1季报：利润同比+19.9%小幅超预期，未决赔款准备金显著多提，赔付率升，费用率降

港股公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中国人民保险集团（01339） 证券研究报告 2020年04月30日 投资评级 行业 金融业/保险 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 2.54港元 目标价格 港元 基本数据 港股总股本(百万股) 44,223.99 港股总市值(百万港元) 112,328.94 每股净资产(港元) 4.14 资产负债率(%) 78.18 一年内最高/最低(港元) 3.41/2.07 作者 罗钻辉 分析师 SAC执业证书编号：S1110518060005 luozuanhui@tfzq.com 周颖婕 联系人 zhouyingjie@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《中国人民保险集团-公司点评:中国人保3季报：Q3单季净利润同比增长149%，财险综合成本率同比变化趋势好转 ， 寿 险 保 费 端 迎 来 高 增 长 》 2019-10-30 2 《中国人民保险集团-公司深度研究:人保寿险正迎来EV增长向上的拐点，将从“被低估”转为“人保集团价值的重要增量来源”》 2019-09-26 股价走势 中国人保1季报：利润同比+19.9%小幅超预期，未决赔款准备金显著多提，赔付率升，费用率降 一、整体：人保集团归母净利润同比+19.9%至70.6亿。这主要得益于投资表现较好，投资收益同比+12.2%，预计源于固收类资产投资收益增长所致。 二、财险：综合成本率同比-1.2pct.至97.1%，小幅超预期。 人保财险净利润同比+22%至63.6亿，投资收益和承保盈利均有正向贡献。其中投资收益同比+10.3%，而综合成本率同比-1.2pct.至97.1%，略超预期。我们测算，Q1费用率同比-3.1pct.至30.8%，主要源于手续费支出同比-8.1%；赔付率同比+2.0pct.至66.3%，但赔付支出同比-11%，预计源于疫情期间车险的出险率下降。此外，我们预计今年已赚保费形成率负面影响消除对综合成本率改善亦有贡献（去年Q1已赚保费偏低导致分母较小）。 财险保费同比+1.7%至1276亿。其中，车险保费同比-3.5%，预计源于新车销量下滑+续保积极性下降影响；非车险方面，受疫情影响，与实体经济密切关联的险种需求滞后，企财险、责任险保费分别同比下降-3.8%、-3.9%；意健险高增长+23%，受益于疫情期间居民投保意识增长；信用保证险同比大幅下降-48%，预计源于去年亏损较多，公司正逐步收缩业务的风险敞口。 此外，Q1未决赔款准备金从9亿大幅增至133亿，预计主要分布在车险和责任险，源于疫情期间赔付支出减少，但公司预计复工复产后赔付将恢复正常水平，基于审慎态度对准备金多提。 三、寿险及健康险：寿险新单下滑-26%符合预期，健康险新单高增长+26%源于线上化销售。 受疫情影响，人保寿险新单保费同比-25.5%，符合预期，其中趸交新单同比-37.8%，预计公司主动压缩趸交业务，主力向期交发展转型。人保健康新单保费同比+26.4%，其中趸交长险新单同比+643%，预计主要由支付宝平台销售的“好医保长期医疗”驱动增长。 公司2019年相继提出“猎英行动”、“百万强军”等增员方案，驱动人力规模增长显著。我们判断新增人力或在2020年释放产能，利好全年销售。 投资建议：我们判断，疫情后随着新车销售回暖+刺激汽车消费政策推进，保费增速有望回暖。寿险价值转型仍在推进，产品结构改善及人力规模同比增加，有望驱动全年NBV正增长。根据一季报，我们调整公司2020-2022年净利润至240亿、259亿、296亿（2020、2021年的预测前值为289亿、349亿），同比分别+6.9%/+7.9%/+14.4%。目前人保集团H股对应的2020年PB为0.52倍，估值处于低位。 风险提示：车险综合改革导致保费和利润承压；信保业务赔付率大幅上升。 财务数据和估值 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 503799 555515 595701 664361 764503 （+/-)YoY(%) 3.2% 10.3% 7.2% 11.5% 15.1% 净利润（百万元） 13450 22401 23955 25851 29561 （+/-)YoY(%) -19.2% 66.5% 6.9% 7.9% 14.4% EPS（元） 0.30 0.51 0.54 0.58 0.67 BVPS（元） 3.45 4.14 4.25 4.61 5.05 资料来源：wind，天风证券研究所 -34%-28%-22%-16%-10%-4%2%2019-042019-082019-12中国人民保险集团保险恒生指数 港股公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 评级 体系 股票投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期恒 生指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期恒 生指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益20%以上 增持 预期股价相对收益10%-20% 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京 武汉 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路36号 邮编：100031 邮箱：research@tfzq.com 湖北武汉市武昌区中南路99 号保利广场A座37楼 邮编：430071 电话：(8627)-87618889 传真：(8627)-87618863 邮箱：research@tfzq.com 上海市浦东新区兰花路333 号333世纪大厦20楼 邮编：201204 电话：(8621)-68815388 传真：(8621)-68812910 邮箱：research@tfzq.com 深圳市福田区益田路5033号 平安金融中心71楼 邮编：518000 电话：(86755)-23915663 传真：(86755)-82571995 邮箱：research@tfzq.com