铜周报：需求负面冲击巨大 警惕铜价回落风险

混沌天成研究院 工业品组 有色金属组 姓名：李学智 ：15300691593 ：lixz@chaosqh.com 从业资格号：F3072967 投资咨询号：Z0015346 姓名：胡悦 ：13761138047 ：huyue@chaosqh.com 从业资格号：F3050247 联系人：胡悦 ：13761138047 ：huyue@chaosqh.com 从业资格号：F3050247 需求负面冲击巨大 警惕铜价回落风险 观点概述： 宏观面: 欧美疫情阶段可控，日本、欧元区、俄罗斯因受疫情影响，PMI数据继续大幅下滑，各国经济活动重启恢复。 供给面：受疫情影响，矿端干扰率上升，当前情况预估，全球铜精矿影响量约27万金属吨； 需求面： 1）国内：随疫情防控限制逐步解除，国内生产恢复良好，铜材企业开工回升迅速，终端消费恢复势头良好铜消费主要终端电线电缆、空调等开工大幅回升，预计五月维持回暖状态，但新增订单弱于生产，且外需萎靡，需求回升力度将明显减弱。 2）海外：巴西、俄罗斯疫情发酵阶段，欧美疫情虽然阶段可控，但需求大幅下滑。 结论：美联储4月议息会议按兵不动，刺激政策阶段稳定。另外，矿端虽有干扰，但需求严重负面冲击巨大，预计2020年铜过剩16万吨。目前铜价已阶段修复，警惕价格回落风险。 策略建议： 趋势策略：CU2007背靠43000轻仓布局空单，上破43500止损。 保值策略：建议库存企业严格保值操作。 套利策略：观望 风险提示： 南美智利、秘鲁等疫情失控，铜矿供给严重下滑； 需求超预期恢复； 地方政府大范围介入收储； 求真 细节 科技 无界 2020年4月30日 铜周报 1 混沌天成期货 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS TERNARY RESEARCH 一、 疫情与宏观 1、 主要经济体新冠肺炎疫情 图表 1：全球主要经济体新冠疫情当日新增确诊数量 05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00002,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,000全国:确诊病例:新冠肺炎:当日新增德国:确诊病例:新冠肺炎:当日新增英国:确诊病例:新冠肺炎:当日新增法国:确诊病例:新冠肺炎:当日新增意大利:确诊病例:新冠肺炎:当日新增西班牙:确诊病例:新冠肺炎:当日新增韩国:确诊病例:新冠肺炎:当日新增印度:确诊病例:新冠肺炎:当日新增俄罗斯:确诊病例:新冠肺炎:当日新增南非:确诊病例:新冠肺炎:当日新增美国:确诊病例:新冠肺炎:当日新增 数据来源：Wind ,混沌天成研究院 疫情方面，中国、韩国新增确诊每日仅零星报告，日本新增确诊明显回落态势；美国新增确诊数量依然较大，但新增确诊数量显现平台特征，表明疫情基本控制；欧洲地区整体来看新增确诊逐步回落态势，经济活动逐步重启；另外巴西、俄罗斯新增确诊增加明显。 2、 宏观经济：4月欧美PMI继续大幅回落，经济活动收缩明显 1）PMI 图表 2：全球主要经济体制造业PMI 图表 3：中国制造业PMI分项 30.0035.0040.0045.0050.0055.0060.0065.002008-072008-112009-032009-072009-112010-032010-072010-112011-032011-072011-112012-032012-072012-112013-032013-072013-112014-032014-072014-112015-032015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-03PMI美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI日本:制造业PMI欧元区:制造业PMI印度:制造业PMI巴西:制造业PMI南非:PMI俄罗斯:制造业PMI 20.0025.0030.0035.0040.0045.0050.0055.0060.0065.0070.002008-012008-062008-112009-042009-092010-022010-072010-122011-052011-102012-032012-082013-012013-062013-112014-042014-092015-022015-072015-122016-052016-102017-032017-082018-012018-062018-112019-042019-092020-02PMIPMI:生产PMI:新订单PMI:新出口订单50分位 数据来源：Wind ,混沌天成研究院 数据来源：Wind ,混沌天成研究院 从已公布的4月各国制造业PMI数据来看，日本、欧元区、俄罗斯因受疫情影响，PMI数据继续大幅下滑，随着欧美疫情逐渐稳定，各国经济活动重启恢复。 4月中国制造业PMI为50.8，从分项看，中国PMI新出口订单数据出现明显下滑，出口压力凸显；生产强于新订单，表明企业更多在消耗在手订单；数据仍在50枯荣线上方，疫情期间限制措施逐步解除，经济继续回暖。 2）4 月美联储议息会议维持利率目标不变 4 月美联储议息会议维持利率目标在 0-0.25%，直至其经济回归正轨。与此同时，美联储保持超额准备金利率 0.1%、贴现窗口利率 0.25%，并将继续根据需要实施 QE 和大规模的回购操作。 dUaXpWuWkVnUlXfWNAnNtRbRbPaQnPnNpNqQjMmMmReRoOrObRmNuMuOqMqPwMqMmR 2 混沌天成期货 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS TERNARY RESEARCH 二、 原料端 1、 受疫情影响，矿端干扰率上升，当前情况预估，全球铜精矿减量约27万金属吨 图表 4：受疫情影响主要矿山产量变动预估 序号矿山地区公司年产能（万吨）影响影响产量预估影响量全球占比1Cerro Verde秘鲁Freeport45.5维护保养15天1.900.09%2Escondida智利BHP120合同工停工15天2.300.11%3智利Codelco暂停部分项目和矿山的第三方合同3.10.15%4Mopani Copper Mines赞比亚Glencore PLC6宣布不可抗力20.10%5Buenavista del Cobre墨西哥Grupo Mexico33.7961.410.07%7Los Bronces智利Anglo American PLC33.5预计影响15天2.290.11%8ElSoldado智利Anglo American PLC5预计影响15天0.210.01%9Chagres智利Anglo American PLC14预计影响15天0.580.03%10Kennecott美国Rio Tinto PLC37.14地震检修，复产不详0.00%11OyuTolgoi蒙古Rio Tinto PLC4.9放缓地下矿建设0.00%12Cobre Panama巴拿马First QuantumMinerals Ltd30First Quantum将其今年的铜指南降低了7.5万吨，至75.5万-80.5万吨7.50.37%13Los Pelambres智利Antofagasta PLC35扩产暂停、影响未来产量3.080.15%14Voisey's Bay加拿大Vale SA2.5维护期延长3个月0.60.03%15LasBambas秘鲁五矿资源35.5面临不可抗力因素影响1.91250.09%16QuebradaBlanca智利泰克资源25暂停2阶段铜矿建设项目库0.00%17Caserones智利日本JX14减产4成0.470.02%合计27.071.32% 数据来源：公司年报，公开市场资料，混沌天成研究院 2、国内冶炼开工回升，同时海外矿端担忧，铜精矿现货TC明显回落 图表 5：铜精矿现货TC（美元/吨） 图表 6：国内冶炼开工率 50.0055.0060.0065.0070.0075.0080.0085.00进口铜精矿TC铜精矿现货TC（周）TC（长协） 70758085909510012345678910111220162017201820192020 数据来源：SMM,混沌天成研究院 数据来源：SMM ,混沌天成研究院 3、废铜供应偏紧，精废价差较低水平 图表 7：废铜进口量（金属吨） 图表 8：精废价差（元/吨） 020000400006000080000100000120000140000160000180000123456789101112201820192020 0500100015002000250030003500400045001月2日1月10日1月18日1月26日2月3日2月11日2月19日2月27日3月6日3月14日3月22日3月30日4月7日4月15日4月23日5月2日5月10日5月18日5月26日6月3日6月11日6月19日6月27日7月5日7月13日7月21日7月29日8月6日8月14日8月22日8月30日9月7日9月15日9月23日10月8日10月16日10月24日11月1日11月9日11月17日11月25日12月3日12月11日12月19日12月27日2016年2017年2018年2019年2020年 数据来源：SMM ,混沌天成研究院 数据来源：混沌天成研究院 一方面因为疫情东南亚废铜拆解收到影响，一季度废铜进口减少10.485万金属吨；另一方面 3 混沌天成期货 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS TERNARY RESEARCH 国内复工推迟，国内废铜回收恢复推后，且节前高价废铜库存惜售；几方面因素综合造成废铜较为紧张，精废价差低位，精铜替代需求提升。随铜价回升，国内回收逐渐恢复，近期精废价差略有修复。 三、 冶炼端 1、4月精炼铜产量74万吨，少一日历日，基本与3月持平 图表 9：精炼铜产量（万吨） 图表 10：二季度冶炼厂计划检修（万吨） 55.0060.0065.0070.0075.0080.0085.0012345678910111220162017201820192020 数据来源：SMM ,混沌天成研究院 数据来源：SMM ,混沌天成研究院 2、精炼铜一季度进口86.67,同比增加3.25%，4月进口窗口持续打开，有利进口铜流入国内 图表 11：电解铜进口（吨） 图表 12：铜现货进口盈亏（元/吨） 010203040506070123456789101112201520162017201820192020 -2000-1500-1000-500050010002017-01-032017-03-032017-05-032017-07-032017-09-032017-11-032018-01-032018-03-032018-05-032018-07-032018-09-032018-11-032019-01-032019-03-032019-05-032019-07-032019-09-032019-1