期间费用率控制良好，各项业务多点开花
证券研究报告·个股报告·公司事件点评报告 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明1 审慎推荐(首次) 报告日期：2018年4月3日 相关事件： 2018年3月30日公司发布2017年年度报告，2017年公司实现营收21.22亿元，同比增长60.30%；实现归母净利润2.25亿元，同比增长231.81%。公司同时公告2018Q1预计实现净利润2261.28-2596.28万元，同比增长170%-210%。 投资要点： ◆新能源车电控大幅增长，积极拓展下游整车厂，已进入宇通供应链。2017年，公司新能源汽车业务实现营收4.92亿元，同比大幅增长277.24%；毛利率34.71%，同比略降2.65pct.。目前公司的新能源汽车业务已经形成涵盖电机控制器、电机、车载电源和充电桩等产品的产业链布局；公司电控产品已经通过宇通客车各项审核，跻身宇通客车供应商；公司通过收购普林亿威进入驱动电机领域，形成了电驱电控一体化解决方案。 ◆网络能源业务显著增长，其中光伏逆变器大幅增长、UPS继续表现出色。2017年公司网络能源业务实现营收4.47亿元，同比大增57.39%。其中光伏逆变器业务下半年国内销售业绩持续上升，海外销售市场客户逐渐稳定；我们核算公司全年光伏逆变器业务实现营收1.74亿元，同比大幅增长，首次实现了年度盈利。17年公司UPS业务由单一电源产品供应商转型至整体机房解决方案提供商，模块化UPS电源销售量位居行业前茅，2017年全年实现营收2.73亿元，同比增长43.96%。 ◆工控稳定增长，未来潜力所在。公司工控产品体系全面，覆盖了控制层、驱动层和执行层产品。其中，控制层主要产品有PLC、HMI、运动控制器等，驱动层主要产品有变频器、伺服驱动器、电梯控制系统等，执行层主要产品有伺服电机、永磁同步主轴电机等。2017年公司低压变频器在国内市场占有率排名前十；中压变频器受煤炭行业回暖影响，业绩也有显著增长；伺服DA200系列差异化竞争能力得到大幅提升，推动全年伺服业务扭亏为盈。2017年公司工控业务合计实现营收11.82亿元，同比增长30.05%；毛利率39.95%，同比略降0.29pct.。 ◆拟发行可转债募集资金投入变频器扩产及研发中心建设。2017年12月23日公司公告拟发行可转债募资不超过6.88亿元，用于投入低压变频器扩产项目（3.1亿元）、苏州技术中YUJI 主要财务指标（单位：百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 2122.31 2759.00 3586.71 4662.72 （+/-） 60.30% 30.00% 30.00% 30.00% 归属母公司净利润 225.85 284.47 332.54 381.07 （+/-） 231.81% 25.95% 16.90% 14.59% EPS（元） 0.29 0.38 0.44 0.51 市盈率 32.20 24.58 21.23 18.31 市净率 3.81 3.11 2.82 2.54 ROE（摊薄） 8.47% 13.71% 14.21% 14.41% 公司基本情况（最新） 总股本/已流通股（亿股） 7.55/5.72 流通市值（亿元） 53.16 每股净资产（元） 2.45 资产负债率（%） 35.80 股价表现（最近一年） 资料来源：WIND，华鑫证券研发部 分析师：潘永乐 执业证书编号：S1050517100001 联系电话：021-54967705 邮箱：panyl@cfsc.com.cn 电力设备新能源 当前股价：9.34元 英威腾(002334): 期间费用率控制良好，各项业务多点开花 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明2 证券研究报告·个股报告 心建设项目（2.8亿元）、补充流动资金（0.98亿元）。其中变频器扩产项目建设期为1年，预计第4年完成达产。达产后每年新增销售收入85910.06万元，新增净利润8045.97万元。 ◆盈利预测：2017年公司管理费用率下降4.29pct.，销售费用率下降2.72pct.，我们估算这二者费用率下降合计影响17年营业利润约1.47亿元。基于2018年公司工控主业增速加快、新能源车继续维持高增长的前提假设，我们预测公司2018、2019、2020年EPS分别为0.38、0.44、0.51元，首次给予其“审慎推荐”的投资评级。 ◆风险提示：变频器业务出现下滑；新能源汽车业务出现下滑；UPS业务出现下滑；期间费用率回升等。 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明3 证券研究报告·个股报告 预测财务报表（单位：百万元）资产负债表2017A2018E2019E2020E利润表2017A2018E2019E2020E货币资金684.82644.12459.38614.93营业收入2122.312759.003586.714662.72应收和预付款项1027.86956.291624.571732.44 减: 营业成本1320.391738.172295.493030.77存货494.08831.86919.221392.75营业税金及附加16.7721.8128.3536.85其他流动资产16.4316.4316.4316.43营业费用250.55275.90358.67466.27长期股权投资102.28102.28102.28102.28管理费用393.91441.44573.87746.03投资性房地产10.989.568.146.71财务费用3.88-9.40-12.41-12.09固定资产和在建工程323.75258.29192.84127.38资产减值损失31.0920.7620.7620.76无形资产和开发支出457.86442.05426.24410.43 加: 投资收益38.000.000.000.00其他非流动资产100.9582.0176.7276.72汇兑净收益0.600.000.000.00资产总计3219.023342.893825.824480.08其他经营损益79.370.000.000.00短期借款145.000.000.000.00营业利润223.69270.32321.98374.12应付和预收款项1006.651073.351319.981703.46 加: 其他非经营损益2.9635.3335.3335.33长期借款0.000.000.000.00利润总额226.65305.65357.31409.45其他负债0.690.690.690.69 减: 所得税14.3645.8553.6061.42负债合计1152.341074.041320.671704.15净利润212.28259.81303.71348.03股本754.55754.55754.55754.55 减: 少数股东损益-13.57-24.66-28.83-33.04资本公积213.70213.70213.70213.70归属母公司股东净利润225.85284.47332.54381.07留存收益879.8210686.511371.741675.56归属母公司股东权益1848.0711654.762339.992643.81财务分析2017A2018E2019E2020E少数股东权益218.64193.98165.15132.12收益率股东权益合计2066.712268.852505.152775.93毛利率37.79%37.00%36.00%35.00%负债和股东权益合计3219.063342.893825.824480.08三费/销售收入30.55%25.66%25.65%25.74%EBIT/销售收入10.40%10.74%9.62%8.52%现金流量表2017A2018E2019E2020EEBITDA/销售收入12.57%13.17%11.49%9.85%经营性现金净流量-86.67273.63-159.77190.68销售净利率10.00%9.42%8.47%7.46%投资性现金净流量-27.7530.0330.0330.03资产获利率筹资性现金净流量60.57-193.27-55.00-65.17ROE（摊薄）8.47%13.71%14.21%14.41%现金流量净额-54.48110.39-184.74155.55ROA7.32%8.86%9.01%8.87%业绩和估值指标2017A2018E2019E2020E增长率EBIT141.40296.25344.89397.36销售收入增长率60.30%30.00%30.00%30.00%EBITDA160.06363.47412.11459.29净利润增长率231.81%25.95%16.90%14.59%NOPLAT134.96221.79263.13307.73总资产增长率24.62%3.85%14.45%17.10%净利润225.85284.47332.54381.07资本结构EPS（摊薄）0.290.380.440.51资产负债率32.33%32.13%34.52%38.04%BPS2.452.753.103.50投资资本/总资产53.88%47.82%53.01%48.08%PE32.2024.5821.2318.31带息债务/总负债14.68%0.00%0.00%0.00%PB3.813.112.822.54流动比率2.102.282.292.21PS3.512.551.961.51速动比率1.581.491.581.38 资料来源：WIND，华鑫证券研发部 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明4 证券研究报告·个股报告 分析师简介 潘永乐：厦门大学金融硕士，九年证券研究经验，2017年9月加入华鑫证券研发部，主要研究和跟踪领域：电力设备新能源行业、非银金融行业。 华鑫证券有限公司投资评级说明 股票的投资评级说明： 投资建议 预期个股相对沪深300指数涨幅 1 推荐 >15% 2 审慎推荐 5%---15% 3 中性 (-)5%--- (+)5% 4 减持 (-)15%---(-)5% 5 回避 〈(-)15% 以报告日后的6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 行业的投资评级说明： 投资建议 预期行业相对沪深300指数涨幅 1 增持 明显强于沪深300指数 2 中性 基本与沪深300指数持平 3 减持 明显弱于沪深300指数 以报告日后的6个月内，行业相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明5 证券研究报告·个股报告 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究发展部及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和
