疫情引起的需求后移会在下半年逐渐释放。汽车市场显著回暖，5月国内汽车销量219.4万辆，同比增长14.5%，其中商用车市场增速显著，5月销量为52万辆，同比增速48%，另外新能源汽车5月销量环比增加12.2%，降幅有所收窄。房地产市场，5月国内房地产新开工面积同比降幅收窄至-12.8%，房屋竣工面积降幅收窄至-11.3%，也呈现逐渐恢复。通讯电子领域5G手机出货量占比创新高，5月国内5G手机出货量达到1564.3万部，占到智能手机出货量的47.9%，占比持续上升。2020年下半年随着房地产、汽车等行业需求回暖和5G、新基建等行业高速增长，新旧动能将持续发力。 公司角度来看，疫情在一定程度上加速了公司产品结构优化。2019年以来公司的战略就一直集中优势资源加速高端产品国产替代，不断增加大客户资源，通过规模效应降本增效，这两点在公司2020年上半年业绩中都得到验证。一方-30%-20%-10%0%10%20%30%40%00.20.40.60.811.21.41.61.8归母净利润同比交通运输设备制造和维修24.1%电子电器16.2%可再生能源40.4%建筑5.9%软包装8.1%其他5.3% qRvNsRzRoOtOtRzRmQqMtNaQbP8OmOoOmOnNlOrRrPkPpOpR8OnMoRMYnOpPwMoPtQ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 面，疫情对房地产、乘用车等传统领域冲击较大，另一方面，通讯电子领域、高铁城轨等领域受益于国家“新基建”政策刺激，行业逆势高速增长。行业新旧动能转换在一定程度上也加速了公司产品从低端到高端、从传统领域到高端领域的转型。 图3：国内乘用车市场显著恢复（万辆、%） 图4：国内商用车需求高速增长（万辆、%） 资料来源: 中汽协，国信证券经济研究所整理 资料来源: 中汽协，国信证券经济研究所整理 图5：国内房屋新开工、施工和竣工面积同比（%） 图6：国内5G手机出货量和占比（万部、%） 资料来源: Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源: 工业与信息化部，国信证券经济研究所整理 定向增发提前布局高端市场，2020年公司战略稳步推进 2020年公司在电子等高端领域，引进战略投资者提前布局高端市场。一方面补充流动资金，用于公司宜城2万吨聚氨酯胶和1万吨车辆新材料项目，并增加在5G通讯电子、新能源、轨道交通、锂电池等高端领域研发。另一方面，定增优化股东结构，恒信华业的加入将快速打开公司5G电子等领域市场，推动公司高端胶粘剂产业升级和市场布局。 5G通讯电子领域：2019年公司与华为展开全面合作，5G渗透带来量和质的提升。2019年与华为全面合作后认证周期缩短，供给产品增多。华为电子用胶大约30亿的规模，预计2020年5G手机商用后用胶量和等级都将显著提高。 轨道交通领域：公司高铁防电弧胶属于亚洲唯一供货商，2019年拿到中国中车某新型项目一半的订单，总销售达到5000万。2020年一季度轨道交通用胶销售增速超50%，后续增长可期。 -90%-80%-70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%0501001502002502019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-05销量:乘用车:当月值销量:乘用车:当月值:同比-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%01020304050602019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-05销量:商用车:当月值销量:商用车:当月值:同比-50-40-30-20-100102030402015/012015/052015/092016/012016/052016/092017/012017/052017/092018/012018/052018/092019/012019/052019/092020/012020/05房屋施工面积:累计同比房屋竣工面积:累计同比房屋新开工面积:累计同比0%10%2