建筑装饰行业专题研究：基建REITs横空出世：盘活存量资产利器，打开基建发展新空间

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业专题研究 2020年05月01日 建筑装饰 基建REITs横空出世：盘活存量资产利器，打开基建发展新空间 基建REITs政策重磅出台，基建打开全新空间。近日，证监会与发改委联合下发《关于推进基建REITs试点相关工作的通知》，标志着我国公募基建REITs将正式启航。我国经历过去数十年快速发展，已经积累了百万亿量级的存量基建资产。这些资产广泛的存在于地方政府、城投公司、社会资本手中。然而长久以来，他们都缺乏一个有效的退出渠道，长期持续的投入使得其负债压力逐年增加。而另一边，则是我国不断增长的居民财富及机构投资者对于长期稳健收益的金融产品需求。基建REITs的推出恰逢其时，将成为盘活我国巨量存量基建资产的利器，有望促进地方政府及相关投资人降低杠杆、增加基建资金新来源、打开基建发展新空间。同时也有望逐渐形成一个以万亿量级起计的大类资产市场，促进我国资本市场健康发展。 REITs在国际范围内是主流投资品之一，基建REITs是重要组成部分。在国际范围内，早期REITs的基础资产主要是以房地产为主，但随着法律法规的不断完善，以及REITs产品设计的不断成熟，拥有良好现金流的基础设施也逐渐成为REITs基础资产的重要组成部分。美国的REITs中，基础设施占比约15.6%，是其第二大基础资产类别；澳大利亚、新加坡、香港、印度等国家或地区在近年来也都陆续推出基础设施REITs，其中通讯设施、石油天然气管道、电力输送设施、收费公路、机场、港口等基建设施均有案例，是基建REITs良好的基础资产。 基建REITs对地方政府、建筑企业、金融市场、相关专业服务商均有重要意义。1）对于地方政府：可盘活存量基建资产，有效降低地方政府杠杆率，为基建补充资金来源；2）对于PPP社会资本及相关建筑企业：使得业务从“投-建”变为“投-建-退-投” 的商业模式闭环，提高资金周转效率，走上轻资产可持续发展道路。3）对金融市场投资人：给资本市场提供一条配臵基础设施大类资产的全新渠道。4）对相关专业服务商：基建REITs等产品推出加快二级市场形成，给基建资产定价、咨询、交易等专业服务商带来新机遇。 REITs有望给建筑业带来业务模式变革，行业将走上可持续发展道路。首先，基建REITs推出可改善基建资金来源，行业需求打开新空间，持续增长预期明显增强，利好整个建筑板块。其次，对于从事基建投资运营业务的建筑企业来说，REITs可显著提升资金使用效率，降低资产负债率，形成商业模式闭环。第三，基建投资专业服务市场加速形成，具备相关能力和专业团队的公司将显著受益。 投资建议：重点推荐具备基础设施领域专业服务能力的民营PPP龙头龙元建设（14XPE，1.34XPB）；央企中运营类资产规模较大的中国交建（6.1 XPE，0.65XPB）、葛洲坝（5.7XPE，0.98XPB）等，以及国企中的四川路桥（0.89XPB）。其他可关注在手PPP项目较多的央企如中国铁建、中国中铁等。 风险提示：政策落地风险、上市公司推进REITs不及预期风险、REITs运营风险等。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 夏天 执业证书编号：S0680518010001 分析师 程龙戈 执业证书编号：S0680518010003 分析师 何亚轩 执业证书编号：S0680518030004 分析师 廖文强 执业证书编号：S0680519070003 分析师 杨涛 执业证书编号：S0680518010002 相关研究 1、《建筑装饰：铁路投资率先加力，继续推荐设计/钢构/央企龙头》2020-04-26 2、《建筑装饰：基建发力设计先行，聚焦区域成长设计龙头》2020-04-20 3、《建筑装饰：新老基建共发力，积极加配建筑股》2020-04-19 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2019A 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E 600491 龙元建设 买入 0.67 0.70 0.77 0.85 14.1 13.5 12.3 11.2 601800 中国交建 买入 1.24 1.33 1.46 1.59 6.5 6.1 5.5 5.1 600068 葛洲坝 买入 1.18 1.15 1.26 1.39 5.5 5.7 5.2 4.7 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 -32 %-16 %0%16%2019-052019-082019-122020-04建筑装饰 沪深300 2020年05月01日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1. 重磅文件出台，国内基建REITs恰逢其时 .............................................................................................................4 1.1. 证监会发改委力推基建REITs，万亿市场将启航 ..........................................................................................4 1.2. 盘活存量基建资产利器，有望打开基建投资新空间 ......................................................................................4 2. 基建REITs的特点及在我国的早期实践 ................................................................................................................7 2.1. 标准REITs：一种长期稳健回报的权益型工具 .............................................................................................7 2.2. 商业物业类REITs为基建REITs提供经验 ...................................................................................................8 2.3. 目前我国已有3例基建领域类REITs发行 ................................................................................................. 11 2.3.1. 广朔实业ABN项目 ........................................................................................................................ 11 2.3.2. 沪杭甬徽杭高速资产支持专项计划 .................................................................................................. 12 2.3.3. 四川高速隆纳高速公路资产支持专项计划 ........................................................................................ 14 2.3.4. 三单基建类REITs总结................................................................................................................... 15 3. 基建REITs的国际发展与及其经验启示 .............................................................................................................. 16 3.1. REITs起源美国，基建REITs是其第二大品类 ............................................................................................ 16 3.2. 澳大利亚、新加坡、香港、印度均积极推出基建REITs .............................................................................. 19 3.2.1. 澳大利亚....................................................................................................................................... 19 3.2.2. 新加坡/香港 .................................................................................................................................. 20 3.2.3. 印度InvITs ................................................................................................................................... 21 3.3. 海外基建REITs的总结与启示 .................................................................................................................. 22 4. 发展基建REITs对当前我国具有重要现实意义 .................................................................................................... 22 4.1. 对地方政府：盘活巨量存量资产，降低杠杆率，补充基建资金来源............................................................. 22 4.1.1. 地方政府在去杠杆背景下融资渠道受限 ........................................................................................... 22 4.1.2. 基建REITs可以盘活存量资产，补充基建资金来源........................................................................... 23 4.1.3. 基建REITs有望降低地方政府负债率............................................................................................... 24 4.2. 对PPP社