2020Q1受疫情影响有限，中长期增长动力充足

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2020年04月29日 梦百合（603313.SH） 2020Q1受疫情影响有限，中长期增长动力充足 事件：公司2020Q1实现收入10.58亿元，同比+34.4%；实现归母净利润8028.08万元，同比+6.5%；实现扣非归母净利润8446.11万元，同比+72.6%。2020Q1非经常性损益为-418.02万元，同比-115.8%，主要为投资收益的下降，2020Q1投资收益-445.0万元，同比-116.4%。 公司2020Q1受疫情影响有限，费用增加侵蚀部分利润。公司业务以外销为主，海外疫情于3月中下旬爆发，预计对公司2020Q1外销订单影响有限，公司收入增长仍较为稳健。2020Q1公司毛利率为37.7%，同比+3.6pct，主要因为原材料MDI/TDI价格分别同比回落9.1%/18.3%。公司期间费用率26.7%，同比+2.0pct；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为17.7%/6.2%/1.7%/1.0%，分别同比+6.2/0.4/-0.7/-3.9pct。公司销售费用大幅增加主要因运杂费和渠道费用增加，管理费用主要因全球化布局增加工厂的人员和办公费用。公司2020Q1净利率8.5%，同比-1.3pct。 外销受疫情影响有限，内销有望稳步扩张。海外疫情的蔓延可能对外销订单产生影响，但床垫等家居产品需求可以后臵，外销订单有望随着疫情修复逐步增长。公司2018年提出3年千店计划，2019年门店646家，同比净增407家，开店速度超预期，预计有望提前实现内销门店超1000家规划。公司内销通过酒店零压房等营销方式使得梦百合品牌知名度在国内提升，同时国内记忆绵床垫接受度逐步上升，使得经销商盈利向好，促进开店。预计未来公司内销将成为重要增长点。 公司内外销共同发力，疫情不改公司中长期增长。美国对中国床垫加征高额反倾销税，同时中美贸易摩擦导致公司产品出口被加征关税。国内大量床垫出口贸易的中小型企业洗牌出局，海外订单向国内头部企业集中。公司海外工厂运营经验充足，迅速扩建塞尔维亚、泰国和美国生产基地，2019年总产值约10亿元，2020年有望提升至30亿元。公司坚持内销渠道创新，推出酒店零压房模式，已合作3000~4000家酒店，将其转化为梦百合线下宣传渠道，使得消费者可线下低成本体验公司产品，提升国内对记忆绵产品认知程度，打造“零压睡眠=梦百合"的品牌形象，争做国内记忆绵床垫首选品牌。 公司全球产能布局实现，外销订单放量，内销创新和传统渠道双管齐下，未来增长可期，维持“买入”评级。我们预计公司2020~2022年实现归母净利润5.00/8.00/10.01亿元，同比增长33.7%/60.0%/25.3%，对应PE估值13.5X/8.4X/6.7X。 风险提示：疫情持续蔓延影响海外需求、海外产能建设不及预期、内销市场拓展不及预期、原材料价格波动的风险、汇率波动的风险。 财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 3,049 3,832 4,797 5,876 7,343 增长率yoy（%） 30.4 25.6 25.2 22.5 25.0 归母净利润（百万元） 186 374 500 800 1,001 增长率yoy（%） 19.4 100.8 33.7 60.0 25.3 EPS最新摊薄（元/股） 0.55 1.10 1.46 2.34 2.94 净资产收益率（%） 10.4 16.3 17.4 22.6 22.4 P/E（倍） 36.2 18.0 13.5 8.4 6.7 P/B（倍） 3.92 2.96 2.43 1.96 1.54 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入（维持） 股票信息 行业 家用轻工 前次评级 买入 最新收盘价 19.74 总市值(百万元) 6,735.11 总股本(百万股) 341.19 其中自由流通股(%) 99.28 30日日均成交量(百万股) 5.34 股价走势 作者 分析师 严大林 执业证书编号：S0680519100001 邮箱：yandalin@gszq.com 研究助理 黄莎 邮箱：huangsha@gszq.com 相关研究 1、《梦百合（603313.SH）：2019年业绩亮眼，疫情不改公司中长期价值》2020-04-28 2、《梦百合（603313.SH）：“内外双修”的记忆绵专家，缔造“零压”睡眠品牌》2020-04-25 -27%-14%0%14%27%41%55%69%2019-042019-082019-122020-04梦百合 沪深300 2020年04月29日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 2102 2608 3098 4147 4861 营业收入 3049 3832 4797 5876 7343 现金 1061 811 1289 1578 1973 营业成本 2071 2310 2893 3537 4480 应收票据及应收账款 568 791 910 1174 1431 营业税金及附加 13 21 24 30 37 其他应收款 49 100 87 142 144 营业费用 401 625 792 834 991 预付账款 47 81 80 117 129 管理费用 160 225 288 294 352 存货 368 742 648 1052 1101 研发费用 89 101 130 118 147 其他流动资产 9 84 84 84 84 财务费用 4 30 65 94 89 非流动资产 1273 2011 2794 3043 3168 资产减值损失 20 0 0 0 0 长期投资 50 49 43 47 51 其他收益 10 22 18 12 4 固定资产 726 1092 1497 1828 2054 公允价值变动收益 -28 15 18 18 3 无形资产 130 178 202 222 248 投资净收益 -32 -23 -15 9 7 其他非流动资产 368 692 1052 946 816 资产处臵收益 1 1 2 0 1 资产总计 3376 4620 5892 7190 8030 营业利润 242 496 629 1007 1262 流动负债 1112 2019 2733 3391 3350 营业外收入 1 1 3 5 5 短期借款 674 999 1970 2331 2173 营业外支出 1 3 1 3 3 应付票据及应付账款 331 504 542 737 883 利润总额 242 493 631 1009 1264 其他流动负债 107 516 221 323 294 所得税 45 101 126 202 253 非流动负债 378 197 242 212 149 净利润 197 392 505 808 1012 长期借款 363 181 226 195 132 少数股东损益 11 19 5 8 10 其他非流动负债 16 16 16 16 16 归属母公司净利润 186 374 500 800 1001 负债合计 1491 2216 2975 3603 3499 EBITDA 333 651 818 1223 1498 少数股东权益 31 70 75 83 93 EPS（元） 0.55 1.10 1.46 2.34 2.94 股本 240 334 341 341 341 资本公积 890 1111 1111 1111 1111 主要财务比率 留存收益 589 865 1123 1728 2422 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 归属母公司股东权益 1855 2334 2841 3504 4438 成长能力 负债和股东权益 3376 4620 5892 7190 8030 营业收入(%) 30.4 25.6 25.2 22.5 25.0 营业利润(%) 31.5 105.2 26.8 60.2 25.3 归属于母公司净利润(%) 19.4 100.8 33.7 60.0 25.3 获利能力 毛利率(%) 32.1 39.7 39.7 39.8 39.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) 6.1 9.8 10.4 13.6 13.6 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 10.4 16.3 17.4 22.6 22.4 经营活动现金流 175 130 664 525 1031 ROIC(%) 7.7 11.3 10.9 14.5 15.9 净利润 197 392 505 808 1012 偿债能力 折旧摊销 59 109 121 119 145 资产负债率(%) 44.2 48.0 50.5 50.1 43.6 财务费用 4 30 65 94 89 净负债比率(%) -0.4 28.3 33.4 28.5 9.0 投资损失 32 23 15 -9 -7 流动比率 1.9 1.3 1.1 1.2 1.5 营运资金变动 -160 -464 -23 -469 -203 速动比率 1.5 0.8 0.8 0.9 1.1 其他经营现金流 43 40 -20 -18 -4 营运能力 投资活动现金流 -504 -939 -900 -341 -260 总资产周转率 1.1 1.0 0.9 0.9 1.0 资本支出 419 784 789 245 121 应收账款周转率 6.4 5.6 5.6 5.6 5.6 长期投资 -30 -79 6 1 -4 应付账款周转率 6.7 5.5 5.5 5.5 5.5 其他投资现金流 -116 -234 -104 -95 -142 每股指标（元） 筹资活动现金流 768 540 -456 -155 -220 每股收益(最新摊薄) 0.55 1.10 1.46 2.34 2.94 短期借款 336 326 -199 100 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.51 0.38 1.95 1.54 3.02 长期借款 360 -181 45 -31 -63 每股净资产(最新摊薄) 5.03 6.65 8.12 10.06 12.80 普通股增加 0 94 8 0 0 估值比率 资本公积增加 -0 220 0 0 0 P/E 36.2 18.0 13.5 8.4 6.7 其他筹资现金流 72 82 -309 -224 -157 P/B 3.9 3.0 2.4 2.0 1.5 现金净增加额 437 -234 -692 28 552 EV/EBITDA 20.3 11.5 9.5 6.4 4.8 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 2020年04月29日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本