疫情影响有限，逆势加快拓店

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2020年04月28日 煌上煌（002695.SZ） 疫情影响有限，逆势加快拓店 事件：公司发布2020年一季报。公司2020年一季度实现营收5.41亿元，同比+8.3%；实现归母净利润0.65亿元，同比+2.1%。 Q1肉制品加工业务同比+11.65%，疫情期间仍保持较快拓店速度。公司一季度受疫情影响，春节销售旺季同比下滑5898.2万元(同比-27.12%)，2月中下旬疫情态势缓解后恢复速度较快，3月初销售业绩实现逆转，一季度整体收入同比+11.65%。此外一季度公司其他应收款同比增长51.1%，部分源于新开门店保证金增加，体现出加盟商在疫情期间逆势拿铺势头较好。米制品业务受疫情影响较大，销售额同比下滑20.8%。 Q1毛利率略有下行，为支持加盟商费用投放增加。公司Q1受到物流、复工受限影响，成本端略有压力，毛利率较2019Q1下滑3.0 pct至35.2%。疫情期间公司加强对门店经营帮扶，减免部分品牌使用费、物流费用，此外公司增加市场投入及品牌宣传费用，受此影响公司销售费用同比+19.8%，销售费用率同比提升1.3 pct。公司Q1营业外支出同比增加93万元，源于公司承担了疫情期间门店产品报废损失、以及对外捐赠。但Q1政府提供了税务减免和补助措施，体现为营业税金及附加项同比-15.5%，政府补助同比增加414万元，部分增厚公司业绩。 预付账款增加，提前锁定低价原材料控制成本。公司Q1预付账款较2019年末大幅增加了1.05亿元，主要为公司为执行主要原材料战略储备预付供应商原材料款。疫情后屠宰企业逐步复工，但团餐、食堂等终端需求尚未完全复苏，鸭副价格走低，公司现金储备充足的情况下加大原材料储备，缓解全年成本压力。受此影响公司Q1经营活动现金流量净额同比2019Q1下滑21.13%。 盈利预测：预计公司一季度开店态势良好，有望完成全年新开1200家、净增950家门店目标，考虑疫情对Q1业绩影响，以及公司未来2-3年加快门店拓展、新建产能会增加费用支出，我们略微下调全年利润预测。预计2020年归母净利润2.83亿元(此前为2.94亿元)、2021年3.52亿元(此前3.63亿元)、2022年4.34亿元，分别同比+28.3%/24.5%/23.2%。当前市值对应PE 39.0/31.3/25.4倍，维持“增持”评级。 风险提示：海外疫情发酵、新店拓展不及预期、原材料价格波动、行业竞争激烈。 财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1,898 2,117 2,478 2,942 3,331 增长率yoy（%） 28.4 11.6 17.1 18.7 13.3 归母净利润（百万元） 173 220 283 352 434 增长率yoy（%） 22.7 27.5 28.3 24.5 23.2 EPS最新摊薄（元/股） 0.34 0.43 0.55 0.69 0.84 净资产收益率（%） 9.3 10.3 11.7 12.9 14.1 P/E（倍） 63.7 50.0 39.0 31.3 25.4 P/B（倍） 5.8 5.1 4.5 4.0 3.6 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 增持（维持） 股票信息 行业 食品加工 前次评级 增持 最新收盘价 21.46 总市值(百万元) 11,017.10 总股本(百万股) 513.38 其中自由流通股(%) 89.14 30日日均成交量(百万股) 4.14 股价走势 作者 分析师 符蓉 执业证书编号：S0680519070001 邮箱：furong@gszq.com 分析师 沈旸 执业证书编号：S0680520030004 邮箱：shenyang@gszq.com 相关研究 1、《煌上煌（002695.SZ）：加速全国布局，盈利能力改善》2020-03-13 2、《煌上煌（002695.SZ）：业绩符合预期，盈利能力改善》2020-02-28 3、《煌上煌（002695.SZ）：春江水暖鸭先知系列5：酱卤之煌重新起航》2019-06-10 -14%0%14%27%41%55%69%82%2019-042019-082019-122020-04煌上煌 沪深300 2020年04月28日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 1665 1867 2063 2367 2740 营业收入 1898 2117 2478 2942 3331 现金 931 1043 1177 1530 1933 营业成本 1243 1321 1528 1793 1991 应收票据及应收账款 31 55 52 55 60 营业税金及附加 20 19 21 24 27 其他应收款 15 16 13 21 16 营业费用 240 313 367 437 493 预付账款 74 42 57 52 51 管理费用 141 159 183 212 237 存货 535 638 691 637 607 研发费用 56 69 74 88 100 其他流动资产 79 73 73 73 73 财务费用 -7 -9 -9 -11 -16 非流动资产 832 897 969 994 1009 资产减值损失 -2 0 -1 -1 -1 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 10 24 20 20 20 固定资产 545 623 702 736 754 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 96 99 101 102 100 投资净收益 3 3 3 4 4 其他非流动资产 191 176 166 156 155 资产处臵收益 0 0 0 0 0 资产总计 2497 2765 3032 3362 3749 营业利润 218 264 339 423 525 流动负债 405 417 395 422 438 营业外收入 6 11 10 10 8 短期借款 75 93 93 93 93 营业外支出 3 3 3 3 3 应付票据及应付账款 86 95 75 100 114 利润总额 222 272 346 430 530 其他流动负债 245 230 227 229 232 所得税 42 46 55 69 85 非流动负债 158 152 151 149 147 净利润 180 226 290 361 445 长期借款 15 10 9 7 5 少数股东损益 7 6 8 9 12 其他非流动负债 143 142 142 142 142 归属母公司净利润 173 220 283 352 434 负债合计 563 569 546 571 585 EBITDA 247 306 379 466 549 少数股东权益 39 44 52 61 73 EPS（元） 0.34 0.43 0.55 0.69 0.84 股本 514 513 513 513 513 资本公积 745 776 776 776 776 主要财务比率 留存收益 746 924 1142 1413 1747 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 归属母公司股东权益 1895 2151 2434 2729 3091 成长能力 负债和股东权益 2497 2765 3032 3362 3749 营业收入(%) 28.4 11.6 17.1 18.7 13.3 营业利润(%) 16.5 20.8 28.3 25.0 24.1 归属于母公司净利润(%) 22.7 27.5 28.3 24.5 23.2 获利能力 毛利率(%) 34.5 37.6 38.3 39.0 40.2 现金流量表（百万元） 净利率(%) 9.1 10.4 11.4 12.0 13.0 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 9.3 10.3 11.7 12.9 14.1 经营活动现金流 153 225 257 492 537 ROIC(%) 7.6 8.6 10.0 11.2 12.2 净利润 180 226 290 361 445 偿债能力 折旧摊销 47 59 61 70 65 资产负债率(%) 22.6 20.6 18.0 17.0 15.6 财务费用 -7 -9 -9 -11 -16 净负债比率(%) -35.9 -36.1 -37.4 -46.1 -53.4 投资损失 -3 -3 -3 -4 -4 流动比率 4.1 4.5 5.2 5.6 6.3 营运资金变动 -93 -91 -82 75 47 速动比率 2.4 2.7 3.1 3.8 4.6 其他经营现金流 28 42 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -206 -88 -129 -92 -76 总资产周转率 0.8 0.8 0.9 0.9 0.9 资本支出 142 122 71 25 15 应收账款周转率 48.7 48.7 46.0 55.0 58.0 长期投资 -70 30 0 0 0 应付账款周转率 18.2 14.6 17.9 20.4 18.6 其他投资现金流 -133 64 -58 -66 -61 每股指标（元） 筹资活动现金流 200 -25 6 -47 -58 每股收益(最新摊薄) 0.34 0.43 0.55 0.69 0.84 短期借款 8 18 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.30 0.44 0.50 0.96 1.05 长期借款 -2 -5 -1 -2 -2 每股净资产(最新摊薄) 3.69 4.19 4.74 5.32 6.02 普通股增加 14 -1 0 0 0 估值比率 资本公积增加 131 30 0 0 0 P/E 63.7 50.0 39.0 31.3 25.4 其他筹资现金流 49 -68 7 -45 -56 P/B 5.8 5.1 4.5 4.0 3.6 现金净增加额 148 112 134 353 403 EV/EBITDA 42.0 33.6 26.7 21.0 17.1 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 2020年04月28日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的