公用事业行业点评：降电价政策落地，火电进入最佳配置期

行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 公用事业 证券研究报告 2020年05月22日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 郭丽丽 分析师 SAC执业证书编号：S1110520030001 guolili@tfzq.com 杨阳 分析师 SAC执业证书编号：S1110520050001 yangyanga@tfzq.com 靳晓雪 分析师 SAC执业证书编号：S1110520050002 jinxiaoxue@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《公用事业-行业研究周报:4月电力数据点评：发用电增速转正，火电弹性可期》 2020-05-17 2 《公用事业-行业专题研究:疫情拖累业绩，环卫逆势上扬——公用事业2019年报及2020一季报总结》 2020-05-11 3 《公用事业-行业研究周报:多地电力需求快速回暖，看好二季度火电业绩弹性》 2020-05-10 行业走势图 降电价政策落地，火电进入最佳配置期 事件： 5月22日，国务院总理李克强作政府工作报告，报告指出，“推动降低企业生产经营成本。降低工商业电价5%政策延长到今年年底”。另一方面，国家电网发布《贯彻落实国务院政府工作报告，坚决执行降低用电成本政策到户到位》的新闻，同时加强电力交易市场化及转供电规范化水平。 点评： 下半年减免电费约437亿元，预计电网将继续成为承担主体 根据政府工作报告“降低工商业电价5%政策延长到今年年底”的要求，预计全年减免电费约926亿元，其中减免大工业电费631亿，减免一般工商业电费295亿。今年2月，为支持企业复工复产，发改委明确自2月1日至6月30日，降低除高耗能行业用户外的其他企业用户用电价格5%，因此7月1日起到2020年底还将减免大工业和一般工商业276亿和161亿，合计437亿。上半年减免电费均由国网、南网承担，不向发电企业等上游企业传导，此次降电价作为降电价政策的延续，减免电费预计仍将由电网企业承担。 提速电力市场化及转供电规范化，助力政策红利顺畅传导 除直接降低电价之外，国网将持续推进电力市场化及转供电规范化等配套工作。电力市场化方面，国网将全面落实有序放开发用电计划和竞争性环节电价，推动电力市场化交易规模和占比持续提升，加快电力现货市场建设。转供电规范化方面，国网将推广“转供电费码”大数据服务，配合政府清理规范转供电环节不合理加价行为，督导转供电主体将电费减免的政策红利及时、足额传导到终端电力客户。 降电价政策落地，悲观预期有望解除 2019年9月，国务院常务会议宣布取消煤电价格联动机制，开始执行“基准+浮动”电价以来，市场对电价预期相对悲观，火电行业估值水平持续创新低。疫情导致经济下行，加大了电价的下行压力，发电企业让利预期增强，但此次降电价政策落地，国网积极承担社会责任，坚决执行降低用电成本政策，有望解除发电端的电价悲观预期。 投资建议：看好二季度火电业绩弹性，行业估值有望修复 火电方面，降电价政策落地，未涉及发电端降价，电价悲观预期有望解除；业绩方面，二季度煤价同比大幅下行，以秦皇岛Q5500动力末煤平仓价为例，二季度以来均价485.64元/吨，同比下降122.94元/吨，降幅20.2%，此外电力需求端近期复苏进度喜人，我们看好二季度火电业绩弹性，行业估值有望修复。建议关注火电行业龙头【华电国际】（A+H），以及地方性能源公司【建投能源】【京能电力】【内蒙华电】。 水电方面，大型水电将进入投产周期，降息背景下盈利稳健、现金流充沛、股息高的水电标的相对价值提升，我们建议关注【长江电力】、【国投电力】及【川投能源】。 风险提示：电力需求复苏不及预期，电价超预期下挫，煤价超预期抬升 -13%-9%-5%-1%3%7%11%2019-052019-092020-012020-05公用事业沪深300 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 评级 体系 股票投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益20%以上 增持 预期股价相对收益10%-20% 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京 武汉 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路36号 邮编：100031 邮箱：research@tfzq.com 湖北武汉市武昌区中南路99 号保利广场A座37楼 邮编：430071 电话：(8627)-87618889 传真：(8627)-87618863 邮箱：research@tfzq.com 上海市浦东新区兰花路333 号333世纪大厦20楼 邮编：201204 电话：(8621)-68815388 传真：(8621)-68812910 邮箱：research@tfzq.com 深圳市福田区益田路5033号 平安金融中心71楼 邮编：518000 电话：(86755)-23915663 传真：(86755)-82571995 邮箱：research@tfzq.com