贵金属研究报告：经济修复预期强烈 金银短线或有承压
贵金属研究报告经济修复预期强烈金银短线或有承压近期，由于市场对全球逐步复工后的经济修复充满期待，因此金银明显失去上升的动力。而从中国复工后数据的表现来看，全球复工后数据回升概率较大，所以短期内令金银价格承压；的考虑到修复不确定性较强，且全球政治局势相对不够稳定，所以，中长期看，金银震荡上行的概率依然较大。从近期白银并没有因为黄金价格承压而暴跌可以看出，市场对未来贵金属的走势依然保持乐观。一、全球复工预期强烈疫情再度爆发可能尚存从近期新增确诊人数来看，日韩及大部分欧洲国家疫情，均已经得到有效控制，因此限制已经逐步开始放开，复工复学进入日程。美国方面，虽然确诊人数依然较高，但因将近四分之一的美国人失业导致经济损失巨大以及大众生存受到挑战，所以，美国各州纷纷要求复工复产，甚至还举行了示威游行活动，目前美国十几个州已经开始复工。在这样的背景下，市场避险情绪开始回落，对未来经济修复信心开始增加，而这令近期金银价格受到一定承压。表1:近期各国复工复产情况公布时间国家解禁内容4月15日德国4月20日复工；5月4日起允许中小学逐步复课。4月26日意大利5月4日，意大利制造业、建筑业和批发业将恢复工作；5月18日，零售业、博物馆、画廊和图书馆将恢复运营；6月1日，酒吧、餐厅、理发店和美容院将重新营业5月19日荷兰中学6月2日起部分复课，小学和幼儿园8日开始正常上课。6月1日起，允许30人以内的室内聚集，但这30人不包括工作人员。5月25日卢森堡5月27日起，餐馆、咖啡馆可恢复露天座位的营业；5月29日起恢复正常营业，每张餐桌最多只允许4人围坐，体育馆重新开放，在严格遵守卫生条件的情况下可进行室内网球、足球等项目，允许在室外开展人数超过20人的体育、文化和宗教活动，但必须保持一定社交距离。5月25日日本全境解除紧急状态5月27日希腊6月15日起，向外国游客敞开大门。5月11日高三年级学生已复课；5月18日，高一、高二年级以及初中学生也开始复课；小学将在6月1日复课。5月27日比利时所有幼儿园6月2日起复课；小学6月8日起全面复课，在不能保持安全距离的情况下，强烈建议老师戴口罩；中学全面复课的日期仍没有确定5月28日英国6月1日开始实施下一阶段的解封措施，包括了小学一年级、六年级和学前班复课、允许不超过六人的小范围聚会等5月28日法国6月2日将扩大学校复课范围，开放咖啡馆和餐馆等营业场所，逐步恢复文化、体育活动。居民出行将不再受限制，法国境内出行不再需要出行证明。资料来源:WIND资讯银河期货研究所 贵金属研究报告图1:欧洲各国新增疫情情况图资料来源:WIND资讯银河期货研究所图2:日韩新增疫情情况资料来源:WIND资讯银河期货研究所从中国复工后的经济数据表现来看，复工后供给与需求开始同步回升，加上前期数据表现较差导致的基数较低，所以复工后的经济数据短时间预计表现向好，但中长期来看，经济修复程度能否达到市场预期的不确定性依然较强。加上，虽然各地相继复工复学，但依然需要警惕疫情复发的可能。不仅中国东北地区持续出现新增病例，德国法兰克福市也因一所教堂5月10日的一场礼拜活动导致了约200人感染。5月27日，韩国也因确诊病例数出现反弹，首尔市、京畿道、大邱市等共有450余所学校因疫情推迟线下开学，预计还将有更多学校因此推迟线下复课时间。28日报道，位于东京小金井市的一家医院出现了3例新冠肺炎确诊病例，另外还有18名患者出现发热症状，这可能是东京解除紧急状态后发生的首次集体感染。更不用说，美国近期复工州的新增与死亡人数开始回升。这些均表明疫情的影响还远未消除。加上，南美洲新增确诊人数依然不断增加，当地时间5月28日，巴西和阿根廷新增新冠肺炎确诊病例甚至均创下单日新增纪录。因此，疫情以及经济修复的不确定性均又给贵金属价格提供了潜在的支撑。 贵金属研究报告二、疫情逐步控制美国宽松力度减弱随着疫情的逐步控制，美国金融市场状况得到好转，因此，美联储宽松力度开始减弱。而随着原油等商品价格的回升，又令通胀预期小幅回升。所以，在名义利率下行空间有限，通胀预期有所回升的情况下，实际利率整体保值震荡，这也是近期金银缺乏动力的重要原因。加上，逐步复工导致市场对风险资产偏好抬头，美股价格持续回升，金银价格也因此减少了一定的吸引力。图3:美联储回购图4：美国金融状况指数资料来源:WIND、Bloomberg、华泰证券图5:美国十年期通胀指数国债收益率保持盘整图6：标普500指数持续反弹资料来源:WIND、Bloomberg、华泰证券三、地缘风险不容忽视受疫情的影响，全球经济均大幅下滑，在此背景下，各国政府摩擦不断。从存量博弈的视角来看，长期的摩擦或将不可避免。这也令市场避险情绪始终存在，贵金属作为避险资产进行配置显然也无可厚非。 贵金属研究报告而且近期美国明尼阿波利斯警察暴力执法导致的黑人大规模抗议的浪潮显然并未退去，除了美国本土，加拿大多伦多市以及英国多地也爆发了反对针对黑人的种族主义的抗议。由于目前疫情的影响尚未消去，加上，失业导致的生存问题，因此本轮冲突或将持续一段时间，这对经济复苏造成更为不利的影响。同样，若冲突愈演愈烈将令市场避险情绪飙升，从而给贵金属提供一定的支撑。四、后市展望IMF总裁在近期接受财经专访时表示，此刻正在经历的危机与其他危机截然不同；实际上，新冠肺炎疫情比大萧条以来世界所经历的任何事情都更为影响深远，它也带来了前所未有的挑战。他预计今年将有超过170个国家出现人均收入负增长。2020年全球经济预计萎缩超过3％，2021年全球经济将强劲反弹，全球增长预计达到5.8％。这是基于疫情不会发生第二波大流行的假设，但这里预期的反弹不足以达到危机前的基线，换句话说，基金组织预计2021年经济的复苏只是部分复苏。从IFM总裁的讲话中不难发现，目前对全球经济复苏的预期依然保持悲观。加上，各国之间的摩擦日益增大，以及美国等国国内矛盾的日益激化，预计全年避险情绪将较为浓烈，这也是金银价格的一个重要支撑。总体而言，在全球经济下滑预期以及地缘摩擦不断的情况下，金银预计保持震荡上行的概率较大。虽然短时或因复工导致经济数据回升而承压，但从目前情况看，经济以及政治的不确定性均将是金银上升的重要动力。参考数据图7:COMEX黄金持仓资料来源:WIND资讯银河期货研究所 贵金属研究报告图8:COMEX白银持仓资料来源:WIND资讯银河期货研究所图9:SPDR黄金ETF持仓图10:SLV白银ETF持仓资料来源:WIND资讯银河期货研究所 贵金属研究报告图11:沪金活跃合约持仓量图12:沪金活跃合约成交量资料来源:WIND资讯银河期货研究所图13:沪银活跃合约持仓量图14:沪银活跃合约成交量资料来源:WIND资讯银河期货研究所图15:美国国债利率变化（%）图16:消费物价指数月率（%）资料来源:WIND资讯银河期货研究所 贵金属研究报告图17:美元指数与黄金价格走势图18：:美元指数与白银价格走势资料来源:WIND资讯银河期货研究所图19:美元与英镑、欧元汇率图20:美元中间价资料来源:WIND资讯银河期货研究所图21:美国当周初请失业金人数图22:ISM和Markit制造业PMI资料来源:WIND资讯银河期货研究所 贵金属研究报告图23:非农就业人口数据图24:美国季调失业率资料来源:WIND资讯银河期货研究所图25:美国季调CPI同比图26:美国季调PPI指数资料来源:WIND资讯银河期货研究所图27:TED利差图28:VIX指数资料来源:WIND资讯银河期货研究所 贵金属研究报告图29:黄金内外盘期货走势图30:白银内外盘期货走势资料来源:WIND资讯银河期货研究所图31:内盘黄金期现走势图32:内盘白银期现走势资料来源:WIND资讯银河期货研究所图33:上期所金银价比图34:纽交所金银价比资料来源:WIND资讯银河期货研究所 贵金属研究报告图35:SHFE黄金库存图36:COMEX黄金库存资料来源:WIND资讯银河期货研究所图37:SHFE白银库存图38:COMEX白银库存资料来源:WIND资讯银河期货研究所图39:SHFE黄金期货持仓量图40:SHFE白银期货持仓量资料来源:WIND资讯银河期货研究所 贵金属研究报告图41:SHFE黄金期货成交量图42:SHFE白银期货成交量量资料来源:WIND资讯银河期货研究所研究员：万一菁投资咨询从业证书号：Z0014329电邮：wanyijing_qh@chinastock.com.cn作者承诺本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。免责声明期货市场风险莫测，交易务请谨慎从事本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不
