2020年一季报点评：Q1业绩符合预期，疫情之下实现高增长

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年5月1日 亿帆医药（002019.SZ） 医药生物 Q1业绩符合预期，疫情之下实现高增长 ——亿帆医药（002019.SZ）2020年一季报点评 公司简报 ◆事件： 公司公布2020年一季报：实现营业收入13.25亿元，同比+16.62%；归母净利润3.23亿元，同比+119.79%；扣非归母净利润3.17亿元，同比+119.12%；净经营性现金流2.06亿元，同比由负转正；EPS0.26元。业绩符合市场预期。 ◆点评： 制剂业务略受疫情影响，泛酸钙同比实现大幅增长。单季度看，19Q2-20Q1各 单 季 度 收 入 同 比+15%/15%/16%/17%， 净 利 润 同 比+41%/31%/256%/119%，从19年下半年开始泛酸钙下游需求逐步回暖，业绩提速。分板块看，我们估计制剂板块Q1收入约7亿元，净利润约2000万元，受疫情影响同比下滑；原料药板块Q1泛酸钙报价均价为375.8元/kg，环比去年Q4季度369元/kg有提升，随着猪瘟后周期临近结束，成交量也有所放大，估计贡献收入约6亿元，净利润约3亿元，同比实现大幅增长。Q1公司综合毛利率56%，环比Q4提升4.8pp，主要由于原料药业务利润占比提升所致；销售费用率10.8%，环比Q4降低4pp，受疫情影响主要销售活动受限。 自研+国际合作，创新管线取得实质进展。19年研发投入5亿元，从原料药到专科中成药、特色化药、创新生物药的研发管线日渐丰富，其中健能隆项目取得实质进展。F-627国内III期临床数据已达到预设评价标准，国际第二个III期临床完成末例受试者的末次访视，正在进行临床试验数据统计与分析，有望于今年Q3中美同步报产。F-652在美国的GVHD、酒精性肝炎适应症的IIa临床均达到预设目标。小分子国际化生产基地已完成主体建筑建设、现场核查，并完成试生产，将开始承接国药一心与佰通公司的国际合作项目。维生素原料药与胰岛素的国际合作项目有序推进。 ◆盈利预测与估值：维持20-22年EPS 0.97/1.19/1.44元，分别同比+33%/23%/20%。现价对应PE为19/16/13倍。当前估值较低，维持“买入”评级。 业绩预测和估值指标 指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 4,632 5,187 6,422 7,670 9,179 营业收入增长率 5.91% 11.98% 23.81% 19.43% 19.68% 净利润（百万元） 737 903 1,198 1,478 1,781 净利润增长率 -43.50% 22.51% 32.57% 23.38% 20.51% EPS（元） 0.61 0.73 0.97 1.19 1.44 ROE（归属母公司)（摊薄） 11.13% 12.05% 13.97% 14.93% 15.51% P/E 31 26 19 16 13 P/B 3.4 3.1 2.7 2.3 2.0 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2020年4月29日 买入（维持） 当前价：18.80/元 分析师 林小伟 (执业证书编号：S0930517110003) 021-52523871 linxiaowei@ebscn.com 经煜甚 (执业证书编号：S0930517050002) 021-52523870 jingys@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 12.37 总市值(亿元)：232.54 一年最低/最高(元)：9.89/20.65 近3月换手率：122.78% 股价表现(一年) -35%-19%-3%13%30%04-1907-1910-1901-20亿帆医药沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 11.04 8.45 31.94 绝对 15.27 5.03 31.09 资料来源：Wind 相关研报 自产制剂放量突破，创新管线取得进展——亿帆医药（002019.SZ）2019年报点评 ····································· 2020-04-15 F-627国内III期临床达到预设结果，有望于今年报产——亿帆医药（002019.SZ）公告点评 ····································· 2020-01-06 业绩基本符合预期，Q3泛酸钙下游需求偏弱——亿帆医药（002019.SZ）2019年三季报点评 ····································· 2019-10-25 2020-05-01 亿帆医药 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 4,632 5,187 6,422 7,670 9,179 营业成本 2,590 2,794 3,429 4,050 4,837 折旧和摊销 122 154 193 205 215 税金及附加 51 42 52 62 74 销售费用 553 628 623 828 1,101 管理费用 311 430 514 537 551 研发费用 167 208 321 383 459 财务费用 15 48 54 19 -8 投资收益 0 39 39 39 39 营业利润 891 1,076 1,468 1,810 2,180 利润总额 885 1,068 1,461 1,802 2,172 所得税 191 195 263 324 391 净利润 694 873 1,198 1,478 1,781 少数股东损益 -44 -30 0 0 0 归属母公司净利润 737 903 1,198 1,478 1,781 EPS(按最新股本计) 0.61 0.73 0.97 1.19 1.44 现金流量表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 经营活动现金流 1,171 937 1,182 1,458 1,654 净利润 737 903 1,198 1,478 1,781 折旧摊销 122 154 193 205 215 净营运资金增加 -698 141 586 570 738 其他 1,010 -261 -795 -794 -1,080 投资活动产生现金流 -617 -1,586 -7 -76 -76 净资本支出 -729 -865 -100 -100 -100 长期投资变化 44 707 -16 -16 -16 其他资产变化 68 -1,428 109 39 39 融资活动现金流 -247 151 -812 -1,015 -63 股本变化 0 30 0 0 0 债务净变化 434 414 -768 -975 -41 无息负债变化 468 -57 288 287 353 净现金流 305 -489 363 366 1,515 资产负债表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 总资产 9,775 11,066 11,660 12,293 14,194 货币资金 1,627 1,524 1,887 2,253 3,768 交易性金融资产 10 39 0 0 0 应收帐款 893 945 1,195 1,427 1,708 应收票据 46 0 0 0 0 其他应收款（合计） 134 121 149 178 213 存货 478 598 734 867 1,036 其他流动资产 220 184 122 60 30 流动资产合计 3,695 3,520 4,222 4,944 6,944 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 44 707 723 739 755 固定资产 861 898 908 885 836 在建工程 212 339 262 204 160 无形资产 402 719 683 649 617 商誉 2,645 2,728 2,728 2,728 2,728 其他非流动资产 101 63 33 33 33 非流动资产合计 6,079 7,545 7,438 7,349 7,250 总负债 2,887 3,244 2,764 2,075 2,387 短期借款 1,306 1,784 1,017 41 0 应付账款 363 399 489 578 690 应付票据 54 20 25 30 35 预收账款 60 69 86 102 122 其他流动负债 -1 -1 -3 -4 -5 流动负债合计 2,396 2,883 2,270 1,447 1,596 长期借款 32 84 84 84 84 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 248 59 192 327 489 非流动负债合计 491 361 494 628 791 股东权益 6,888 7,822 8,896 10,218 11,807 股本 1,027 1,057 1,057 1,057 1,057 公积金 2,824 3,103 3,223 3,371 3,482 未分配利润 2,742 3,510 4,464 5,638 7,116 归属母公司权益 6,624 7,500 8,574 9,896 11,484 少数股东权益 264 322 322 322 322 主要指标 盈利能力（%） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 毛利率 44.1% 46.1% 46.6% 47.2% 47.3% EBITDA率 22.3% 27.6% 26.1% 26.3% 25.8% EBIT率 19.4% 24.4% 23.1% 23.6% 23.5% 税前净利润率 19.1% 20.6% 22.7% 23.5% 23.7% 归母净利润率 15.9% 17.4% 18.7% 19.3% 19.4% ROA 7.1% 7.9% 10.3% 12.0% 12.5% ROE（摊薄） 11.1% 12.0% 14.0% 14.9% 15.5% 经营性ROIC 9.0% 11.6% 13.1% 15.4% 17.5% 偿债能力 2018 2019 2020E 2021E 2022E 资产负债率 30% 29% 24% 17% 17% 流动比率 1.54 1.22 1.86 3.42 4.35 速动比率 1.34 1.01 1.54 2.82 3.70 归母权益/有息债务 4.43 3.92 7.50 59.06 90.92 有形资产/有息债务 3.30 2.91 5.41 40.90 69.55 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 注：按最新股本摊薄测算 费用率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 销售费用率 11.93% 12.11% 9.70% 10.80% 12.00% 管理费用率 6.71% 8.30% 8.00% 7.00% 6.00% 财务费用率 0.32% 0.93% 0.84% 0.25% -0.09%