有色金属：Vale：2020Q1钴产量受疫情影响有限，全年产量或将下滑

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Author] 分析师：谢鸿鹤 研究助理：郭中伟 电话：021-20315185 电话：0755-22660869 邮箱：xiehh@r.qlzq.com 邮箱：guozw@r.qlzq.com S0740517080003 [Table_Industry] 证券研究报告/证券研究报告简版 2020年05月17日 有色金属 Vale：2020Q1钴产量受疫情影响有限，全年产量或将下滑 [Table_Summary]  中泰有色组“Cobalt20”系列产品，通过跟踪全球主要钴矿和加工20个公司情况（具体情况见图表4和图表5），自下而上视角透视钴产业链近况，跟踪样本钴矿和钴加工品产量约占全球80%+的市场份额，以期最及时和完整的反应供给端的变化。本期更新淡水河谷（Vale）数据（全球产量占比为4%）。  淡水河谷（Vale）20年第一季度钴产量受疫情影响有限，同比仅下滑0.5%，环比上涨4.3%。Vale20年第一季度钴产量合计1189吨。具体来看，位于新喀里多尼亚的VNC矿山20年第一季度钴产量 627吨，同比增长52.2%，环比增加21.5%。位于加拿大的矿区中， Sudbury矿山第一季度产量上涨至141吨，同比增长9.3%，Thompson矿区钴产量增加至22吨。Voisey’s Bay矿区因地处偏远，为防止新冠病毒疫情影响，自20年3月中旬起进行为期四周的保养维护，后又将维护期延长至不超过三个月；受停工影响，该矿区20年一季度减产160吨，至307吨，同比下滑34.3%。其他矿区共计减产74吨。  全年钴产量或将下滑。Vale并没有公布钴的产量指引，但考虑到钴主要为生产镍的副产品，我们可以从公司镍的生产规划来推测钴产量的变化趋势。公司计划于2020年3月-5月关停VNC的精炼厂进行技术改造，为应对疫情的冲击，公司将Voisey’s Bay矿区维护期进一步延长，并精简了矿区工作人员的数量，物流等运输效率也将降低，因此公司将除VNC之外的镍产量指引从200-210kt下调至180-195kt（2019年镍产量为208kt，最新指引较2019年回落6-13%），钴的产量或将同样下滑。 图表1：Vale钴产量跟踪（单位：金属吨） 矿山项目 国家 类型 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 20Q1vs19Q1 20Q1vs19Q4 Sudbury Canada Ni 129 139 90 137 141 9.3% 2.9% Thompson Canada Ni 21 20 18 21 22 4.8% 4.8% Voisey's Bay Canada Ni 467 405 372 364 307 -34.3% -15.7% VNC New Caledonia Ni 412 347 428 516 627 52.2% 21.5% others Canada Ni 166 120 101 103 92 -44.6% -10.7% total 1,195 1,031 1,009 1,141 1,189 -0.5% 4.3% 资料来源：公司公告、中泰证券研究所  财务方面，Vale20年第一季度总营业收入为69.69亿美元，同比减少12.34亿美元，主要原因是黑色金属业务（占总营收超70%）营收下降了16.5%。钴业务方面，20年第一季度总营收3200万美元，环比增长14%，占总营收0.5%。具体来看，Vale20年第一季度钴销售量为1183吨，环比19年第四季度增加242吨；每吨钴售价为2.69万美元，相比19年第四季度2.99万美元下降9.9%，但因销售量大幅增加25.7%，总营业收入仍有所提升。 图表2：Vale钴业务跟踪 2019Q1 2019Q4 2020Q1 20Q1vs19Q1 20Q1vs19Q4 Revenue (US$, million) 30 28 32 6.67% 14.29% Volume sold (t) 1173 941 1183 0.85% 25.72% Average prices (US$/t) 25886 29860 26916 3.98% -9.86% 资料来源：公司公告、中泰证券研究所  风险提示：新能源汽车产销不及预期的风险、钴产量超预期释放的风险、产业政策波动风险等 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业报告简版 附录 图表3：Vale储量情况 矿山名称 持股比例 类别 Proved Ore Reserves Probable Ore Reserves Total Ore Reserves Sudbury 100% Ore（Mt） 19.0 39.1 58.1 Cobalt（%） 0.04% 0.04% 0.04% Cobalt（kt） 7.60 15.64 23.24 Voisey's Bay 100% Ore（Mt） 13.4 15.5 28.9 Cobalt（%） 0.13% 0.12% 0.13% Cobalt（kt） 17.42 18.60 36.02 VNC 95% Ore（Mt） —— —— —— Cobalt（%） —— —— —— Cobalt（kt） —— —— —— 合计 Ore（Mt） 32.4 54.6 87.0 Cobalt（%） 0.08% 0.06% 0.07% Cobalt（kt） 25.02 34.24 59.26 资料来源：公司公告、中泰证券研究所 图表4：全球主要矿山钴产量情况（单位：吨） 序号 企业 矿山 矿石类型 国家 2018 2019 2020E 1 嘉能可 Katanga 铜钴 刚果（金） 11,100 17,100 24,100 Mutanda 铜钴 刚果（金） 27,300 25,100 Sudbury / Raglan 镍钴 加拿大 900 700 700 Minara Resources/Murrin Murrin 镍钴 加拿大 2,900 3,400 3,200 2 Sherritt Moa 镍钴 古巴 3,200 3,376 3,000 Ambatovy 镍钴 马达加斯加 2,850 2,900 2,500 3 Vale VNC 镍钴 新喀里多尼亚 2,104 1,703 500 Sudbury+Voisey’s Bay 铜镍钴 加拿大 2,422 2,103 2,200 Thompson+others 铜镍钴 加拿大 569 570 400 4 洛阳钼业 Tenke 铜钴 刚果（金） 18,747 16,098 15,000 5 金川国际 Ruashi+Musonoi 铜钴 刚果（金） 4,300 5,070 4,800 6 Chemaf Etoile+Etoile Extension 铜钴 刚果（金） 7,100 8,100 10,000 7 华友钴业 PE527+Mikas 铜钴 刚果（金） 3,500 4,500 4,500 8 万宝矿业 Kamoya 铜钴 刚果（金） 4,000 3,500 3,500 9 ENRC RTR 铜钴 刚果（金） 500 5,800 12,000 10 中色集团 Deziwa 铜钴 刚果（金） - - 1,000 Muliashi North 铜钴 赞比亚 889 889 11 Sumitomo Coral Bay/Taganito 镍钴 菲律宾 4,700 4,600 4,600 12 寒锐钴业 刚果迈特+科卢韦齐 铜钴 刚果（金） 6,200 6,200 6,200 13 中国中冶 Ramu 镍钴 巴布新几内亚 3,275 2,915 2,000 sYkWfZ9WbVsVsOmQoMsMpOsQ9PcM8OnPoOsQpPkPpPnQlOrQvN6MoOxOuOtQpPMYoMnP 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业报告简版 14 盛屯矿业 卡隆威等 铜钴 刚果（金） - - 1,000 15 Norilsk Nickel Kola MMC / Polar Division 镍钴 俄罗斯 5,600 6,700 6,000 合计 111,267 121,324 108,089 全球矿山产量 149,747 145,018 132,329 占全球矿山产量的比例 74% 84% 82% 资料来源：公司公告、中泰证券研究所 图表5：全球主要钴加工企业产能情况（单位：吨） 企业 2016 2017 2018 2019 华友钴业 20,916 20,663 21,788 31,855 金川集团 9,500 10,200 10,900 9,800 深圳格林美 9,600 10,600 15,400 30,750 寒锐钴业 1,500 1,500 1,500 2,000 湖南雅城 3,020 2,800 2,200 3,000 自由港 11,190 12,220 12,900 13,700 优美科 6,200 6,990 6,350 7,525 嘉能可 6,700 6,500 7,400 7,100 日本住友 4,300 4,160 3,800 3,900 谢里特 3,690 3,601 3,230 3,500 Ambatovy 3,270 3,053 2,830 3,100 合计 81,902 84,304 90,316 118,249 全球钴加工产能 104,105 115,445 124,130 133,504 占全球加工产能的比例 79% 73% 73% 89% 资料来源：公司公告、中泰证券研究所 图表6：钴供需平衡预测表 钴供需平衡预测 2015 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 供应 吨/年 105,534 106,441 117,904 128,456 133,504 136,292 145,339 153,034 Change% 1% 11% 9% 4% 2% 7% 5% 需求 吨/年 105,022 110,427 116,159 122,989 129,081 133,415 146,518 160,403 Change% 5% 5% 6% 5% 3% 10% 9% 供需缺口（+过剩/-不足） （吨/年） 512 -3,986 1,745 5,467 4,422 2,877 -1,179 -7,370 供需缺口所占比例 0% -4% 2% 4% 3% 2% -1% -5% 库存需求 吨/年 -635 1,918 10,181 6,570 -10,389 2,386 8,049 891 供需缺口（+过剩/-不足，考虑库存） 1,147 -5,903 -8,436 -1,104 14,811 492 -9,228 -8,260 资料来源：中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业报告简版 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深3