战略合作中国移动，深度布局5G、超高清、VRAR等领域

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 2,574.96 流通股本(百万股) 1,821.91 市价(元) 4.62 市值(百万元) 11,896.32 流通市值(百万元) 8,417.22 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：4.62 分析师：康雅雯 执业证书编号：S0740515080001 电话：021-20315097 Email：kangyw@r.qlzq.com.cn 分析师：熊亚威 执业证书编号：S0740517090002 电话： Email：xiongyw@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 备注：股价取自2020年5月15日，预测eps未考虑后续可能由于增发造成的摊薄 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 5,028 3,605 3,319 4,045 4,639 增长率yoy% 15.17% -28.30% -7.94% 21.88% 14.69% 净利润 94 -2,380 597 812 977 增长率yoy% -91.28% -2641.87% 扭亏 36.03% 20.30% 每股收益（元） 0.04 -0.92 0.23 0.32 0.38 每股现金流量 0.79 0.74 0.65 1.56 -0.70 净资产收益率 0.95% -32.04% 7.41% 9.15% 9.92% P/E 127.04 -5.00 19.83 14.58 12.12 PEG 1.18 0.03 -1.10 0.14 -0.07 P/B 1.21 1.60 1.47 1.33 1.20 投资要点  事件1：2020年5月17日，捷成股份旗下华视网聚与中国移动旗下咪咕视讯通过云签约的形式签订战略合作协议。双方将合作设立5G超高清试验基地，对包括但不限于5G、4K及以上、VR、AR等技术内容开展深度合作。 事件2：公司发布了对深交所年报问询函的回复。  强强联合，拟合作开发新科技产品，联合运营，收益共享。华视网聚拥有海量的影视内容资源，咪咕及关联公司拥有技术优势，双方合作开发与5G、超高清、VR/AR等相关的新科技产品，有望实现优势互补、提高5G时代的影视内容体验。双方将联合开展商务开发与运营，共享收益，按照比例进行分成。  共同打造“VR在线院线”及“4K电影频道”。除共同开发相关技术及产品外，结合各自优势，双方还将共同挖掘高品质VR与超高清内容，合作建设全国性“VR在线院线”、“4K电影频道”、“4K电视剧频道”，并提供全球精选4K影视版权内容。双方共同承担4K影视版权内容的生产、制作、加工、包装、剪辑等工作。同时，捷成华视网聚负责项目落地、项目分发、项目运营、项目执行等工作。  积极探索新场景、新客户、新模式，公司成长空间有望进一步打开。除了通过与中国移动合作，赋能在5G、超高清、VR/AR等新兴领域的拓展，公司加大在新场景、新客户、新模式方面的拓展，公司在最新公告中披露：  线上方面，已开发如虎牙、斗鱼、YY等诸多新客户，业务合作模式将拓展到短视频节目制作、短视频拆条、影视直播打赏、影视直播+电商（电影票售卖+衍生品售卖）、内容图解传播、音频应用、亲子应用、传播应用等流量变现+增值各业务领域；  线下方面，与青柠、悦眸接洽，达成点播院线合作意向，同时还拓展了主体酒店、主题足浴、航空、高铁等各类线下影视服务领域。  轻装上阵，盈利估值有望迎双升。2018-2019年，受行业环境及资金问题影响，公司进入调整期，战略收缩影视业务，逐步出清商誉风险，降低有息负债规模。2020年公司有望进入新的发展阶段，一方面，音视频、版权运营等业务有望迎来反转；另一方面，商誉、债务、质押等估值压制因素有望得到改善。  版权业务：卡位优势明显，现金流拐点已现，造血能力持续提升。  华视网聚是影视版权运营龙头，拥有国内最大的影视版权库，在存量及增量方面均领跑市场。截至2019年末，公司集成新媒体电影版权8233部，电视剧1645部、动画片1041部。年度新增内容覆盖超50%的国产院线电影占比、超40%的卫视黄金档新剧占比、超40%的卫视黄金档动[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2020年05月17日 捷成股份(300182)/传媒 战略合作中国移动，深度布局5G、超高清、VRAR等领域 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 漫占比，面向下游视频平台影视非独家内容发行占比超70%，卡位优势明显。  公司现金流拐点已现，从2018年开始经营净现金流与投资净现金流之和转正，2019年超5.2亿元，分季度来看，2019Q2以来已连续4个季度为正，意味着公司版权业务造血能力持续增强，回收的资金能够完全覆盖每年投入并产生盈余。  加速拓展联合运营模式，与华为、咪咕等形成长期战略合作。  音视频业务：超高清订单进入放量期，三维声有望加速商业化。  政策推动叠加技术成熟，超高清产业蓄势待发。捷成股份作为领先的音视频解决方案提供商，超高清升级驱动新一轮增长。公司在2016年前后就开始布局4K超高清视频技术业务，参与了多个超高清视频的相关标准起草，目前已中标多个超高清项目，参与了春晚、70周年阅兵等央视几十档4K节目任务。  于2016年2月投资AURO TECHNOLOGIES 20%股权，加速在音频标准方面的布局。由捷成牵头，与德国Fraunhofer IIS等机构合作制定的中国三维声标准（草案）已编写完成，处于在审过程，有望于年内发布。该标准正式颁布后，有望以更好的效果及更低的价格，实现进口替代，广泛用于电脑、手机等发声器材上，市场空间巨大。  影视业务：注重安全性与确定性，2020年收入有望高增。公司整体上对影视业务进行收缩，注重安全性与确定性，加大存量项目的资金回收力度。公司在问询函回复中披露预计2020年电视剧《黑白禁区》与《国家孩子》有望实现收入，子公司星纪元的营收有望实现超450%的增长。  盈利预测：我们预测捷成股份2020-2022年实现营收分别为33.19亿元、40.45亿元、46.39亿元，同比增长-7.94%、21.88%、14.69%；实现归母净利润分别为5.97亿元、8.12亿元、9.77亿元，同比实现扭亏、增长36.03%、20.30%；对应2020-2022年EPS分别为0.23元、0.32元、0.38元。  风险提示：产业政策变化风险；新技术冲击；竞争加剧。 pVmU9XaVaUsVrNnRnPrPpOtRaQaOaQoMoOoMpPkPmMsPfQqRzR8OmMwPxNsRqQNZsRuM 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表1：捷成股份财务报表预测（单位：百万元） 来源：中泰证券研究所 利润表201820192020E2021E2022E财务指标201820192020E2021E2022E营业收入5,028.2 3,605.1 3,318.8 4,045.0 4,639.1 成长性减:营业成本3,338.0 2,722.3 2,400.8 2,809.8 3,221.9 营业收入增长率15.2%-28.3%-7.9%21.9%14.7% 营业税费20.0 22.6 20.8 25.3 29.1 营业利润增长率-86.3%-1687.5%-123.2%41.7%22.3% 销售费用143.1 134.7 116.2 137.5 153.1 净利润增长率-91.3%-2641.9%-125.1%36.0%20.3% 管理费用122.8 162.0 197.5 242.7 278.3 EBITDA增长率-12.8%66.0%-24.4%-61.4%11.6% 财务费用196.6 196.7 120.0 110.0 110.0 EBIT增长率-67.0%509.2%-72.0%32.9%19.6% 资产减值损失1,059.1 -1,844.6 - - - NOPLAT增长率-82.6%-1179.0%-127.9%32.4%19.6%加:公允价值变动收益- 1.3 20.0 20.0 50.0 投资资本增长率7.7%-22.4%-6.9%-32.3%56.5% 投资和汇兑收益55.3 30.1 80.0 58.8 80.0 净资产增长率-0.1%-24.2%8.5%10.1%11.0%营业利润153.0 -2,428.5 563.6 798.4 976.7 利润率加:营业外净收支-1.8 88.6 80.0 80.0 80.0 毛利率33.6%24.5%27.7%30.5%30.5%利润总额151.1 -2,340.0 643.6 878.4 1,056.7 营业利润率3.0%-67.4%17.0%19.7%21.1%减:所得税60.1 42.0 46.3 65.9 79.3 净利润率1.9%-66.0%18.0%20.1%21.1%净利润93.6 -2,380.3 596.9 811.9 976.8 EBITDA/营业收入54.9%127.2%104.4%33.0%32.1%资产负债表201820192020E2021E2022EEBIT/营业收入8.0%67.7%20.6%22.5%23.4%货币资金542.3 172.8 159.1 3,239.0 942.7 运营效率交易性金融资产- 13.0 13.0 13.0 13.0 固定资产周转天数8640-1应收帐款4,526.6 3,505.9 2,947.4 3,344.8 3,356.1 流动营业资本周转天数262361405290274应收票据10.6 27.2 12.9 32.8 21.5 流动资产周转天数527699634680653预付帐款2,077.0 1,308.6 1,734.3 1,793.6 2,270.9 应收帐款周转天数258401350280260存货738.8 920.0 680.5 1,112.1 498.8 存货周转天数4783878063其他流动资产69.5 97.0 97.0 97.0 97.0 总资产周转天数1,1141,4331,2321,065990可供出售金融资产66.2 - - - - 投资资本周转天数8131,044956635573持有至到期投资- - - - - 投资回报率长期股权投资1,084.5 1,114.9 1,114.9