白糖研报：节前杀跌，郑糖进入价值投资洼地
请阅读正文后的声明 农产品研究团队 研究员：王海峰 021-60635728 wanghf@ccbfutures.com 期货从业资格号：F0230741 研究员：林贞磊 021-60635740 linzl@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3055047 研究员：任俊弛 021-60635737 renjc@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3037892 研究员：余兰兰 021-60635732 yull@ccbfutures.com 期货从业资格号：F0301101 行业 白糖研报 节前杀跌，郑糖进入价值投资洼地 观点摘要 ＃summary＃ 贸易战落地基建发力，市场情绪短期缓解。9月17日特朗普日期 2020年4月28日 请阅读正文后的声明 - 2 - 投资报告 近日，郑糖期价大幅跳水，09合约甚至出现跌停。究其原因，当前郑糖受到外盘原糖、国内现货两方面的影响，外盘原糖大跌拖累国内糖价，而国内需求疲软则是郑糖走弱的根本原因。由于临近五一长假，投机资金在提保前主动杀跌打压郑糖导致暴跌行情。 原油熊市难扭转 4月13日OPEC+会议经过了艰难的谈判最终达成了减产协议，但这个减产协议较9号最初拟定的协议草案已经有了明显的缩水，3个阶段的减产量都分别出现了20-30万吨的缩量。如果减产执行力度能够达到100%，OPEC+在5-6月份的供给下降也很难超过1000万桶/日，但OPEC自身估计二季度的原油需求下滑就达到1200万桶/日，且市场普遍认为这个预估太乐观，实际下滑量可能达到2000万桶/日，这使得二季度原油供大于求的情况越发严重。4月20号美原油05合约盘中竟然暴跌至-40美元，日内跌幅达到-305.9%，此种极端前所未有，目前市场认为原油06合约也有继续下跌空间。 图1：OPEC减产执行率 图2：Brent月差 数据来源：EIA，建信期货研投中心 数据来源：EIA，建信期货研投中心 巴西食糖预期大幅增产 OPEC+减产协议未能扭转原油熊市使得原糖的下行压力进一步增加。原油的暴跌使得巴西国家石油公司不断下调国内汽油价格，至今已下调近50%，从而使乙醇的替代效应大幅弱化，乙醇需求下滑，乙醇折糖价已经低于原糖价格，且近期有报乙醇胀库，甘蔗压榨转向食糖生产。巴西甘蔗行业协会Unica最新公布的报告显示，巴西中南部2020年3月下半月产糖量为19.76万吨，同比增加42.36%；甘蔗制糖比为27.55%，高于去年同期的20.48%。有研究机构预估巴西今年的制糖比能达到46%，加上巴西目前风调雨顺，新榨季增产压力山大。咨询公司Archer Consulting最新的报告表示，预计巴西中南部2020/21榨季产糖量为3580万吨，-50%0%50%100%150%200%250%OPEC减产执行率OPEC剔除沙特减产执行率-14-12-10-8-6-4-20246CO1-CO2CO1-CO3CO1-CO6 请阅读正文后的声明 - 3 - 投资报告 同比增加35%。咨询公司JOB Economia甚至预计巴西新榨季的产糖量将达到创纪录的4100万吨，新榨季出口量将从2019/10榨季的1944万吨激增至2980万吨。粗略的算，即便泰国、印度下榨季继续保持上一榨季的产量，巴西的增产就有可能弥补国际食糖供给缺口，而印度今年增产的可能性是不低的，因此，今年国际食糖供需出现过剩的可能性较大。 图3：巴西糖醇比价 图4：巴西制糖比 数据来源：Unica，建信期货研投中心 数据来源：Unica，建信期货研投中心 国内食糖需求下滑 虽然外盘原糖风雨飘摇，但过去一段时间国内食糖市场相对要平静许多，这主要得益于进口管控在国内外市场间竖立的防火墙。不过，近期国内食糖价格也在持续的下滑之中，4月份郑糖期价的走低除了原糖拖累外，更大程度上是因为国内现货需求不旺，产区糖厂不得不降价促销，从而带动期货走弱。今年由于疫情搅乱，国内春节食糖消费就打了折扣，而眼下正值初春，离夏季饮料消费旺季尚早，是传统的需求淡季。之前市场所期盼的报复性消费并未出现，民众的消费虽然较2、3月份有明显回升，但依然无法恢复到正常水平。根据我们对下游食品饮料企业的调研，企业普遍表示目前的产销情况环比有大幅提升，但同比依然有所减少，有企业认为今年产销量较往年下降10%是很有可能的。 请阅读正文后的声明 - 4 - 投资报告 图5：2005合约基差（元/吨） 图6：2009合约基差（元/吨） 据来源：Wind，建信期货研投中心 数据来源：Wind，建信期货研投中心 郑糖进入价值投资洼地 由于国内食糖需求滑坡以及5月后保障性关税取消后配额外进口糖价格下调，二季度国内食糖价格仍存在下行压力。考虑到国内食糖供给总体平衡，广西糖厂的成本底限应该是年内糖价波动的下沿，现货的最低价可能会到5200元/吨，期货何如？从期价结构看，2005合约临近交割，近日广西现货报价5400元/吨，05合约基差在200元/吨左右，理论上说应该是要反弹修复基差而不是继续下跌了，而09合约基差已经达到600元/吨，如此高的基差实在罕见。 按照以往经验，如此大的基差很难长期保持，即便按照当前05标准，09基差未来也会有400元的收缩空间。从绝对价格看，广西现货最大或有200元下跌空间，但是那应该是需求非常疲弱情况下才会发生的。随着天气变热、疫情缓解，国内生产生活逐渐恢复正常，预计夏季冷饮用糖的需求会逐渐改善食糖需求，糖价下跌动力会变弱。郑糖此轮节前恐慌性杀跌可能已经逼近年内最低，09合约已经进入价值投资洼地。操作上建议中线分步逢低做多，等待需求回暖、基差修复，控制好仓位风险，做好仍有100-200元杀跌冲击的准备 请阅读正文后的声明 - 5 - 投资报告 【建信期货研投中心】 宏观金融研究团队 020-38909340 有色金属研究团队 021-60635734 黑色金属研究团队 021-60635736 石油化工研究团队 021-60635738 农业产品研究团队 021-60635732 量化策略研究团队 021-60635726 免责申明：本报告谨提供给建信期货有限责任公司（以下简称本公司）的特定客户及其他专业人士。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司力求报告内容的客观、公正，但报告中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的买卖出价，投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“建信期货研投中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 【建信期货业务机构】 总部大宗商品业务部 地址：上海市浦东新区银城路99号（建行大厦）5楼 电话：021-60635548 邮编：200120 深圳分公司 地址：深圳市福田区金田路4028号荣超经贸中心B3211 电话：0755-83382269 邮编：518038 山东分公司 地址：济南市历下区龙奥北路168号综合营业楼1833-1837室 电话：0531-81752761 邮编：250014 上海宣化路营业部 地址：上海市宣化路157号 电话：021-63097530/62522298 邮编：200050 杭州营业部 地址：杭州市下城区新华路6号224室、225室、227室 电话：0571-87777081 邮编：310003 福清营业部 地址：福清市音西街福清万达广场A1号楼21层2105、2106室 电话：0591-86006777/86005193 邮编：350300 郑州营业部 地址：郑州市未来大道69号未来大厦2008A 电话：0371-65613455 邮编：450008 宁波营业部 地址：浙江省宁波市鄞州区宝华街255号0874、0876室 电话：0574-83062932 邮编：315000 总部专业机构投资者事业部 地址：上海市浦东新区银城路99号（建行大厦）6楼 电话：021-60636327 邮编：200120 西北分公司 地址：西安市高新区高新路42号金融大厦建行1801室 电话：029-88455275 邮编：710075 北京营业部 地址：北京市宣武门西大街28号大成广场7门501室 电话：010-83120360 邮编：100031 上海杨树浦路营业部 地址：上海市虹口杨树浦路248号瑞丰国际大厦811室 电话：021- 63097527 邮编：200082 广州营业部 地址：广州市天河区天河北路233号3316室 电话：020-38909805 邮编：510620 泉州营业部 地址：泉州市丰泽区丰泽街608号建行大厦14层CB座 电话：0595-24669988 邮编：362000 厦门营业部 地址：厦门市思明区鹭江道98号建行大厦2908 电话：0592-3248888 邮编：361000 【建信期货联系方式】 地址：上海市浦东新区银城路99号（建行大厦）5楼 邮编：200120 全国客服电话：400-90-95533 邮箱：service@ccbfutures.com 网址：http://www.ccbfutures.com
