煤炭年报季一季报综述：2019产销增长，2020行业利润或受疫情影响下

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 煤炭年报季一季报综述：2019产销增长，2020行业利润或受疫情影响下滑 ■2019年样本上市公司归母净利润下降1.49%：动力煤子板块合计同比增4.10%，无烟煤子板块合计同比下降30.41%；炼焦煤子板块合计同比增0.87%；焦炭子板块合计同比下降52.31%。2019年Q4归母净利润同比减少35.70%，环比减少60.18%。我们认为煤炭板块Q4业绩大幅下滑主要由于年末计提资产减值损失所致。2019年港口动力煤价格同比下降9.7%，上市公司利润降幅小于港口煤价降幅，其中主要原因来自于费用率的降低以及资产负债表的修复带来的良好结果正逐渐显现。2020年一季度由于煤价大幅下降，行业利润普遍下滑，样本上市公司合计归母净利润195.93亿元，同比下降27.34%，其中动力煤子板块实现净利润158.47亿元，同比下降25.5%，无烟煤子板块实现净利润4.57亿元，同比下降52.32%，炼焦煤子板块净利润为30.65亿元，同比下降14.77%，焦炭子板块同比下降80.3%至2.25亿元。 ■2019年产销增长，吨煤净利下滑：23家样本上市公司中（不含焦炭公司），2019年合计实现煤炭产量9.74亿吨，同比增长3.91%，实现销量13.02亿吨，同比增长5.40%。吨煤净利润67元/吨（加权平均），同比下降2.68%。 ■现金流方面，2019年样本上市公司经营性现金流小幅下降，筹资性现金净流出规模扩大：样本公司全年经营性现金流实现1856.8亿元，较去年同期下跌13.85%，投资性现金流实现-953.7亿元，同比下降15.37%，全年筹资性现金流实现1046.94亿元，净流出量较去年同期增长18.47%。筹资性现金流净流出规模扩大，将在未来导致资产结构的持续改善以及财务费用的持续下降。投资性现金流净流出规模减弱，行业对产能的投资仍持续下行，因此也无需担心产能的无序扩张引发行业景气下滑。 ■资本结构方面，资产负债率继续降低1.44个百分点：截至2019年年末，煤炭板块行业资产负债率为45.22%，同比降低1.44个百分点，资产负债率整体呈现稳中有降的格局。 ■预计煤价有望触底反弹：动力煤方面，需求有所改善。电力方面，随着天气转暖，空调需求逐步启动，以及复产复工推进，水泥、玻璃灯需求也在恢复，下游需求改善明显。此外进口煤被严格限制，中国需求的减少导致进口煤成交冷清，海外矿井出货困难。港口动力煤价格已经跌破了煤价绿色区间，据Wind数据，截至3月末，煤炭企业亏损面已经达到43%，政策端干预预期较为强烈。同时煤企维护煤炭市场价格的减产保价也将在5月开始，同时两会召开在即，安全形势趋严，供给收缩预期强烈。价格有望止跌回升。 Table_Tit le 2020年05月06日 煤炭 Table_BaseI nfo 行业深度分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 -5.94 -9.46 -24.58 绝对收益 -0.57 -9.13 -18.39 周泰 分析师 SAC执业证书编号：S1450517090001 zhoutai@essence.com.cn 相关报告 周报：动力煤市场情绪好转，价格有望止跌反弹 2020-05-05 周报：限制进口趋严，海外煤价大跌 2020-04-25 周报：多煤企号召减产，预计动力煤价格见底 2020-04-18 周报：主动去库存致煤价大跌，煤价预计两周内见底 2020-04-12 周报：低需求，高库存，长协对业绩的稳定性凸显 2020-04-05 -22%-17%-12%-7%-2%3%8%13%201 9-05201 9-09202 0-01煤炭 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■高盈利行业龙头公司有望享受估值溢价：煤炭上市公司往往具备天然的资源禀赋差异，在同等煤价水平下，具备优异资源禀赋的龙头企业往往可以获取更高的利润，我们认为这类型企业或可享受相对更高的估值。节奏上，当前时点市场情绪比较低迷，推荐盈利稳定，历史高分红、高股息率标的，如中国神华、平煤股份、陕西煤业等。此外，还推荐向新能源转型标的山煤国际与美锦能源。 ■风险提示：经济大幅下行；煤价大幅下跌。 行业深度分析/煤炭 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 煤炭市场回顾：一季度供给恢复快于需求........................................................................... 4 2. 煤炭板块2019年报业绩回顾 ............................................................................................. 5 2.1. 营业收入：持续上涨，增幅7.59% ............................................................................ 5 2.2. 归母净利润：较去年同期下跌1.49% ........................................................................ 6 2.3. 费用分析：期间费用率同比下跌0.74个百分点 ......................................................... 7 2.4. 产量情况：产销同比继续增长 ................................................................................... 8 2.5. 现金流分析：经营性净流入下跌明显，筹资性净流出规模减小 .................................. 9 2.6. 资本结构：资产负债率较2018年全年下降1.44个百分点....................................... 12 3. 煤炭板块2020一季报业绩回顾........................................................................................ 13 3.1. 一季度市场回顾：煤价受疫情影响下跌 ................................................................... 13 3.2. 煤价下滑影响上市公司一季度业绩 .......................................................................... 14 4. 价格展望：煤价有望触底反弹 .......................................................................................... 15 5. 投资建议.......................................................................................................................... 16 5.1. 行业盈利可持续，龙头有望享受估值溢价 ................................................................ 16 5.2. 板块投资建议 .......................................................................................................... 16 6. 风险提示.......................................................................................................................... 18 图表目录 图1：秦皇岛动力煤价格走势.................................................................................................. 4 图2：京唐港主焦煤价格走势.................................................................................................. 4 图3：2019年煤炭板块跑输沪深300指数 .............................................................................. 4 图4：原煤产量恢复快于用电量恢复 ..................................................................................... 13 图5：沿海六大电厂日耗低于去年同时.................................................................................. 13 图6：煤炭社会库存高于去年同时期 ..................................................................................... 13 图7：火电发电量增速放缓 ................................................................................................... 15 图8：生铁产量同比正增长 ................................................................................................... 15 图9：2020Q1水泥产量下降 ................................................................................................ 15 图10：2018年煤炭上市公司成本情况 ................................................................................. 16 表1：2019年全年样本煤炭上市公司营业收入汇总 ................................................................ 5 表2：2019年全年样本煤炭上市公司归母净利润汇总 ............................................................. 6 表3：2019年全年样本煤炭上市公司期间费用以及期间费用率汇总 ........................................ 7 表4：样本煤炭公司产销量情况 ..................................