13价肺炎结合疫苗上市销售，推动业绩放量

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 13价肺炎结合疫苗上市销售，推动业绩放量 [Table_Title2] 沃森生物(300142) [Table_Summary] ► 新冠疫情影响Q1业绩。 2019年一季报实现收入1.12亿元（-36%）、归母净利润-1812万元（-147%）、扣非后归母净利润-1990万元（-153%）。Q1新冠疫情导致疫苗接种工作受到较大影响，公司二类苗销量同比下降44%，收入和净利润出现明显下滑。 ► 13价肺炎结合疫苗正式上市销售，推动业绩放量。 辉瑞的13价肺炎结合疫苗只适用于6周-6月龄婴幼儿接种，沃森年龄范围更大覆盖6周-71月龄，6月龄以上为存量市场，由沃森独享。估计存量市场销量有望达到960万支，假设4年完全消化，年销量峰值288万支。增量市场按照每年1500新生儿测算，每人4支，未来接种率将提升至30%，对应年需求量1800万支，国产占比70%，沃森在国产企业中占比50%，对应年销量630万支。据此估计沃森存量+增量年销量有望达到918万支，按照550元平均价测算，峰值收入将达到50亿元。公司已获得首批批签发14万支，在湖北、江西、吉林等多个省市中标，西林瓶和预充式中标价分别为556元/支和598元/支，正式上市销售，预计2020-2022年收入分别为24.75/41.25/49.50亿元。 ► 2价HPV疫苗将申报生产，多个重磅品种进入临床。 公司已完成2价HPV疫苗临床总结报告，即将申报生产，预计2021年获批上市。每年存量+增量市场空间高达214亿，其中2价HPV疫苗市场空间为35亿，占比16%。沃森有望成为国产第二家上市，销售峰值约9亿元。此外9价HPV疫苗、ACYW135结合疫苗、四价流感疫苗、EV71疫苗均进入临床阶段。 投资建议 维持盈利预测不变，预计公司2020-2022年归母净利润分别为9.44亿元/15.59亿元/20.10亿元，分别增565%/65%/29%，PE分别为63/38/30倍。维持“买入”评级。 风险提示 核心产品销售低于预期；新产品研发低于预期。 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 879 1,121 3,683 5,417 6,272 YoY（%） 31.5% 27.5% 228.5% 47.1% 15.8% 归母净利润(百万元) 1,046 142 944 1,559 2,010 YoY（%） 294.8% -86.4% 565.0% 65.1% 28.9% 毛利率（%） 80.4% 79.7% 84.4% 85.6% 86.6% 每股收益（元） 0.68 0.09 0.61 1.01 1.31 ROE 22.9% 2.9% 15.8% 20.3% 20.4% 市盈率 57.25 421.90 63.44 38.42 29.81 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格： 最新收盘价： 38.96 [Table_Basedata] 股票代码： 300142 52 周最高价/最低价： 39.8/22.49 总市值(亿) 598.99 自由流通市值(亿) 566.67 自由流通股数(百万) 1,454.50 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：崔文亮 邮箱：cuiwl@hx168.com.cn SAC NO：S1120519110002 分析师：周平 邮箱：zhouping1@hx168.com.cn SAC NO：S1120520020003 研究助理：蔡承霖 邮箱：caicl@hx168.com.cn [Table_Report] 相关研究 1.13价肺炎疫苗上市有望放量推动业绩高增长 2020.03.22 -21%-8%4%16%29%41%2019/042019/072019/102020/012020/04相对股价%沃森生物沪深300证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2020年04月25日 39252 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 现金流量表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 营业总收入 1,121 3,683 5,417 6,272 净利润 194 1,180 1,949 2,512 YoY(%) 27.5% 228.5% 47.1% 15.8% 折旧和摊销 82 70 70 70 营业成本 227 575 781 839 营运资金变动 -49 -296 -234 -229 营业税金及附加 9 37 54 63 经营活动现金流 62 955 1,785 2,353 销售费用 499 1,400 1,896 2,007 资本开支 -352 -74 -50 -50 管理费用 175 221 298 314 投资 541 0 0 0 财务费用 -4 -30 -41 -62 投资活动现金流 193 -74 -50 -50 资产减值损失 -11 0 0 0 股权募资 0 0 0 0 投资收益 6 0 0 0 债务募资 0 0 0 0 营业利润 233 1,388 2,293 2,955 筹资活动现金流 -361 0 0 0 营业外收支 -3 0 0 0 现金净流量 -106 880 1,735 2,303 利润总额 229 1,388 2,293 2,955 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 所得税 35 208 344 443 成长能力 净利润 194 1,180 1,949 2,512 营业收入增长率 27.5% 228.5% 47.1% 15.8% 归属于母公司净利润 142 944 1,559 2,010 净利润增长率 -86.4% 565.0% 65.1% 28.9% YoY(%) -86.4% 565.0% 65.1% 28.9% 盈利能力 每股收益 0.09 0.61 1.01 1.31 毛利率 79.7% 84.4% 85.6% 86.6% 资产负债表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 净利润率 17.3% 32.0% 36.0% 40.1% 货币资金 2,381 3,262 4,997 7,300 总资产收益率ROA 2.0% 10.3% 13.1% 13.6% 预付款项 18 29 39 42 净资产收益率ROE 2.9% 15.8% 20.3% 20.4% 存货 313 630 749 804 偿债能力 其他流动资产 731 1,530 2,243 2,594 流动比率 3.16 2.84 3.18 3.97 流动资产合计 3,444 5,450 8,028 10,740 速动比率 2.86 2.50 2.86 3.65 长期股权投资 20 20 20 20 现金比率 2.19 1.70 1.98 2.70 固定资产 689 789 899 1,019 资产负债率 19.3% 23.8% 23.5% 20.1% 无形资产 127 107 87 67 经营效率 非流动资产合计 3,574 3,728 3,868 4,018 总资产周转率 0.16 0.40 0.46 0.42 资产合计 7,018 9,178 11,895 14,758 每股指标（元） 短期借款 0 0 0 0 每股收益 0.09 0.61 1.01 1.31 应付账款及票据 277 630 856 919 每股净资产 3.16 3.88 4.99 6.41 其他流动负债 812 1,289 1,671 1,789 每股经营现金流 0.04 0.62 1.16 1.53 流动负债合计 1,088 1,919 2,527 2,708 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 0 0 0 0 估值分析 其他长期负债 263 263 263 263 PE 421.90 63.44 38.42 29.81 非流动负债合计 263 263 263 263 PB 10.25 7.81 6.07 4.72 负债合计 1,352 2,182 2,791 2,971 股本 1,537 1,537 1,537 1,537 少数股东权益 801 1,037 1,427 1,929 股东权益合计 5,666 6,996 9,105 11,787 负债和股东权益合计 7,018 9,178 11,895 14,758 资料来源：公司公告，华西证券研究所 8YoXmRnMpQbRbP6MoMoOoMpPiNpPsOkPpNrPaQoPqQwMtPoNwMpMpM 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 [Table_AuthorInfo] 分析师与研究助理简介 崔文亮：10年证券从业经验，2015-2017 年新财富分别获得第五名、第三名、第六名，并获得金牛奖、水晶球、 最受保险机构欢迎分析师等奖项。先后就职于大成基金、中信建投证券、安信证券等，2019年10月加入华西证券，任医药行业首席分析师、副所长，北京大学光华管理学院金融学硕士、北京大学化学与分子工程学院理学学士。 周平：4年证券从业经验，曾就职于西南证券，2016-2017年所在团队分别获得新财富第五名、第四名。2020年2月加入华西证券，任医药行业分析师，北京协和医学院硕士、北京大学医学部学士。 蔡承霖：两年从业经验，南开大学经济学硕士，曾就职于新时代证券。2019年10月加入华西证券，主要研究血制品、疫苗行业。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准 以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上