2019年年报点评：业绩快速增长，未来成长可期

公司点评 | 宁德时代 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年04月28日 。 业绩快速增长，未来成长可期 宁德时代（300750.SZ）2019年年报点评 证券研究报告 公司点评 | 宁德时代 西部证券 2020年04月28日 公司评级 增持 股票代码 300750 前次评级 增持 评级变动 维持 当前价格 133.91 近一年股价走势 分析师 王冠桥 S0800519100001 wangguanqiao@research.xbmail.com.cn 联系人 李子豪 lizihao@research.xbmail.com.cn 相关研究 宁德时代：业绩略超预期，看好全球化扩张—宁德时代（300750.SZ）一季度业绩预告点评 2020-04-11 宁德时代：定增获充足弹药，看好其全球化扩张—宁德时代（300750.SZ）定增及新产能建设点评 2020-02-27 宁德时代：宁德牵手特斯拉，带动电池需求提升—宁德时代（300750.SZ）与特斯拉开展合作公告点评 2020-02-03 -16%3%22%41%60%79%98%2019-042019-082019-12宁德时代电源设备创业板指Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：公司公布2019年年报，报告期内公司实现营收457.88亿元，同比增长54.63%；归母净利润45.60亿元，同比增长34.64%；扣非归母净利39.15亿元，同比增长25.15%。 19年全年销量40gwh，归母净利润45.6亿元。根据中汽协数据，受补贴退坡的影响，19年全国新能源汽车销量120.6万辆，同比-4%；根据GGII数据显示，19年公司装机量约32GWh，相较于18年同期23.5Gwh装机量同比提升36%；其中公司40gwh销量中，预计18年延迟确认2gwh，19年国内装机32gwh，19年海外出口约2gwh，此外还有部分整车企业增加库存影响。 费用率管控得当。2019年公司销售费用为21.57亿元，同比增加56.4%，主要原因是随着销售规模增长，售后综合服务费、运输费等相应增加，销售费用率为4.96%。财务费用从2018年的-2.79亿元到2019年-7.82亿元，受益于公司现金管理效益提升。总体来看，公司期间费用率有所下降，主要是报告期内主营业务收入增速较大。 Q4市占率小幅调整，20年有望继续提升。公司19Q4市场份额占比54%，环比三季度下滑9个百分点，同比18年四季度提升14个百分点。行业未来趋势有望逐步由双寡头格局向单寡头格局演变，我们认为产品力和客户紧密的绑定关系成为公司份额提升的关键因素。展望20年，公司811电池的良率提升和出货量增加，都将进一步提升公司业绩。 投资建议：在补贴退坡背景下，19年公司业绩逆势增长，我们有理由相信公司可以凭借强大的产品力和成本控制能力渡过产业阵痛期。预计公司2020、2021净利润分别为56、69亿元，对应PE分别为53、43倍。 风险提示：市场需求下滑，汇率波动风险 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 29,611 45,788 58,613 72,494 94,563 增长率 48.1% 54.6% 28.0% 23.7% 30.4% 归母净利润 (百万元) 3,387 4,560 5,604 6,895 8,553 增长率 -12.7% 34.6% 22.9% 23.0% 24.1% 每股收益（EPS） 1.53 2.06 2.54 3.12 3.87 市盈率（P/E） 87.3 64.8 52.8 42.9 34.6 市净率（P/B） 8.9 7.8 6.6 5.7 4.9 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 宁德时代 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年04月28日 索引 内容目录 业绩快速提升 ............................................................................................................ 3 费用率管控得当 ......................................................................................................... 3 销量大幅增长 ............................................................................................................ 4 投资建议 .................................................................................................................. 5 风险提示 .................................................................................................................. 5 图表目录 图1：2019年公司营业收入YOY为54.63% .............................................................. 3 图2：2019年公司归母净利润YOY为34.64% ........................................................... 3 图3：2019年动力电池系统收入占比达84% ............................................................... 3 图4：2019年境外收入占比为4.36% ......................................................................... 3 图5：2019年公司销售费用率同比增长0.13pct ........................................................... 4 图6：2019年公司研发费用为29.92亿元 ................................................................... 4 图7：2019年公司研发人员增长较快 .......................................................................... 4 图8：公司近年来动力电池系统销售量 ......................................................................... 5 图9：宁德时代装机量Q4快速提升 ............................................................................ 5 表1： 2019年公司期间费用率为7.37% .................................................................... 4 公司点评 | 宁德时代 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年04月28日 业绩快速提升 公司2019年全年实现营业收入457.88亿元，同比增加54.63%；归属上市公司股东的净利润为45.6亿元，同比增加34.64%；扣非后归属上市公司股东的净利润为39.15亿元，同比增加25.15%。公司营业收入大幅增长主要受益于公司出货量的提升。 图1：2019年公司营业收入YOY为54.63% 图2：2019年公司归母净利润YOY为34.64% 资料来源：wind、西部证券研发中心 资料来源：wind、西部证券研发中心 分销售地区来看，近三年来公司海外收入占比稳中有升。2019年公司海外收入为20亿元，同比增加19%；海外收入占比为4.36%，相比于2018年增长0.8pct。 图3：2019年动力电池系统收入占比达84% 图4：2019年境外收入占比为4.36% 资料来源：wind、西部证券研发中心 资料来源：wind、西部证券研发中心 费用率管控得当 2019年公司销售费用为21.57亿元，同比增加56.4%，主要原因是随着销售规模增长，售后综合服务费、运输费等相应增加，销售费用率为4.96%。财务费用从2018年的-2.79亿元到2019年-7.82亿元，主要原因是公司现金管理效益提升。总体来看，公司期间费用率有所下降，主要是报告期内主营业务收入增速较大。 0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%050100150200250300350400450500201720182019营业总收入（亿元）YOY（右轴）-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%05101520253035404550201720182019归母净利润（亿元）YOY（右轴）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201420152016201720182019锂电池材料储能系统动力电池系统0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201420152016201720182019境外境内 公司点评 | 宁德时代 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年04月28日 图5：2019年公司销售费用率同比增长0.13pct 资料来源：wind、西部证券研发中心 表1： 2019年公司期间费用率为7.37% 2014 2015 2016 2017 2018 2019 销售费用率 5.70% 5.85% 4.32% 4.16% 4.83% 4.96% 管理费用率 20.05% 10.96% 14.71% 15.44% 5.57% 4.21% 财务费用率 3.23% 1.93% 0.55% 0.22% -0.98% -1.80% 期间费用率 28.98% 18.74% 19.59% 19.82% 9.42% 7.37% 资料来源：wind，西部证券研发中心 2019年公司研发费用为29.92亿元，同比增加50.28pct，公司研发人数持续增长，2019年研发人员5364人，相较于2018年增长超过1000人。 图6：2019年公司研发费用为29.92亿元 图7：2019年公司研发人员增长较快 资料来源：wind、西部证券研发中心 资料来源：wind、西部证券研发中心 销量大幅增长 销量方面，公司动力电池系统2019年实现销售40.96GWh，同比增加92.213%，主要原因是公司产能提升及加强市场推广，带动公司销量增长。 0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%0510152025201420152016201720182019销售费用（亿元）销售费用率(右轴)05101520253035201420152016201720182019研发费用（亿元）0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%0100020003000400050006