国防军工行业研究周报：春节前后为国资改革年度任务布置期，强调国改主线

行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 国防军工 证券研究报告 2020年01月12日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 李鲁靖 分析师 SAC执业证书编号：S1110519050003 lilujing@tfzq.com 邹润芳 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010004 zourunfang@tfzq.com 许利天 联系人 xulitian@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《国防军工-行业研究周报:2020年军事催化将超预期，核心聚焦我军换装主线》 2020-01-04 2 《国防军工-行业研究周报:军工科技股持续深化发展，C919提振复材产业链》 2019-12-29 3 《国防军工-行业研究周报:舰载机需求进入高峰，军工科技企业持续占领民用龙头位置》 2019-12-22 行业走势图 春节前后为国资改革年度任务布置期，强调国改主线 ⚫ 每年一季度前后为我国行政新年度的任务布置期和执行起点 2020年为“十三五计划”的末年，我们认为国企改革将进行阶段性收尾，2020年或为混改、证券化的大年。结合国资委与发改委的历史行政规律，我们发现，十二月末到春节前后为新年度改革任务和思路公布的主要时间窗口，回顾过去三年： ✓ 2019年1月16日中央企业地方国资委负责人会议在京召开； ✓ 2018年12月28日，国资委启动11家国有资本投资公司试点； ✓ 2017年底~2018年初，多家央企完成公司制改制。 2019年12月27日，国资委印发新一年首个文件（官网发布）——《百户科技型企业深化市场化改革、提升自主创新能力专项行动方案》，科技型企业工资总额单列管理，大力推行股权激励、分红激励、员工持股、超额利润分享、虚拟股权、骨干员工跟投等中长期激励方式，探索不同所有制结构这一中心工作，打造一批国有科技型企业改革样板和自主创新尖兵。 ⚫ 2020年度投资策略持续强调：从“管资本”角度实现新维度国有资产保值增值，二级市场空间增厚 19年底~20年初国资委市场化改革首个文件落地，我们认为春节前后国资委或将推出更多国资改革的年度任务。军工多家央企集团现已推出国改方案（如国睿科技14所资产注入、中航飞机公司制资产置换、中航光电/中航重机股权激励方案），我们预计2020年更多上市公司的院所/公司制资产注入、股权激励等方案有望正式落地，2020年将有望成为军工国改主线。 航空工业为行业国改先驱，资产证券化率约70%，引领军工央企国改节奏：2019年3月7日航空工业集团资本管理部部长王学军介绍，作为国有资本投资公司试点之一，航空工业制定了试点改革方案，已处于内部决策和上报国资委阶段。跟随航空工业集团节奏，中航发、航天科技、中电子等多家军工央企集团列入国企改革“双百行动”企业名单，国改节奏的持续加快将推动军工央企的“管资本”时代新国改进程。 我们11月发布的2020年度策略中提出，未来国资改革的核心将持续贯彻“从管资产到管资本”的演变，即用市场无形的手去驱动科学化国有资产的发展，这一观点已由《专项行动方案》证实。我们认为，当前新国改除了事业单位转制进入市场化经济体外，资产资本化（从非流动股权变为公开市场有价证券）、市场化股权激励将成为执行新发展思路的重点。业务具备较强军民互通性、或处于改革先锋的央企上市公司将具备混改发展机遇。 国改主线个股关注：中航电子、中航机电、四创电子、航天电子。 ⚫ 2020年度投资策略持续强调： 2020年基本面预判，具备增速比较优势：上下游企业延续高景气，中游企业进入底部盈利改善，整体将相对2019年板块具备更高的增速。 2020资金面角度或超预期：内资机构持仓19Q3配置比例/标配比例为0.58%/1.72%，有望于2020回升。北上资金配置军工将有望持续超过市场预期，作为长线资金持续推动板块长线逻辑，同时带来外资盲区中的部分军工权重与科技股的配置回归机遇（陆股通持股已达106亿元，三季度A股主动型公募重仓仅84.28亿元）。除前述国改主线外，两条年度投资逻辑： ➢ 主线1：军民互通的军工科技股是未来长牛基础，外资化价值演绎带来机遇：半导体（苏试试验\和而泰\振华科技）、新材料科技（中航高科\菲利华\光威复材）。 ➢ 主线2：市场化激励与国资改革驱动的国企基本面共振元年，股权激励与证券化已日渐频繁：航发动力、中航沈飞、中航机电、中航电子、四创电子、航天电子等。（注：苏试试验、振华科技为与电子组联合覆盖、和而泰为与通信组联合覆盖） 风险提示：资管新规2020年分级基金部分清盘风险，军工订单低于预期。 -6%0%6%12%18%24%30%36%2019-012019-052019-09国防军工沪深300 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 评级 体系 股票投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益20%以上 增持 预期股价相对收益10%-20% 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京 武汉 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路36号 邮编：100031 邮箱：research@tfzq.com 湖北武汉市武昌区中南路99 号保利广场A座37楼 邮编：430071 电话：(8627)-87618889 传真：(8627)-87618863 邮箱：research@tfzq.com 上海市浦东新区兰花路333 号333世纪大厦20楼 邮编：201204 电话：(8621)-68815388 传真：(8621)-68812910 邮箱：research@tfzq.com 深圳市福田区益田路5033号 平安金融中心71楼 邮编：518000 电话：(86755)-23915663 传真：(86755)-82571995 邮箱：research@tfzq.com