证券行业6月投资策略：投行业务下滑，自营业务承压

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 证券 [Table_IndustryInfo] 证券行业6月投资策略 中性 2020年06月16日 一年该行业与上证综指走势比较 行业投资策略 投行业务下滑，自营业务承压  主要内容 5月证券公司公司业绩全面下降，主要源于投行业务下滑以及自营业务承压。证监会对《证券公司分类监管规定》相关条款进行修改，引导证券公司优化风控指标，强化合规、审慎经营导向，突出主业，做优做强，同时也引导证券行业差异化发展。创业板注册制改革正式落地，为券商投行业务打开了更多业务空间，对投行业务的研究水平、风控能力、定价能力提出了更高要求。  上市券商5月业绩全面下降 上市券商已披露2020年5月经营业绩，多数券商业绩出现环比下降，单月营收环比变化中位数为-54.75%，净利润环比变化中位数为-61.87%。其中，广发证券（8.95亿元）、申万宏源（7.98亿元）、海通证券（6.85亿元）净利润规模排名居前。  投行业务下滑，自营业务承压 （1）经纪业务方面，5月A股日均成交金额为6220亿元，环比下跌1%，同比上升27%。（2）投行业务方面，5月IPO数量为18家，募资资金规模为160亿元，环比下降14%；5月再融资规模为730亿元，环比下降29%。（3）自营业务方面，除了创业板指数，其余指数均下跌。上证综指下跌0.27%，上月上涨3.99%；沪深300指数下跌1.16%，上月上涨6.14%；创业板指数上涨1.23%，上月上涨7.37%；中债总全价指数下降1.09%，上月上涨1.30%。（4）从反映市场风险偏好和活跃度的两融余额看，5月两融平均余额为10764亿元，环比上涨1.8%。  投资建议 资本市场改革持续推进，证券行业将加速形成差异化发展格局，预计未来证券行业将实现“大而全”、“小而精”券商共存的局面。目前券商板块PB估值为1.67倍，处于中枢偏下区间，具有较高安全边际。龙头券商估值在1.3-1.7倍，市场未体现出对龙头券商的估值溢价。建议关注在资本实力、风险定价能力、业务布局方面均有优势的龙头券商，推荐中信证券、华泰证券、海通证券；此外，建议关注优势难以复制的特色券商，例如东方证券、东方财富。  风险提示 疫情扩散程度或持续时间严重超出预期；市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性；金融监管趋严；市场竞争加剧；创新推进不及预期等。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （亿元） 2020E 2021E 2020E 2021E 600030 中信证券 增持 22.61 2,718 1.20 1.34 18.84 16.87 601688 华泰证券 增持 17.82 1,509 1.22 1.42 14.61 12.55 600837 海通证券 增持 11.73 1,138 1.06 1.29 11.07 9.09 600958 东方证券 增持 9.15 583 0.39 0.48 23.46 19.06 300059 东方财富 增持 16.13 1,300 0.37 0.48 43.59 33.60 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告： 《证券行业深度分析报告：注册制改革，投行业务何去何从？》 ——2020-05-22 《证券行业5月投资策略：业绩全面提升，投行业务大增》 ——2020-05-15 《证券行业深度分析报告：指尖上的券商》 ——2020-04-13 《证券行业4月投资策略：新《证券法》实施，并表监管落地》 ——2020-04-10 《行业点评：并表监管落地，政策放松持续》 ——2020-03-30 证券分析师：王剑 电话： 021-60875165 E-MAIL： wangjian@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518070002 证券分析师：戴丹苗 电话： 075581982379 E-MAIL： daidanmiao@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520040003 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.81.01.21.4J/19A/19O/19D/19F/20A/20上证综指证券 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 行业重要动态  2020年5月9日，证监会对《证券投资基金托管业务管理办法》（以下简称《托管办法》）进行了修订，并向社会公开征求意见。《托管办法》修订内容主要涉及以下几个方面：一是支持外国银行分行申请基金托管资格，适当考虑外国银行总行的资产规模和业务经验，明确分行申请条件，进一步完善净资产等准入安排。二是完善基金托管人监管安排，建立外国银行总行责任追究机制，明确信息系统跨境部署和数据跨境流动相关要求；持续强化风险管理，加强事中事后监管，丰富行政监管措施。三是持续推进简政放权，允许申请人在获得核准后再开展人员、系统、场所等方面的筹备工作，优化申请材料及现场检查安排。四是统一商业银行及其他金融机构的准入标准与监管要求，将非银行金融机构开展基金托管业务有关要求一并纳入《托管办法》。外资托管的进入，将倒逼国内证券公司提高专业服务能力，提升综合竞争力。  2020年5月22日，证监会对《证券公司分类监管规定》（以下简称“分类监管规定”）相关条款进行修改，并向社会公开征求意见。《分类监管规定》维持现行以风险管理能力、持续合规状况为主的证券公司分类评价体系和有效做法，完善对证券公司及其人员被采取处罚处分措施的扣分规则，明确对公司治理与内部控制严重失效等情形予以调降分类级别的依据，优化了风险管理能力加分项，引导证券公司强化资本约束，提高全面风险管理的有效性，实现风险管理全覆盖。同时，适应行业发展状况，从营业收入、证券经纪、投资银行、资产管理、机构客户服务及交易、财富管理、信息技术投入等方面，优化市场竞争力评价指标，既反映证券公司的综合实力，又反映其专项业务能力。《分类监管规定》引导证券公司优化风控指标，强化合规、审慎经营导向，突出主业，做优做强，同时也引导证券行业差异化发展。  2020年6月12日，证监会发布了《创业板首次公开发行股票注册管理办法（试行）》《创业板上市公司证券发行注册管理办法（试行）》《创业板上市公司持续监管办法（试行）》和《证券发行上市保荐业务管理办法》。6月15日起，深交所将开始受理创业板在审企业的首次公开发行股票、再融资、并购重组申请。创业板注册制改革正式落地，为券商投行业务打开了更多业务空间，对投行业务的研究水平、风控能力、定价能力提出了更高要求。 上市券商5月业绩全面下降 上市券商已披露2020年5月经营业绩，多数券商业绩出现环比下降，单月营收环比变化中位数为-54.75%，净利润环比变化中位数为-61.87%。其中，广发证券（8.95亿元）、申万宏源（7.98亿元）、海通证券（6.85亿元）净利润规模排名居前。 投行业务下滑，自营业务承压 （1）经纪业务方面，5月A股日均成交金额为6220亿元，环比下跌1%，同 yQvMuNtMoRtMpPmOuVmX8VbRbP9PoMmMtRpPeRpPoQkPpOsMaQoPqMxNqMmOwMsPnO 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 比上升27%。（2）投行业务方面，5月IPO数量为18家，募资资金规模为160亿元，环比下降14%；5月再融资规模为730亿元，环比下降29%。（3）自营业务方面，除了创业板指数，其余指数均下跌。上证综指下跌0.27%，上月上涨3.99%；沪深300指数下跌1.16%，上月上涨6.14%；创业板指数上涨1.23%，上月上涨7.37%；中债总全价指数下降1.09%，上月上涨1.30%。（4）从反映市场风险偏好和活跃度的两融余额看，5月两融平均余额为10764亿元，环比上涨1.8%。 投资建议 资本市场改革持续推进，证券行业将加速形成差异化发展格局，预计未来证券行业将实现“大而全”、“小而精”券商共存的局面。目前券商板块PB估值为1.67倍，处于中枢偏下区间，具有较高安全边际。龙头券商估值在1.3-1.7倍，市场未体现出对龙头券商的估值溢价。建议关注在资本实力、风险定价能力、业务布局方面均有优势的龙头券商，推荐中信证券、华泰证券、海通证券；此外，建议关注优势难以复制的特色券商，例如东方证券、东方财富。 风险提示 疫情扩散程度或持续时间严重超出预期；市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性；金融监管趋严；市场竞争加剧；创新推进不及预期等。 关键图表 图1：两市日均成交额及环比涨跌 图2：IPO融资规模及环比涨跌 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%02,0004,0006,0008,00010,00012,000日均两市成交额（亿元）环比涨跌（%）-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%0100200300400500600IPO融资规模（亿元）环比涨跌（%） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 图3：再融资规模及环比涨跌 图4：企业债及公司债承销规模及环比涨跌 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图5：股债两市表现 图6：日均两融余额及环比涨跌 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图7：券商指数886054走势（日K线） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 -200%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%05001,0001,5002,0002,500再融资规模（亿元）环比涨跌（%）-150%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%01,0002,0003,0004,0005,0006,000企业债及公司债承销规模（亿元）环比涨跌（%）-5.84%-7.27%-6.10%0.82%3.99%6.14%7.37%1.30%-0.27%-1.16%1.23%-1.09%-10.00%-8.00%-6.00%-4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%上证综指沪深300创业板债市2019年5月2020年4月2020年5月-10%-5%0%5%10%15%20%02,0004,0006,0008,00010,00012,000日均两融余额（亿元）环比涨跌（%）0.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.0012,000.0014,000.0016,000.0018,000.0020,000.00 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 图8：29个中信一级行业月涨幅排名 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图9：券商板块个股月涨跌情况 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 -8.0000-6.0000-4.0000-2.00000.00002.00004.00006.00008.000010.000012.0000食品饮料消费者服务商贸零售家电轻工制造医药有色金属传媒基础化工综合金融钢铁