2019年年报点评：三大战略业务拓展顺利，各项费用率控制合理

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年4月29日 启明星辰（002439.SZ） 计算机行业 三大战略业务拓展顺利，各项费用率控制合理 ——启明星辰（002439.SZ）2019年年报点评 公司简报 ◆事件：公司发布2019年年报：19年完成营收30.89亿元，同增22.51%；实现归属于上市公司股东的净利润为6.88亿元，同比增长20.97%；实现扣非后归母净利润为5.74亿元，同比增长31.83%，基本符合预期。 ◆收入稳健增长，各项费用率控制合理：受益于下游客户需求进一步释放和新业务开拓带来的增长，公司19年收入增长22.51%，如果剔除安方高科影响同比增长25%左右。公司整体毛利率为65.79%，相比18年微降0.32个百分点，基本维持稳定。19年公司期间费用率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别相比18年同期变化-3.81、-1.73、-0.94、-2.08和0.94个百分点，整体费用率下降明显，各项费用控制合理。 ◆三大战略业务拓展顺利：公司近年来积极战略布局安全运营、云安全等网络安全新业务，并取得显著成效。报告期内，公司包括安全运营、工业互联网安全、云安全三大战略新业务在内的新安全业务收入约占公司总收入20%，同比增长200%，新兴业务拓展顺利。安全运营方面：公司自从2017年启动安全运营业务以来，全国安全运营体系已基本形成北京、成都、广州、杭州四大业务支撑中心及30余个城市安全运营中心，并已形成成熟的标准化运营体系，未来在持续扩大已有运营中心业务的基础上，将继续向其他二三级城市拓展，2020年目标力争累计达到80个城市的覆盖。工控安全方面：落地多个行业级大型工控网络安全项目，发布了多个行业级解决方案。云安全方面：2019年，公司通过对大项目的需求跟进，实现了云安全资源池及关联安全管理平台的销售突破，2020年也将继续保持快速发展。根据19年年报，公司2020年的经营目标是保持30%左右的业绩增长，高业绩增长目标彰显公司发展信心。 ◆投资建议：考虑到三大战略业务拓展超预期和公司20年发展目标，略微上调20-21年收入至40.72和53.42亿元，预计22年收入为65.93亿元；同时上调20-21年归母净利润预测分别为9.03和12.13亿元，预计22年净利润为15.78亿元。看好公司作为信息安全龙头受益于行业边际改善，战略新兴业务布局和军工信息安全回暖带来业绩弹性，维持“买入”评级。 ◆风险提示：新兴安全领域拓展不及预期，安全服务市场发展不及预期，军队信息安全回暖不及预期，新技术发展不及预期。 业绩预测和估值指标 指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 2,522 3,089 4,072 5,342 6,593 营业收入增长率 10.68% 22.51% 31.80% 31.19% 23.43% 净利润（百万元） 569 688 903 1,213 1,578 净利润增长率 25.90% 20.97% 31.18% 34.34% 30.08% EPS（元） 0.63 0.77 1.01 1.35 1.76 ROE（归属母公司)（摊薄） 15.85% 15.77% 16.90% 18.58% 19.56% P/E 61 50 38 29 22 P/B 9.7 8.0 6.5 5.3 4.3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2020年04月28日 买入（维持） 当前价：38.70元 分析师 姜国平 (执业证书编号：S0930514080007) 021-52523857 jianggp@ebscn.com 万义麟 (执业证书编号：S0930519080001) 021-52523859 wanyilin@ebscn.com 卫书根 (执业证书编号：S0930517090002) 021-52523858 weishugen@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 9.34 总市值(亿元)：361.30 一年最低/最高(元)：23.47/46.15 近3月换手率：82.84% 股价表现(一年) -12%8%28%48%68%04-1907-1910-1901-20启明星辰沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 1.06 6.77 45.77 绝对 4.81 2.91 44.74 资料来源：Wind 相关研报 收入逐季提高，边际改善确定——启明星辰（002439.SZ）2019年三季报点评 ····································· 2019-10-24 业绩符合预期，边际改善确定——启明星辰（002439.SZ）2019年半年报点评 ····································· 2019-08-06 2020-04-29 启明星辰 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 2,522 3,089 4,072 5,342 6,593 营业成本 871 1,057 1,371 1,762 2,109 折旧和摊销 120 123 117 125 133 税金及附加 31 33 43 57 70 销售费用 613 697 919 1,205 1,488 管理费用 158 164 216 284 350 研发费用 534 590 778 1,021 1,260 财务费用 -5 23 -10 -19 -32 投资收益 96 20 40 50 50 营业利润 559 741 972 1,305 1,697 利润总额 600 738 968 1,300 1,691 所得税 40 56 73 98 128 净利润 560 682 894 1,202 1,563 少数股东损益 -9 -6 -8 -11 -15 归属母公司净利润 569 688 903 1,213 1,578 EPS(按最新股本计) 0.63 0.77 1.01 1.35 1.76 现金流量表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 经营活动现金流 310 497 603 858 1,235 净利润 569 688 903 1,213 1,578 折旧摊销 120 123 117 125 133 净营运资金增加 404 102 800 703 549 其他 -783 -417 -1,217 -1,182 -1,024 投资活动产生现金流 -197 -351 -39 -125 -129 净资本支出 -124 -168 -149 -175 -179 长期投资变化 82 87 0 0 0 其他资产变化 -154 -270 111 50 50 融资活动现金流 -97 871 -4 3 5 股本变化 0 0 37 0 0 债务净变化 -6 851 -101 0 0 无息负债变化 184 401 543 708 700 净现金流 17 1,016 561 737 1,111 资产负债表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 总资产 4,900 6,896 8,310 10,191 12,414 货币资金 672 1,630 2,191 2,928 4,039 交易性金融资产 0 953 953 953 953 应收帐款 1,560 2,064 2,700 3,542 4,372 应收票据 75 92 121 159 196 其他应收款（合计） 87 5 81 107 132 存货 170 245 322 432 529 其他流动资产 389 110 159 223 285 流动资产合计 2,971 5,130 6,582 8,413 10,590 其他权益工具 0 100 0 0 0 长期股权投资 82 87 87 87 87 固定资产 249 278 321 364 405 在建工程 0 0 7 12 17 无形资产 190 193 195 197 198 商誉 706 704 704 704 704 其他非流动资产 157 175 204 204 204 非流动资产合计 1,929 1,766 1,728 1,777 1,824 总负债 1,277 2,528 2,970 3,679 4,379 短期借款 0 1 0 0 0 应付账款 578 725 940 1,208 1,447 应付票据 0 0 0 0 0 预收账款 150 214 285 374 462 其他流动负债 0 119 188 307 462 流动负债合计 1,218 1,620 2,152 2,848 3,536 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 850 750 750 750 其他非流动负债 38 33 42 55 68 非流动负债合计 58 908 818 831 843 股东权益 3,623 4,368 5,340 6,512 8,036 股本 897 897 934 934 934 公积金 990 949 1,103 1,224 1,382 未分配利润 1,744 2,398 3,189 4,251 5,631 归属母公司权益 3,591 4,363 5,344 6,527 8,066 少数股东权益 33 4 -4 -15 -30 主要指标 盈利能力（%） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 毛利率 65.5% 65.8% 66.3% 67.0% 68.0% EBITDA率 23.3% 28.5% 27.2% 27.3% 28.0% EBIT率 18.3% 24.4% 24.3% 25.0% 26.0% 税前净利润率 23.8% 23.9% 23.8% 24.3% 25.6% 归母净利润率 22.6% 22.3% 22.2% 22.7% 23.9% ROA 11.4% 9.9% 10.8% 11.8% 12.6% ROE（摊薄） 15.8% 15.8% 16.9% 18.6% 19.6% 经营性ROIC 12.0% 18.8% 19.9% 23.1% 26.8% 偿债能力 2018 2019 2020E 2021E 2022E 资产负债率 26% 37% 36% 36% 35% 流动比率 2.44 3.17 3.06 2.95 3.00 速动比率 2.30 3.02 2.91 2.80 2.85 归母权益/有息债务 - 5.13 7.13 8.70 10.75 有形资产/有息债务 - 6.90 9.74 12.25 15.21 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 注：按最新股本摊薄测算 费用率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 销售费用率 24.30% 22.57% 22.57% 22.57% 22.57% 管理费用率 6.25% 5.31% 5.31% 5.31% 5.31% 财务费用率 -0.19