估值与结构第82期：外围风险冲击，A股震荡下行

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 市场策略研究 2020年09月25日 投资策略 外围风险冲击，A股震荡下行——估值与结构第82期 1、A股行情回顾：股指震荡下行，金融、消费与高市盈率占优。外围风险频发，市场情绪低迷。欧洲二次疫情爆发，投资者担忧3月流动性危机重演；美国新一轮刺激迟迟无法推出，美联储官员警告经济前景不确定性；跨国银行涉“洗钱丑闻”；美国司法部议案提出限制互联网公司豁免权保护。全球避险情绪升温，叠加国庆长假，北向资金大幅流出，国内投资者落袋为安，A股市场成交额萎缩，情绪低迷。过去5个交易日A股震荡下行。截止至周四（9月24日）收盘，沪指收于3223点。市场核心指数震荡下行。创业板指、上证50、上证指数、沪深300、深证成指、中小板指分别下跌0.84%、1.41%、1.45%、1.5%、1.53%、1.53%。申万一级行业多数下跌，医药生物、非银金融和国防军工涨幅靠前，汽车、有色金属和电气设备领跌。成交占比方面，金融和消费占比上升，周期和成长占比相应下降。 2、估值变化：全球股市小幅下跌，A股市场下行。过去5个交易日，A股市场核心指数估值下行。截至本周四（9月24日）收盘，万得全A、沪深300、创业板指和上证指数的PE估值分别是22.46、14.57、63.04和15.38。行业方面，估值多数下跌。PE估值历史分位数前五行业分别是休闲服务(100%)、食品饮料(98%)、汽车(93%)、家用电器(93%)、医药生物(92%)，回升前五行业是纺织服装、非银金融、医药生物、农林牧渔和休闲服务。全球股市估值小幅下跌，A股估值持续处在低位。美股行业指数估值整体下跌，回落前三的行业是医疗保健、金融和房地产。 3、大类资产：海外风险偏好降低，人民币汇率回落。股市方面，过去5个交易日沪深300指数下跌1.50%，标普500风险溢价与VIX指数均有所上升；万得全A口径下的修正风险溢价水平上升，截至周四上行至0.11%。大宗商品方面，截止至周四，国内原油期货上涨2.87%；工农业产品走势同步，工业品下跌2.02%，农业品下跌0.55%；过去5个交易日NYMEX原油下跌1.90%，收于40.19美元/桶，伦敦黄金现价下跌3.93%，收于1867.5美元/盎司；债市方面，美债长端回落，短端持平，十年期国债期货过去5个交易日上涨0.47%，中美利差缩小；汇市方面，人民币回落，过去5个交易日回落1.07%，美元兑离岸人民币收于6.83。 风险提示：海外波动加剧；经济和政策超预期变化；监管态度转向。 作者 分析师 张启尧 执业证书编号：S0680518100001 邮箱：zhangqiyao@gszq.com 研究助理 程鲁尧 邮箱：chengluyao@gszq.com 相关研究 1、《投资策略：复盘09年以来美股：历史最长牛，FAANG时代》2020-09-19 2、《投资策略：复盘科网泡沫：大浪淘沙，沉者为金》2020-09-15 3、《投资策略：调整近尾声，仍是机构牛——A股市场策略周报》2020-09-13 4、《投资策略：科创50 ETF获批，科创板底部已现》2020-09-12 5、《投资策略：市场大幅调整——估值与结构第81期》2020-09-11 2020年09月25日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 外部风险冲击，A股震荡下行——估值与结构第82期 ........................................................................................... 3 1、A股行情回顾：股指震荡下行，金融、消费与高市盈率占优 ....................................................................... 3 2、估值变化：全球股市小幅下跌，A股市场下行 ........................................................................................... 4 3、大类资产：海外风险偏好降低，人民币汇率回落 ........................................................................................ 8 风险提示 ............................................................................................................................................................ 9 图表目录 图表1： 核心指数震荡下行 ................................................................................................................................ 3 图表2：金融、消费和高市盈率占优 ..................................................................................................................... 3 图表3：申万一级行业多数下跌，医药生物、非银金融和国防军工涨幅靠前，汽车、有色金属和电气设备领跌 .......... 3 图表4：金融与周期板块成交额占比 ..................................................................................................................... 4 图表5：消费与成长板块成交额占比 ..................................................................................................................... 4 图表6：A股市场指数PE水平（2010年至今） .................................................................................................... 4 图表7：A股市场指数PB水平（2010年至今） .................................................................................................... 4 图表8：万得全A历史动态市盈率 ........................................................................................................................ 5 图表9：万得全A（除金融、石油石化）历史动态市盈率 ....................................................................................... 5 图表10：创业板相对沪深300动态市盈率水平 ..................................................................................................... 5 图表11：创业板相对沪深300市净率水平 ............................................................................................................ 5 图表12：申万一级行业动态市盈率分位图（2010年至今） ................................................................................... 6 图表13：申万一级行业动态市净率分位图（2010年至今） ................................................................................... 6 图表14：全球重要市场指数PE估值（2010年至今，彭博相关数据会有调整） ....................................................... 7 图表15：美股GICS行业估值分位数（2010年至今，彭博相关数据会有调整） ...................................................... 7 图表16：过去5个交易日主要大类资产价格涨跌幅 ............................................................................................... 8 图表17：农产品与工业品价格走势 ...................................................................................................................... 8 图表18：10年期国债期货与中美利差 .................................................................................................................. 8 图表19：修正股权风险溢价（ERP）走势 ............................................................................................................. 8 图表20：标普500-ERP与VIX指数波动走势 ........................................................................................................ 9 图表21：NYMEX原油与伦敦黄金现价走势 ........................................................................................................... 9 2020年09月25日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 外部风险冲击，A股震荡下行——估值与结构第82期 1、A股行情回顾：股指震荡下行，金融、消费与高市盈率占优 外围风险频发，市场情绪低迷。欧洲二次疫情爆发，投资者担忧3月流动性危机重演；美国新一轮刺激迟迟无法推出，美联储官员警告经济前景不确定性；跨国银行涉“洗钱丑闻”；美国司法部议案提出限制互联网公司豁免权保护。全球避险情绪升温，叠加国庆长假，北向资金大幅流出，国内投资者落