农产品产业链专题报告：白糖中长期投资者可分批入场做多

农产品产业链专题报告请务必阅读正文后的免责声明部分1期货研究报告2020年4月30日西南期货研究所地址：上海市浦东新区源深路1088号1603室研究员：张伟地址：重庆市江北区东升门路61号金融城2号T2栋29-2、29-3期货从业证书号：F3011397电话：021-61101856投资咨询证书号：Z0012289邮编：200122电话：023-67070250邮箱：research@swfutures.com邮箱：zw@swfutures.com 农产品产业链专题报告请务必阅读正文后的免责声明部分2一、市场交易了什么？4月份国内外糖价出现了明显的下跌趋势，SR2009从5500附近下跌4月底的4800以下，月末有所反弹。下跌的原因是（1）全球疫情持续爆发，影响全球需求，据相关机构粗略估计全球本年度需求下降约500万吨左右。（2）原油持续大跌，导致市场交易巴西制糖比上升，对应糖产量增加约700万吨。（3）国内消费处于淡季，疫情也导致国内需求可能下降70-100万吨左右。站在当前时间点，未来价格何去何从呢？二、巴西产量将大幅增加巴西新榨季从4月份开始，即进入2020/21榨季，其产量高峰期在7-9月份。过去几年原油保持稳定，巴西甘蔗制糖比也保持在稳定水平，即35%附近，波动不是特别大。但是今年却不一样了，今年原油价格大跌，直接导致巴西乙醇竞争力下降，糖厂不得不从生产乙醇转向生产原糖，制糖比大幅可能提高至45%左右，制糖比提高1%大约导致食糖产量增加60-70万吨左右。那么意味着2020/21榨季巴西食糖产量将增加约700万吨左右至3300万吨以上。表1：巴西产量预估2018/192019/202020/21(之前)2020/21(目前)甘蔗产量（百万吨）573591590590食糖产量（万吨）2650266327003300制糖比35.20%34.20%35%45%（数据来源：西南期货研究所） 农产品产业链专题报告请务必阅读正文后的免责声明部分3三、目前外盘低于所有国家成本从全球糖生产成本来看，巴西糖生产成本在12-15美分/磅，印度糖生产成本在18-20美分/磅，泰国糖生产成本在15-17美分/磅。其它主产国澳大利亚、俄罗斯和欧盟糖生产成本在16-19美分/磅。目前国际糖价在10美分以下，已经跌破了除巴西少部分地区以外的所有国家的生产成本。短期下跌力量或许得到部分的释放。图1：全球糖生产成本（美分/磅）（数据来源：西南期货研究所）四、国内库存压力不大本年度全国食糖产量稳定。截至3月底，全国累计产糖981万吨，预计本年度国内产量大约在1040万吨附近。截至2020年3月底，全国食糖库存为504万吨，与2019年相差不大，也说明库存压力也不大。 农产品产业链专题报告请务必阅读正文后的免责声明部分4图2：国内工业库存万吨（数据来源：Wind、西南期货研究所）截止4月底，国内仓单量约为1.6万手，远低于过去三年同期平均水平。这也从侧面印证了目前国内库存压力不大。图3：郑盘仓单量张（数据来源：Wind、西南期货研究所） 农产品产业链专题报告请务必阅读正文后的免责声明部分5五、进口关税将在5月份下调我国近年来食糖的进口配额一直维持在194.5万吨，配额内进口糖的关税税率为15%。配额外的关税，根据国务院关税税则委员会决定的食糖产品实施保障措施的相关规定，进口保障措施关税将在2020年5月21日到期，到期之后配额外关税将降低至50%的水平。由于前期原油带动原糖大跌，国内外价差较大，导致进口利润非常高，国内现货和期货都在4月份进行了去利润化。在非正规渠道进口方面，主要是指的走私糖，非官方数据显示2019年走私糖较过去两年大幅下降，平均每个月可能不到10万吨的量，同比大幅减少10万吨以上的水平。按照目前国内对边境的封锁态势，预计2020年国内非正规渠道进口糖将继续下降，可能低于2019年的走私量水平。六、逻辑与策略（1）从全球来看，由于疫情的影响，全球消费下滑大约500万吨左右，这也使得年度初期市场预期的缺口基本上被消费下滑抵消。（2）目前全球疫情的利空影响还在，但外盘短期跌幅够大，盘面处以十几年以来最低水平附近，跌破所有国家生产成本，或多或少部分反映了这些利空。（3）巴西从4月份开始新榨季，制糖比提高导致糖产量增加700万吨左右，部分已经计入价格。（4）未来3个月国内供需平衡，库存压力也不大，且盘面估值已经较低（基差约500左右，前期盘面4800的价格低于国内所有糖厂成本），中长期做多SR2009合约可以入场了。（5）但短期国内盘面没有强烈的向上驱动力，做多需要等盘面回调的时候。策略：SR2009可以分三次建仓，每下跌100点加仓一次。风险点：原油再次超预期大跌。 农产品产业链专题报告请务必阅读正文后的免责声明部分6【免责声明】西南期货有限公司具有期货投资咨询业务资格和经营期货业务资格（许可证号：91500000202897127J）。本报告仅供西南期货有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告中的信息来源于公开的资料或实地调研，尽管我们相信报告中资料来源的可靠性，但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整，本公司没有义务和责任去及时更新本报告并通知客户。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，不作为客户的直接投资依据，本公司不因客户使用本报告而产生的损失承担任何责任。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西南期货”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进行交易。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。西南期货研究所地址：上海市浦东新区源深路1088号平安财富大厦1603室电话：021-61101856邮编：200122邮箱：research@swfutures.com地址：重庆市江北区东升门路61号金融城2号T2栋29-2、29-3电话：023-67070520邮编：400023邮箱：research@swfutures.com