食品饮料行业国台酒业系列报告之一：茅台镇第二大酿酒企业正式启动IPO

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 茅台镇第二大酿酒企业正式启动IPO [Table_Title2] 国台酒业系列报告之一 [Table_Summary] 事件概述： 国台酒业于2020年5月18日向上海证券交易所递交首次公开发行股票的招股说明书。公司是茅台镇第二大酿酒企业，三个酿酒基地均位于仁怀市茅台镇，主要从事酱香型白酒的研发、生产和销售。 ► 酱酒名企：贵州省排名第三的白酒企业 2019年，在中国酒类流通协会和中华品牌战略研究院联合举办的华樽杯评选中，公司品牌价值达 301.25 亿元，位列贵州省白酒企业第三名，全国十七名，跻身中国一线白酒企业和酱香型白酒主流品牌。省内前两名分别是贵州茅台（3005.21亿元）和茅台习酒（486.29亿元）。 ► 次高端以上产品布局，力争酱酒第二 白酒行业“一超多强”竞争格局已经形成，高端消费群体还没有形成绝对优势的产品和品牌。并且酱酒品类除面向超高端的茅台外，高端市场还没有形成有绝对影响力的大单品。同时，公司产品线重点布局高端市场，与贵州茅台酒同源，在品牌和产品上都有相对优势。 ► 专注经销模式，全国范围深耕渠道 经销模式销售收入占比97%以上，专注于发展经销商，目前已有799家经销商加盟。分区域、定渠道的经销模式比普通经销商模式更细，有利于品牌推广及规模扩张。 ► 募投项目集中在扩建产能，力保销量增长 2019年，国台酒业的基酒生产基地均已满产。2020年3月公司正在计划国台怀酒基地复产计划，复产后预计能为国台酒业提供1000吨左右的基酒产能。同时，本公司计划将本次上市募集资金的80%用于年产6500吨酱香型白酒技改扩建工程项目。 风险提示 宏观市场风险，产品销售不及预期，募投项目不能按期实施等。销售费用持续增加，税收政策变化等。 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 上次评级： 首次覆盖 目标价格： 最新收盘价： [Table_Basedata] 股票代码： A20128 52 周最高价/最低价： 0.0/0.0 总市值(亿) 0.00 自由流通市值(亿) 0.00 自由流通股数(百万) 0.00 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：寇星 邮箱：kouxing@hx168.com.cn SAC NO：S1120520040004 联系电话：15811000965 研究助理：王厚 邮箱：wanghou@hx168.com.cn SAC NO： 联系电话： [Table_Report] -10%0%10%20%30%40%50%Jul-19Aug-19Sep-19Oct-19Nov-19Dec-19Jan-20Feb-20Mar-20Apr-20May-20Jun-20白酒(中信)沪深300[Table_Date] 2020年06月11日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 正文目录 1. 酱酒名企：贵州省第三名白酒企业 ................................................................... 4 1.1. 20年历史沉淀，厚积薄发 ........................................................................ 4 1.2. 公司财务良好，势头超过行业增速 ................................................................. 6 2. 次高端以上产品布局，保障公司销量和毛利 ........................................................... 7 2.1. 公司主要产品情况 ............................................................................... 7 2.2. 行业竞争格局及公司竞争优势 ..................................................................... 9 3. 公司以经销商销售模式为主，直销模式占比降低 ...................................................... 16 3.1. 公司实行分区域、定渠道的经销模式 .............................................................. 16 3.2. 直销模式占比逐年降低，公司专注于经销模式 ...................................................... 17 4. 公司产能布局逐渐完善，基酒仍有扩产空间 .......................................................... 18 4.1. 基酒产能产量情况 .............................................................................. 18 4.2. 成品酒产能产量情况 ............................................................................ 18 5. 风险提示 ........................................................................................ 19 图表目录 图1 公司股权结构 ................................................................................. 6 图2 2017-2019公司收入和归母净利润（百万元） ...................................................... 7 图3 2019年公司主营占比 ........................................................................... 7 图4 公司毛利率情况 ............................................................................... 7 图5 公司销售、管理和财务费用率情况 ............................................................... 7 图6 分产品收入情况（百万元） ..................................................................... 9 图7 分产品毛利率情况 ............................................................................. 9 图8 酱酒和白酒行业的销售收入及占比（亿元） ...................................................... 10 图9 白酒利润及增长率（亿元） .................................................................... 10 图10 经营活动现金流和销售收现比 ................................................................. 13 图11 销售收现比比较 .............................................................................. 13 图12 应收账款（百万元）及周转率（次/年） ........................................................ 14 图13 应收账款周转率比较 ......................................................................... 14 图14 应付账款（百万元）及周转率（次/年） ........................................................ 14 图15 应付账款周转率比较 ......................................................................... 14 图16 预收账款和应付账款占营收百分比 ............................................................. 15 图17 应收账款、应收票据和预付账款占营收百分比 ................................................... 15 图18 流动比率 ................................................................................... 15 图19 速动比率 ................................................................................... 15 图20 存货周转率比较 ............................................................................. 16 图21 销售净利率比较 ............................................................................. 16 图22 销售收入划分（百万元） ..................................................................... 16 图23 销售收入占比 ............................................................................... 16 图24 销售费用明细（百万元） ..................................................................... 17 图25 销售费用明细占比 ........................................................................... 17 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 表1 白酒四大基础香型和代表品牌 .................................................................... 4 表2 公司发展历程 ..................................................................................