估值与结构第73期：外围波澜再起

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 市场策略研究 2020年05月22日 投资策略 外围波澜再起——估值与结构第73期 1、A股行情回顾：外围波澜再起，市场下挫，消费占优。两会政策定调落地，首次不设GDP增长目标，财政政策力度明显加大，财政赤字率3.6%以上、地方专项债3.75万亿、抗疫特别国债1万亿，货币政策引导M2与社融增速高于去年，整体政策力度未超市场预期。5月LPR报价与上月持平，资金价格有所上行，流动性边际的担忧有所上行。改革脚步不停歇，中共中央、国务院发布《关于新时代加快完善社会主义市场经济体制的意见》。海外波澜再起，美国制药公司Moderna新冠疫苗研发有进展引领美股大涨，英国牛津新冠疫苗动物实验失败引发医药股闪崩，新冠疫苗不确定性仍大；瑞幸被强制退市，美国周三通过《外国公司问责法》收紧上市规则；华为事件、香港法案波折不断，中美关系再度紧张。过去5个交易日A股小幅震荡，截止至周四（5月21日）收盘，沪指收于2868点。市场核心指数基本下跌，上证50、上证综指、沪深300、创业板指、深证成指、中小板指表现分别为0.43%、-0.08%、-0.29%、-0.86%、-1.07%、-1.33%。申万一级行业部分上涨，食品饮料、有色金属和商业贸易领涨，综合、通信和电子领跌。成交占比方面，金融占比下降，周期和消费占比小幅震荡维稳，成长占比相应回升。 2、估值变化：全球股市小幅上行，A股持续震荡。过去5个交易日，A股市场核心指数估值持续震荡。截至本周四（5月21日）收盘，创业板指、万得全A、沪深300和上证指数PE估值分别是59.24、18.44、12.1和12.94。行业方面，部分估值上涨，行业估值逐渐回暖，PE估值历史分位数前五行业分别是计算机(88%)、医药生物(88%)、休闲服务(86%)、食品饮料(83%)、汽车(82%)。全球股市估值小幅上行，美股行业指数估值绝大部分上升，其中可选消费和信息技术接近历史最高点。 3、大类资产：海外整体回暖，人民币持续小幅下跌。股市方面，过去5个交易日沪深300指数震荡小幅下跌0.29%，标普500风险溢价与VIX指数均下行，海外整体回暖；万得全A口径下的修正风险溢价水平有所回升，截至周四上行至1.23%。大宗商品方面，截止至周四，国内原油期货大幅回升15.64%；工农业产品走势相同，工业品、农业品分别上涨5.42%和0.81%；截止至周四，过去5个交易日NYMEX原油大幅上涨21.19%，收于33.91美元/桶，伦敦黄金现价小幅下跌0.20%，收于1727美元/盎司；债市方面，美债各期限收益率震荡维稳，十年期国债期货过去5个交易日上涨0.21%，中美利差有所缩小；汇市方面，人民币持续小幅下跌，过去5个交易日下跌0.32%，美元兑离岸人民币收于7.13。 风险提示：海外波动加剧；经济和政策超预期变化；监管态度转向。 作者 分析师 张启尧 执业证书编号：S0680518100001 邮箱：zhangqiyao@gszq.com 分析师 张峻晓 执业证书编号：S0680518110001 邮箱：zhangjunxiao@gszq.com 相关研究 1、《投资策略：那些年，被做空过的中概股》2020-05-21 2、《投资策略：券商ETF份额持续提升——市场情绪周监控第63期》2020-05-20 3、《投资策略：汇率小幅调贬，北上延续增配——陆股通周监控第63期》2020-05-19 4、《投资策略：港股大变局2：南下资金全解析》2020-05-19 5、《投资策略：人民币继续贬值，VIX指数再度回升——资金价格周监控第62期》2020-05-18 2020年05月22日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 外围波澜再起——估值与结构第73期 ................................................................................................................... 3 1、A股行情回顾：外围波澜再起，市场下挫，消费占优 ................................................................................. 3 2、估值变化：全球股市小幅上行，A股持续震荡 ........................................................................................... 4 3、大类资产：海外整体回暖，人民币持续小幅下跌 ........................................................................................ 8 风险提示 ............................................................................................................................................................ 9 图表目录 图表1： 核心指数基本下跌，持续震荡 ................................................................................................................ 3 图表2：消费与中市盈率风格占优 ........................................................................................................................ 3 图表3：申万一级行业部分上涨，食品饮料、有色金属和商业贸易领涨，综合、通信和电子领跌 .............................. 3 图表4：金融与周期板块成交额占比 ..................................................................................................................... 4 图表5：消费与成长板块成交额占比 ..................................................................................................................... 4 图表6：A股市场指数PE水平（2010年至今） .................................................................................................... 4 图表7：A股市场指数PB水平（2010年至今） .................................................................................................... 4 图表8：万得全A历史动态市盈率 ........................................................................................................................ 5 图表9：万得全A（除金融、石油石化）历史动态市盈率 ....................................................................................... 5 图表10：创业板相对沪深300动态市盈率水平 ..................................................................................................... 5 图表11：创业板相对沪深300市净率水平 ............................................................................................................ 5 图表12：申万一级行业动态市盈率分位图（2010年至今） ................................................................................... 6 图表13：申万一级行业动态市净率分位图（2010年至今） ................................................................................... 6 图表14：全球重要市场指数PE估值（2010年至今，彭博相关数据会有调整） ....................................................... 7 图表15：美股GICS行业估值分位数（2010年至今） ........................................................................................... 7 图表16：过去5个交易日主要大类资产价格涨跌幅 ............................................................................................... 8 图表17：农产品与工业品价格走势 ...................................................................................................................... 8 图表18：10年期国债期货与中美利差 .................................................................................................................. 8 图表19：修正股权风险溢价（ERP）走势 ............................................................................................................. 8 图表20：标普500-ERP与VIX指数波动走势 ........................................................................................................ 9 图表21：NYMEX原油与伦敦黄金现价走势 ........................................................................................................... 9 mNpMnOtMmOqQrNsNnRrPpM9PdNbRnPoOsQrReRmMtOiNnPsQ9PnMzQuO