商贸零售：阿里巴巴20财报：短期疫情不改长期向好趋势，数字基建&零售商业加速全面融合

海外行业报告 | 行业研究简报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 商贸零售 证券研究报告 2020年05月25日 作者 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 阿里巴巴20财报：短期疫情不改长期向好趋势，数字基建&零售商业加速全面融合 阿里巴巴发布2020财年和20Q1财报：2020财年营收为5097.11亿元，同比增长35%；Non-GAAP净利润为1324.8亿元，同比增长42%。其中，20Q1实现营业收入为1143.14亿元，同比增长22%；Non-GAAP净利润为222.9亿元，同比增长11%。 核心商业业务，2020财年实现收入4361.04亿元，同比增加34.85%；调整后EBITA为1658.00亿元，调整后EBITA利润率为38%。其中，20Q1实现收入938.65亿元，同比增加18.98%；调整后EBITA为281.3亿元，调整后EBITA利润率为30%。 云计算业务，2020财年实现收入400.16亿元，同比增加62%，主要由公有云和混合云业务增长驱动；经调整后EBITA为-11.58亿元，调整后EBITA利润率为-4%。其中，20Q1收入达到122.17亿元, 同比增加58%；经调整后EBITA为-0.25亿元，调整后EBITA利润率为-1%。 数字媒体与娱乐业务，2020财年实现收入269.48亿元，同比增加12%，主要由于2019年3月将阿里影业纳入合并范围；调整后EBITA为-157.96亿元，调整后EBITA利润率为-41%。其中，20Q1实现收入59.44亿元，同比增加5%，主要由于优酷的付费会员数目增长推动了会员费收入的增长；调整后EBITA为-33.78亿元，调整后EBITA利润率为-57%。 创新业务及其他，2020财年实现收入66.43亿元，同比增加42%，主要由于线上游戏和其他业务收入的增长；调整后EBITA为-88.15亿元，2019财年为-59.71亿元，亏损增加主要由于钉钉及其他新业务亏损增加以及技术研发和创新的投入。其中，20Q1实现收入22.88亿元，同比增加90%，主要由于线上游戏和其他业务收入的增长；调整后EBITA为-30.63亿元，调整后EBITA利润率为-134%。 另外，阿里巴巴财报亮点有： ①线上线下加速融合：20Q1淘宝直播上使用直播的日活跃商家数同比增长88%；20Q1线上购买对盒马鲜生GMV的贡献占比约60%，同比提升10pct；20年3月份钉钉日活跃用户达到1.55亿；菜鸟驿站日均处理包裹数量同比增长超过100%。 ②年度活跃消费者9.6亿：中国零售市场年度活跃消费者7.26亿，本财年增加7200万，其中超过70%的新增年度活跃消费者来自欠发达地区；中国零售市场移动月活跃用户8.46亿，本财年增加1.25亿。 ③数字基建：2020财年，淘宝直播GMV同比增长超过100%；盒马门店数达207家；阿里云营收超过400亿，为亚太区最大的云计算服务商；餐饮外卖的新增消费者中有40%来自支付宝移动应用程序；菜鸟网络通过数据洞察及提升效率，为正在扩大物流规模的直营商品销售业务降低单均履约成本。 风险提示：疫情后消费复苏不及预期，宏观经济下行，网上零售额增速不达预期 行业报告 | 行业研究简报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 事件 阿里巴巴发布2020财年和20Q1财报：2020财年营收为5097.11亿元，同比增长35%；Non-GAAP净利润为1324.8亿元，同比增长42%。其中，20Q1实现营业收入为1143.14亿元，同比增长22%；Non-GAAP净利润为222.9亿元，同比增长11%。 另外，阿里巴巴财报亮点有： ① 线上线下加速融合：20Q1淘宝直播上使用直播的日活跃商家数同比增长88%；20Q1线上购买对盒马鲜生GMV的贡献占比约60%，同比提升10pct；20年3月份钉钉日活跃用户达到1.55亿；菜鸟驿站日均处理包裹数量同比增长超过100%。 ② 年度活跃消费者9.6亿：中国零售市场年度活跃消费者7.26亿，本财年增加7200万，其中超过70%的新增年度活跃消费者来自欠发达地区；中国零售市场移动月活跃用户8.46亿，本财年增加1.25亿。 ③ 数字基建：2020财年，淘宝直播GMV同比增长超过100%；盒马门店数达207家；阿里云营收超过400亿，为亚太区最大的云计算服务商；餐饮外卖的新增消费者中有40%来自支付宝移动应用程序；菜鸟网络通过数据洞察及提升效率，为正在扩大物流规模的直营商品销售业务降低单均履约成本。 2. 阿里巴巴2020财年&20Q1财报点评 2.1. 20财年营收+35%，Non-GAAP净利+42%；单季营收+22%，Non-GAAP净利+11% 1）营业收入：2020财年收入为5097.11亿元，同比增长35%。其中20Q1实现营业收入为1143.14亿元，同比增长22%。 图1：20Q1营收1143.14亿元，同比增长22% 资料来源：公司公告，天风证券研究所 2）Non-GAAP净利润：2020财年Non-GAAP净利润为1324.8亿元，同比增长42%。其中20Q1实现Non-GAAP净利润222.9亿元，同比增长11%。 图2：20Q1实现Non-GAAP净利润222.9亿元，同比增长11%，Non-GAAP净利率为19.5% 830.3 619.3 809.2 851.4 1172.8 935.0 1149.2 1190.2 1614.6 1143.1456%61%61%55%41%51%42%40%38%22%0%10%20%30%40%50%60%70%02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q1总体收入（亿）YOY（%） 行业报告 | 行业研究简报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 资料来源：公司公告，天风证券研究所 2.2. 营收分拆：核心商业&数字媒体与娱乐业务稳健发展，云计算&创新业务齐发力 ① 核心商业业务 2020财年，核心商业业务实现收入4361.04亿元，同比增加34.85%；核心商业业务调整后EBITA为1658.00亿元，调整后EBITA利润率为38%。 其中，20Q1核心商业业务实现收入938.65亿元，同比增加18.98%；核心商业业务调整后EBITA为281.3亿元，调整后EBITA利润率为30%。 1） 中国零售业务： 2020财年实现收入为3327.50亿元，同比增加34%。其中，客户管理收入同比增长20%，主要由于付费点击量的上升以及单次点击平均单价的上升；佣金收入增长15%，主要由于天猫实物GMV强劲增长23%（剔除未支付订单）；其他收入862.68亿元，较去年同期400.84亿元显著上升，主要来自包括盒马和天猫超市在内的直营业务的贡献，以及2019年9月开始的考拉并表。 其中，20Q1实现收入为709.05亿元，同比增加21%。其中，20Q1客户管理收入同比增长3%，主要由于信息流及淘宝直播收入的增长，部分被新冠肺炎疫情影响而导致搜索变现的付费点击量和单次点击平均单价下降所抵销；天猫实物GMV增长10%（剔除未支付订单），佣金收入却同比减少2%，主要由于受疫情影响，2月期间物流中断部分订单取消，服饰品类销售疲软，以及公司为支持商家客户免除了2020上半年的年度服务费；其他收入254.99亿元，较去年同期135.32亿元显著上升，主要来自包括盒马和天猫超市在内的直营业务的贡献，以及2019年9月开始的考拉并表。 2） 中国批发商业： 2020财年实现收入124.27亿元，同比增加24%。其中，20Q1实现收入27.87亿元，同比增加9%，主要受益于零售通收入的提升和1688.com平台付费会员平均收入的增加。 3） 跨境及全球零售商业： 2020财年实现收入243.23亿元，同比增加24%。其中，20Q1实现收入53.53亿元，同比增加8%，主要系Lazada和Trendyol收入增长。 4） 跨境及全球批发商业： 2020财年实现收入95.94亿元，同比增加17%。其中，20Q1实现收入24.58亿元，同比增加15%，主要受益于Alibaba.com付费会员数增加。 270.1 141.0 201.0 234.5 298.0 200.6 309.5 327.5 464.9 222.9 32.5%22.8%24.8%27.5%25.4%21.5%26.9%40.0%28.8%19.5%10.33%42.25%53.97%39.64%56.03%11.12%0%10%20%30%40%50%60%0501001502002503003504004505002017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q1经调整后净利润（non-GAAP)（亿）经调整后净利率（non-GAAP)（%）YOY 行业报告 | 行业研究简报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 5） 菜鸟物流服务： 2020财年实现收入222.33亿元，同比增加49%。其中，20Q1实现收入49.51亿元，同比增加28%，主要受益于履单量的增长。 6） 本地生活服务： 2020财年实现收入254.40亿元，同比增加41%，主要由于送达订单量的增长以及单次均价的上升。其中，20Q1本季度营收48.41亿元，同比减少8%，主要由于中国的餐饮店和本地商家受疫情影响大规模闭店。 图3：20Q1核心商业实现收入938.65亿元，同比增加18.98% 图4：20Q1核心电商业务调整后EBITA为281.3亿元，调整后EBITA利润率为30% 资料来源：公司公告，天风证券研究所 资料来源：公司公告，天风证券研究所 ② 云计算业务 2020财年实现收入400.16亿元，同比增加62%，主要由公有云和混合云业务增长驱动。2020财年云计算业务经调整后EBITA为-11.58亿元，调整后EBITA利润率为-4%。 其中，20Q1云计算业务收入达到122.17亿元, 同比增加58%，主要由公有云和混合云业务增长驱动。20Q1云计算业务经调整后EBITA为-0.25亿元，调整后EBITA利润率为-1%。 图5：20Q1云计算业务收入达到122.17亿元，同比增加58% 图6：20Q1云计算业务经调整后EBITA为-0.25亿元，调整后EBITA利润率为-1% 资料来源：公司公告，天风证券研究所 资料来源：公司公告，天风证券研究所 512.87691.88724.751028.43788.94995.441012.21414.75938.6562%61%55.99%40.41%53.83%43.87%39.66%37.56%18.98%0%10%20%30%40%50%60%70%020040060080010001200140016002018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q1核心业务收入（亿元）YOY（%）221.9328.0298.1460.8274.8410.3385.7580.75281.343%47%41%45%35%41%38%41%30%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%01002003004005006007002018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q1核心业务调整后EBITA（亿元）核心业务调整后EBITA利润率43.8546.985