国防军工行业研究周报：央企股权激励或明显加速，细则出台+两会国资改革三年行动
行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 国防军工 证券研究报告 2020年06月07日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 李鲁靖 分析师 SAC执业证书编号：S1110519050003 lilujing@tfzq.com 邹润芳 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010004 zourunfang@tfzq.com 许利天 联系人 xulitian@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《国防军工-行业研究周报:《国安法》与《维吾尔人权法案》，美对华或加剧摩擦》 2020-05-31 2 《国防军工-行业研究周报:两会军工关注：逆周期军费增长、“统一”措辞变化与国改三年行动》 2020-05-25 3 《国防军工-行业研究周报:唐山港实弹射击叠加华为半导体受限，再次强调不稳定局势下军工配置价值和成长优势》 2020-05-18 行业走势图 央企股权激励或明显加速，细则出台+两会国资改革三年行动 国资委：《中央控股上市公司实施股权激励工作指引》发布，实施方法明确 5月30日国资委发布了《中央控股上市公司实施股权激励工作指引》（下称《指引》），此《指引》为此前国资委关于中央控股上市公司股权激励政策的具体实施细则，至此中央控股上市公司具备了明确可操作的激励实施方法。 目前我国央企上市公司股权激励实施比例不足30%，军工央企实施比例更低 据国资委5月30日报道回答记者问题称，已有53家中央企业控股的119家上市公司有效实施了股权激励，取得了明显进展，但总体上中央企业控股境内外上市公司只有不到30%实施了股权激励，覆盖面还有待提高。军工央企控股上市公司股权激励进度或将提速，提速对应企业或主要为军工板块传统企业。 《指引》国资委放权，流程简化清除桎梏 按照新规，主要审批权限下放至央企集团公司，国资委审核不涉及方案细节。《指引》原文“中央企业控股上市公司股权激励计划，经中央企业集团公司审核同意，报国资委批准。国资委不再审核上市公司依据股权激励计划制定的分期实施方案。”” 激励比例与前次相同，明确权益授予上限、收益不设限，期权或为主要手段 本次《指引》激励细节明确了20191111公布的《关于进一步做好中央企业控股上市公司股权激励工作有关事项的通知》中提升的授予数量等内容，首次实施比例上限为科技创新型3%、传统为1%，股权激励总数不超过股本10%，科创板不超过20%。本次明确了与薪酬挂钩的权益授予上限为薪酬的40%，但激励类型涵盖限制性股票、期权、增值收益权三种，我们预计由于期权的灵活杠杆属性，或将为央企上市公司未来主要的激励手段。 两会——国资改革进入新阶段：三年行动开始 两会政府工作报告中国资改革方面子标题为，“依靠改革激发市场主体活力，增强发展新动能”，提升国资国企改革成效。内容提出，“实施国企改革三年行动。完善国资监管体制，深化混合所有制改革。基本完成剥离社会职能和解决历史遗留问题。”我们认为我国国资改革或进入深水区，预计将对非战略武器总装以外的领域（不包括战略资源类国企），进行全面市场化机制改革，主要手段预计为二三级及以下子公司的员工持股、引入外部战略股东，建立长效经营激励机制等方式。由于本次行动将进行国资社会职能、历史遗留问题的剥离，事业单位改制预计将进入到障碍清除的实质阶段，历史复杂的国营资产将具备上市可能。因此我们认为，军工资产证券化、股权激励将有望出现提速。 投资建议： 1、关注市场化股权激励推进下的军工央企控股企业，主要关注创新型业务，垄断竞争（市场化下的差异竞争）、寡头垄断（细分行业寡头化）市场类型军工央企上市公司，完成垄断央企上市公司激励可能性小。2、两会公布的三年行动，为事业单位除清实质障碍，关注资产证券化。3、以上两方面核心聚焦中航工业集团（资本投资公司试点）。 1） 股权激励：中航高科、航天电器、康拓红外、中航沈飞\飞机 2） 事业单位资产证券化：中航电子、中航机电、国睿科技、四创电子、航天电子 风险提示：政策执行低于预期，军工订单存在不确定性 -2%2%6%10%14%18%22%2019-062019-102020-02国防军工沪深300 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 评级 体系 股票投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益20%以上 增持 预期股价相对收益10%-20% 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京 武汉 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路36号 邮编：100031 邮箱：research@tfzq.com 湖北武汉市武昌区中南路99 号保利广场A座37楼 邮编：430071 电话：(8627)-87618889 传真：(8627)-87618863 邮箱：research@tfzq.com 上海市浦东新区兰花路333 号333世纪大厦20楼 邮编：201204 电话：(8621)-68815388 传真：(8621)-68812910 邮箱：research@tfzq.com 深圳市福田区益田路5033号 平安金融中心71楼 邮编：518000 电话：(86755)-23915663 传真：(86755)-82571995 邮箱：research@tfzq.com
