关闭部分经营不善九毛九门店，降本增效轻装上阵
港股公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 九毛九（09922） 证券研究报告 2020年05月13日 投资评级 行业 非必需性消费/旅游及消闲设施 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 11.94港元 目标价格 港元 基本数据 港股总股本(百万股) 1,383.41 港股总市值(百万港元) 16,517.92 每股净资产(港元) 0.13 资产负债率(%) 89.68 一年内最高/最低(港元) 12.46/7.60 作者 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《九毛九-公司深度研究:中式快时尚餐饮领军者，内外兼修实现可持续发展》 2020-04-12 2 《九毛九-公司点评:太二扩张助力业绩腾飞，19年归母净利润增长136%》 2020-03-28 3 《九毛九-公司深度研究:西北菜&酸菜鱼龙头，规模化扩张与品质化提升并举》 2020-01-16 股价走势 关闭部分经营不善九毛九门店，降本增效轻装上阵 事件：为缓解疫情对业务运营产生的影响，公司决定实施多项节省成本措施，以降低租金、所用原材料及消耗品的成本以及其他经营开支。其中，作为节省成本措施之一，集团决定关闭客流量较少的门店及停止在北京、天津及武汉经营九毛九餐厅。 同时，公司募集资金款项用途不变，疫情的持续影响可能影响新餐厅的开业时间。公司将密切关注疫情下中国的发展情况并适时调整餐厅网络扩张计划。 关店区域主要集中在门店经营不佳且受疫情影响较重的区域。 根据公司官网及微信公众号所公布的门店情况统计，截止至2020年4月3日，公司共有九毛九西北菜门店138家，其中广东省、海南省、北京市、天津市、湖北省、江苏省分别有门店100家/ 16家/ 6家/ 5家/ 9家/ 2家。 在九毛九品牌转型升级的战略指导下，叠加疫情影响，公司关闭部分经营不善的门店，关店区域集中在北京、天津及武汉地区，关闭门店数量不超过6家/ 5家/ 9家。目前，在公司九毛九西北菜微信公众号门店列表中已经不包含该地区门店。 及时止损节省租金成本，缩小管理半径便于品牌转型。 此次公司关闭部分门店可能面临租约未到期但主动闭店的问题，或许会带来租金保证金和违约金的损失，以及部分门店前期投入的资产损失。但在疫情影响下，门店需要支付租金和人力等刚性成本，关闭经营不善的门店反而能够为公司释放部分压力。 目前，九毛九西北菜的门店集中分布在海南和华南地区，缩小了管理半径，更有利公司加强对于品牌的管控和转型。 盈利预测及投资建议： 维持“买入”评级。疫情之下公司关闭部分经营不善门店，反而有利于公司轻装上阵高效运营。九毛九作为中式快时尚餐饮领军者，供应链体系完善，商业模式可复制，具有长期品牌势能。我们继续看好九毛九旗下“太二酸菜鱼”门店的快速扩张，期待“九毛九”餐厅的转型升级。我们预计公司20-22年净利润为1.1亿元/ 3.6亿元/ 5.9亿元，对应PE分别为132 xPE、42 xPE、26xPE。 风险提示：疫情恢复不及预期、食品安全质量风险、门店扩张及区域拓展不及预期、产能供应链无法满足扩张需求。 -25%-19%-13%-7%-1%5%11%2019-052019-092020-01九毛九恒生指数 港股公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 图1：九毛九集团餐厅网络分布（截至2020年4月3日） 资料来源：九毛九招股说明书，公司公告，公司品牌微信公众号，大众点评，天风证券研究所 图2：九毛九西北菜门店分布情况 资料来源：公司官网，公司品牌微信公众号，天风证券研究所 华北地区九毛九西北菜太二酸菜鱼北京68河北01天津52小计1111华南地区九毛九西北菜太二酸菜鱼2颗鸡蛋煎饼怂那未大叔是大厨广东100626912海南16111--小计116737012华中及华东地区九毛九西北菜太二酸菜鱼2颗鸡蛋煎饼安徽-2-福建-7-河南-2-湖北933湖南-41江苏23-江西-1-山东-1-上海-16-浙江-10-小计11494西部地区九毛九西北菜太二酸菜鱼重庆-2陕西-3四川-1云南-2贵州-1小计-9华北地区华中及华东地区西部地区华南地区四川（1）云南（2）贵州（1）重庆（2）陕西（3）北京（14）河北（1）天津（7）山东（1）河南（2）浙江（10）安徽（2））湖北（15）湖南（5）江西（1）上海（16）福建（7）江苏（5）广东（234）海南（28）注：图中数据统计日期截至2020年4月3日100166592020406080100120广东省海南省北京市天津市湖北省江苏省门店数量（家） 港股公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 评级 体系 股票投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期恒 生指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期恒 生指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益20%以上 增持 预期股价相对收益10%-20% 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京 武汉 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路36号 邮编：100031 邮箱：research@tfzq.com 湖北武汉市武昌区中南路99 号保利广场A座37楼 邮编：430071 电话：(8627)-87618889 传真：(8627)-87618863 邮箱：research@tfzq.com 上海市浦东新区兰花路333 号333世纪大厦20楼 邮编：201204 电话：(8621)-68815388 传真：(8621)-68812910 邮箱：research@tfzq.com 深圳市福田区益田路5033号 平安金融中心71楼 邮编：518000 电话：(86755)-23915663 传真：(86755)-82571995 邮箱：research@tfzq.com
