REITs试点：盘活存量资产，打开交运基建发展新空间

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业点评 2020年05月03日 交通运输 REITs试点：盘活存量资产，打开交运基建发展新空间 事件：4月30日，中国证监会和国家发展改革委联合发布了《关于推进基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点相关工作的通知》，标志着我国公募REITs试点正式启航。 点评： 我国交运基建存量丰富，未来REITs规模或超3万亿。目前全球范围内已有美国、澳大利亚、加拿大、日本、韩国、新加坡、香港等42国家和地区相继推出REITs，全球市值超过2万亿美元。2009-2019年，中国大陆传统基建累计投资规模达128万亿元，交通运输等类累计投资约48.2万亿元，占比达38%。其中若有5%的交通运输类基础投资通过REITs实现资产证券化，按现有固定资产投资额增速进行测算，则预计未来交运类公募REITs规模或可达3.6万亿元。 REITs是盘活交运基建存量资产的必经之路。公募REITs的试点通过坚持权益导向，依托交通运输的基础设施建设和运营可获得持续稳定的收益。在一般的交运基建类项目中，由于项目建设和运营时间往往长达10-30年，资金投入进去后即长时间失去流动性，因此基建项目资金运用效率普遍都很低，拉低了整体的投资回报水平。而将资产进行REITs化相当于将现金流情况好的基建存量资产提前进行变现，反哺建设中的短期融资需求，因而大大提升了社会资金的使用效率，为投资回收周期长的交运行业注入新的活力。 REITs为金融市场投资者提供了新的大类资产配臵渠道。当前国内资本市场投资基建项目渠道较窄，基建类REITs有望成为新的大类资产配臵方向。对标美国，REITs创立半个世纪以来为投资者们提供了丰厚的回报，其具备相对稳定的收益率和与其他投资品较低的相关性大大提升了投资组合的多样性，增强了全资产配臵的抗风险能力和稳定盈利水平。 投资建议：重点推荐四期工程启动建设、基建项目稳步推进，具备核心资产保值增值优势的上海机场；现金流稳定、铁路资产证券化不断加速的京沪高铁；内生增长与并购驱动稳定增长、区位优势明显的深高速、宁沪高速；具备一体化供应链服务能力，持续加大仓储、运输投入力度，并购优质仓储资源的密尔克卫；以及直营优势凸显，国际货运基地建设不断推进的顺丰控股。 风险提示：政策变动风险、上市公司推进REITs不及预期风险、REITs管理与运营风险等。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 张俊 执业证书编号：S0680518010004 邮箱：zhangjun1@gszq.com 相关研究 1、《交通运输：Q1基金持仓分析：快递、油运环比加仓，机场航空减配》2020-04-26 2、《交通运输：3月快递业务量恢复，顺丰件量创新高》2020-04-19 3、《交通运输：航空持续复苏，国家推进快递进村》2020-04-12 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2019A 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E 600009 上海机场 买入 2.61 0.60 2.87 3.54 27.09 117.83 24.63 19.97 603713 密尔克卫 买入 1.27 1.68 2.22 3.03 50.72 38.35 29.02 21.26 002352 顺丰控股 买入 1.31 1.43 1.62 1.80 35.72 32.72 28.88 25.99 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 -32 %-16 %0%16%2019-052019-082019-122020-04交通运输 沪深300 2020年05月03日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、我国交运基建存量丰富，未来REITs规模或超3万亿 ..........................................................................................3 二、REITs是盘活交运基建资产的必经之路 ...............................................................................................................4 三、REITs为金融市场投资者提供了新的大类资产配臵渠道 .......................................................................................5 风险提示 ................................................................................................................................................................6 图表目录 图表1：2015-2019年全球REITs总市值及增速 ........................................................................................................3 图表2：2015-2019年我国各类基建存量统计 ...........................................................................................................3 图表3：2009-2019年中国大陆传统基建累计投资规模占比 .......................................................................................3 图表4：2001-2019年全国交通固定资产投资额及增长率...........................................................................................4 图表5：我国收费公路通行费收入（左轴，单位：亿元）及其占累计投资额的比例（右轴）.........................................4 图表6：2010-2018年交通运输业平均总资产周转率 .................................................................................................5 图表7：2010-2018年交通运输业平均速动比率 ........................................................................................................5 图表8：FTSE Nareit美国REITs指数 .......................................................................................................................6 eX9UpWsUpNqQqR6M9R8OoMnNtRmMjMoOtOlOmMrM9PoPyQvPnMoOxNoPnQ 2020年05月03日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 一、我国交运基建存量丰富，未来REITs规模或超3万亿 全球范围内REITs融资工具发展迅猛。目前全球范围内已有美国、澳大利亚、加拿大、日本、韩国、新加坡、香港等42国家和地区相继推出REITs，全球市值超过2万亿美元。2020年4月30日，国家发展改革委与中国证监会共同发布了《关于推进基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点相关工作的通知》，正式启动基础设施领域的公募REITs试点工作。 图表1：2015-2019年全球REITs总市值（单位：万亿美元）及增速 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所 我国交通运输产业存量基建规模庞大。截至2018年我国公路里程达485万公里（其中高速公路14.3万公里），铁路营业里程达13.2万公里（其中高铁营业里程2.99万公里），轨交运营线路长度5761公里，同时还有公路桥梁、公路隧道分别达5569/1724万米。2009-2019年，中国大陆传统基建累计投资规模达128万亿元。其中电力等类累计投资24.5万亿元，交通运输等类累计投资约48.2万亿元，水利等类累计投资约55.6万亿元。其中交通运输资产包括公路、铁路、机场等大型基础设施。若有5%的交通运输类基础投资通过REITs实现资产证券化，按现有固定资产投资额增速进行测算，则预计未来交运类公募REITs规模或可达3.6万亿元。 图表2：2015-2019年我国各类基建存量统计（单位：万公里） 图表3：2009-2019年中国大陆传统基建累计投资规模占比 资料来源：交通部，国家统计局，国盛证券研究所 资料来源：wind，国盛证券研究所 0%5%10%15%20%25%00.511.522.5201420152016201720182019总市值 yoy024681012141620152016201720182019高速公路里程 铁路营业里程 高铁营业里程 电力 19% 交通运输 38% 水利 43% 2020年05月03日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明 图表4：2001-2019年全国交通固定资产投资额及增长率（单位：亿元） 资料来源：wind，国盛证券研究所 二、REITs是盘活交运基建资产的必经之路 REITs相当于提前变现存量资产，反哺短期融资需求。在一般的交运基建类项目中，由于项目建设和运营时间往往长达10-30年，资金投入进去后即长时间失去流动性，因此基建项目资金运用效率普遍都很低。而将资产进行REITs化相当于将现金流情况好的基建存量资产提前进行变现，反哺建设中的短期融资需求，大大提升了资金的使用效率，为资金密集性、投资回收周期长的交运行业注入“强心剂”。有了资金的活水注入以及资产流动加快，交运行业需求持续增长预期将明显增强。以收费公路为例，收费公路由于现金流稳定、资产单一、风险低，可以认为是基建REITs的理想资产。截至2018年，我国收费公路总里程已达16.8万公里，累计建设投资总额8.9万亿，2018年产生通行费收入5552亿元，参考国外REITs与GDP的比例，保守估计收费公路累计建设投资额的5%被REITs化，则对应潜在规模达到约4000亿元。 图表5：我国收费公路通行费收入（左轴，单位：亿元）及其占累计投资额的比例（右轴） 资料来源：wind，国盛证券研究所 0%5%10%15%20%25%30%35%40%05000100001500020000250002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019投资额 yoy5.4%5.6%5.8%6.0%6.2%6.4%6.6%6.8%0100020003000400050